مايكل بوري يرى مشكلة بـ 3 تريليونات دولار مع SpaceX

نجح SpaceX بالفعل في أول اختبار له في سوق الأسهم.

السؤال الصعب هو ما إذا كان المستثمرون قادرين على فصل السهم عن الشركة.

أصبحت شركة إيلون ماسك للصواريخ والأقمار الاصطناعية والذكاء الاصطناعي واحدة من أكثر القوائم الجديدة إثارةً للجدل في السوق، بعد طرح عام أولي قياسي وصعود سريع. قصة الشركة ضخمة. وقد تكون قيمتها السوقية أضخم من ذلك.

لهذا السبب يحمل تحذير مايكل بوري الأخير هذا الثقل. فهو يقول إن SpaceX (SPCX) مبالغ في سعرها، بل إن صفقة السوق الهابط قد تكون بالغة الخطورة بقدر خطورة الصفقة الصاعدة.

"أنا لست متورطاً في SpaceX الآن. لا بيعاً على المكشوف، ولا، آهم، مركزاً طويل الأجل"، كتب بوري وفقاً لمجلة Fortune.

SpaceX لم تعد مجرد قصة صواريخ

الرسالة الخفية في تعليقات بوري على SpaceX ليست أن شكّاكاً شهيراً يعتقد أن سهماً رائجاً يبدو مكلفاً.

الاستنتاج الاستثماري الأكثر فائدة هو أن SpaceX تحولت بسرعة إلى قصة هيكل سوقي. السهم محاصر بين قوتين قادرتين على معاقبة المستثمرين الأفراد: قيمة ربما تم تسعيرها مسبقاً لسنوات من التنفيذ المثالي، وإعداد تداول مدفوع بالمعجبين قد يجعل البيع على المكشوف للشركة مكلفاً بشكل مؤلم.

ذات صلة: سهم SpaceX ينضم إلى موجة سندات الذكاء الاصطناعي

هذا ما يجعل هذه الحالة مختلفة عن نقاش الطرح العام الأولي المعتاد. لا يُقيَّم SpaceX بوصفه شركة إطلاق. والمستثمرون يدمجون في التقييم Starlink، والعقود الحكومية، والنطاق العريض عبر الأقمار الاصطناعية، وأعمال الدفاع، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وعلامة ماسك التجارية، والأهداف طويلة المدى التي تمتد إلى ما هو أبعد بكثير من الأرض.

هذا تجميع قوي من القصص. كما أنه من الصعب تحديد سعر له.

أشارت رويترز إلى أن الطرح العام الأولي لـ SpaceX سعّر بـ 135 دولاراً للسهم، مما أدى إلى جمع 75 مليار دولار من بيع 555.56 مليون سهم، وتقييم الشركة بـ 1.77 تريليون دولار. جعل الطرح العام الأولي SpaceX الأكبر في تاريخ الولايات المتحدة.

حتى قبل أن يمتلك المستثمرون تاريخاً طويلاً من مكالمات الأرباح العامة، أو هوامش القطاعات، أو أداء التدفق النقدي الفصلي لتقييمه، كانت SpaceX إحدى أكثر الشركات قيمةً في السوق. وقد تكون SpaceX إحدى أعظم الشركات المتداولة علناً في التاريخ.

لكن حتى الشركات المرموقة قد تكون استثمارات صعبة حين يطلب سعر السهم من المستثمرين الدفع مقدماً من أجل مستقبل لا يزال بعيداً بسنوات.

Bloomberg &sol Getty Images

بوري متشكك في تقييم SpaceX ويوصي بضبط النفس

تصريح بوري يزيد من حدة هذا التوتر لأنه فعل شيئاً أكثر إثارةً من مجرد انتقاد SpaceX.

لقد رفض التصرف بناءً على الصفقة.

كشف بوري أيضاً عن تفاصيل خيارات البيع لـ SpaceX التي تتيح للمستثمرين المراهنة ضد الأسهم. وادّعى أنه كان "مغرياً" لكنه رفض في نهاية المطاف.

مشتريات ومبيعات مديري الصناديق:

• بيركشاير وارن بافيت تثلث حصتها في عملاق الصحف
• كاثي وود تبيع 16 مليون دولار من أسهم أشباه الموصلات المرتفعة
• بيل آكمان يكشف عن حصة جديدة بقيمة 2.09 مليار دولار في سهم تقنية عملاق

تلك هي قصة هذا التحفظ.

تمنح خيارات البيع المستثمرين الحق في بيع سهم بسعر ثابت قبل تاريخ انتهاء صلاحية محدد. وبينما تُعدّ هذه الخيارات من أكثر الأدوات شيوعاً التي يستخدمها المستثمرون عند التنبؤ بانخفاض شركة ما، إلا أنها ليست مجانية.

قد تكون خيارات البيع مكلفة حين يكون السهم متقلباً وشائعاً ومتنازعاً عليه بشدة. لذا قد يكون المستثمر محقاً في أن السهم مكلف ولا يزال يخسر المال إذا جاء الانخفاض متأخراً جداً، أو لم يكن بعيداً بما يكفي، أو حدث بعد انتهاء صلاحية الخيار.

هذا هو الفخ الذي يبدو أن بوري يتجنبه. لقد تساءل عن تقييم SpaceX، مشيراً إلى شركة لا تزال تجني أموالاً أقل بكثير مما تشير إليه قيمتها على الورق. التناقض كبير جداً لدرجة أنه يجعل السهم يصعب تقييمه، لكن هذا معتاد في الشركات عالية النمو.

الأهم بالنسبة للمستثمرين الأفراد من مكالمة هبوط مثيرة هي تحذيرات بوري. فهو يقول في جوهره إن السهم قد يكون مكلفاً جداً للشراء وخطيراً بنيوياً جداً للبيع على المكشوف. يشير هذا الإعداد الفريد عادةً إلى أن الخطر لا يكمن فقط في الأساسيات، بل في الصفقة ذاتها.

الشيء الوحيد الذي يجب أن يقلق منه جميع المتفائلين بـ SpaceX هو حاجة الشركة إلى النمو لتستحق تقييمها الضخم.

صعوبة أخرى تواجه SpaceX هي أن الطلب المدفوع من ماسك، والعرض المحدود من الأسهم، والمضاربة على المؤشرات، وخيارات البيع المكلفة قد تُبقي الشركة المسعّرة بغلاء لفترة أطول مما تتنبأ به نماذج التقييم.

لذا، فإن أفضل درس يمكن استخلاصه من كلمات بوري ليس "الشراء" أو "البيع على المكشوف".

بل أن SpaceX قد تدخل نوع المنطقة التي يهم فيها التوقيت وحجم المركز والتحكم في المخاطر أكثر من الاعتقاد.

ما الذي يجب على مستثمري SpaceX مراقبته لاحقاً

قد لا يكون المحفّز الكبير القادم لسهم SpaceX إطلاقاً صاروخياً. بل قد يكون عرض أسهم.

بعد الطرح العام الأولي، كان ما يقارب 4.3% فقط من أسهم SpaceX متاحاً للتداول العام. وكان الباقي مقيداً. وحصة إيلون ماسك البالغة نحو 42% مقيدة حتى يونيو 2027.

أبرز النقاط

• مايكل بوري يشكك في تقييم SpaceX، لكنه يقول إنه لا يمتلك مركزاً طويل الأجل أو بيعاً على المكشوف في السهم، وفقاً لـ CNBC.
• تحفظه قد يكون أهم من شكوكه لأنه يوحي بأن صفقة السوق الهابط صعبة.
• يعكس تقييم SpaceX الصواريخ وStarlink والدفاع والذكاء الاصطناعي ورؤية ماسك طويلة المدى.
• يمكن للتداول العام المحدود أن يدعم السهم على المدى القصير، لكنه يخلق مخاطر مع إلغاء قيد المزيد من الأسهم.
• قد تكون خيارات البيع مكلفة لأن المتداولين يتوقعون بالفعل تقلبات حادة.
• يجب على المستثمرين الأفراد مراقبة انتهاء صلاحية فترات الإقفال، وتقارير الأرباح الأولى، وما إذا كانت SpaceX قادرة على تبرير تقييمها بالأساسيات المتعلقة بالشركات العامة.

هذا أمر جوهري لأن التداول العام المحدود قد يجعل السهم الرائج يبدو أفضل مما هو عليه في الواقع.

لا توجد أسهم كافية للتداول وقد يرتفع السعر بسرعة بسبب المشترين المتحمسين. قد يبدو وكأن طموحه لا نهاية له. لكنه قد يكبح أيضاً اكتشاف السعر الحقيقي الذي يحدث حين يتمكن المزيد من الداخلين والمستثمرين الأوائل من البيع.

لذا فإن جدول الإقفال مهم.

قد يتضاعف عدد أسهم SpaceX في الأشهر الستة القادمة. وبحلول ديسمبر، قد يصل حقوق الملكية المتاحة للشركة، باستثناء الحصة المقيدة التي يمتلكها ماسك، إلى 58%.

هذا حدث لا ينبغي للمستثمرين العاديين تفويته.

إذا ظل الطلب على SpaceX قوياً، فقد يستوعب السوق تلك الأسهم. وإذا فتر الحماس، فإن العرض الإضافي قد يضغط على السهم ويعيد الاهتمام نحو الأساسيات المالية.

ستكون تقارير الأرباح الأولى أيضاً محورية. يجب على SpaceX الآن الانتقال من أسطورة السوق الخاصة إلى مشغل شركة عامة. سينظر المستثمرون في جودة الإيرادات، ومسار الأرباح، ومعدل حرق النقد، واقتصاديات Starlink، والتعرض لعقود حكومية، وما إذا كانت أهداف الذكاء الاصطناعي للشركة قادرة على أن تصبح أكثر من مجرد محسّن للتقييم.

الخطر ليس أن SpaceX تفتقر إلى الطموح. الخطر هو أن السهم يسعّر بالفعل الكثير منه.

SpaceX قد تكون مكلفة جداً للشراء وصعبة جداً للبيع على المكشوف

تحذير بوري ضد SpaceX يفشل لأنه بارز جداً. لكنه ينجح لأنه يصيب الجانب الأصعب من الصفقة.

SpaceX شركة استثنائية بلا شك، مع مكانة راسخة في الإطلاق التجاري، وأعمال Starlink القوية، ومؤسس قادر على ترجمة الطموح طويل المدى إلى طلب يحرك السوق. هذا لا يجعل السهم تلقائياً شراءً بأي سعر.

في الوقت ذاته، لا يجعل التقييم وحده على الأرجح من SpaceX بيعاً على المكشوف نظيفاً.

سهم مرتبط بماسك والندرة والمضاربة على المؤشرات والطلب الهائل من المستثمرين الأفراد قادر على الاستمرار في الصعود لفترة طويلة تتخطى النقطة التي يعتبره فيها المستثمرون التقليديون مكلفاً جداً.

لهذا السبب، فإن الرواية الحقيقية هي تحفظ بوري. إنه لا يخبر المستثمرين أن SpaceX مجرد فقاعة. بل يريد شيئاً أكثر دقة. سهم قد تكلف فيه الرهانات المتفائلة والهابطة على حد سواء إذا نسي المستثمرون التوقيت والهيكل.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، قد يكون هذا أهم ما يمكن استخلاصه. لم تعد قصة SpaceX تتعلق فقط بإيصال الصواريخ إلى مدار الأرض.

السؤال هو ما إذا كان السهم قادراً على البقاء هناك حين يبدأ السوق في التدقيق عن كثب في الأعمال التجارية وراءه.

ذات صلة: Vanguard ترسل رسالة هادئة لكن حازمة بشأن الطرح العام الأولي لـ SpaceX