استراتيجية مايكل سايلور تدخل في حلقة تغذية راجعة خطيرة مع تراجع STRC وانخفاض Bitcoin

ملخص:

• ارتفع فاتورة توزيعات أرباح STRC السنوية لـ Strategy من 300 مليون دولار في يناير إلى نحو 1.2 مليار دولار اليوم.
• انخفضت الاحتياطيات النقدية بنسبة 38% منذ مطلع عام 2026، مما قلّص مدة تغطية توزيعات الأرباح إلى عشرة أشهر فحسب.
• باعت Strategy بيتكوين بشكل مباشر للمرة الأولى، مما كشف عن حدود أداتَي التمويل الرئيسيتين لديها.
• تبلغ التزامات STRC القائمة نحو 10 مليارات دولار، وتحتل أولوية في السداد فوق أسهم MSTR.

تستقطب مخاطر حلقة التغذية الراجعة لـ Strategy الاهتمام المتزايد، إذ تُظهر شركة خزينة البيتكوين التابعة لمايكل سايلور علامات توتر هيكلي.

صُمِّمت أداة الأسهم الممتازة STRC للتداول بالقرب من 100 دولار، مع إيقاف عمليات شراء بيتكوين تلقائياً حين تنخفض عن هذا المستوى.

بدأت هذه الآلية، التي كانت تُعدّ في السابق ضمانة وقائية، تتصدع تحت وطأة التزامات توزيع الأرباح المتصاعدة، وتراجع الاحتياطيات النقدية، وانخفاض سعر بيتكوين.

الآلية التي كان يُفترض أن تصمد بدأت تنهار

اعتمد تصميم STRC على فرضية بسيطة: إبقاء السهم قرب 100 دولار يحافظ على توازن النظام بأكمله. فوق هذا المستوى، تشتري Strategy بيتكوين.

وتحته، توقف الشركة عمليات الشراء وتعيد بناء السيولة النقدية. ظلّ هذا الإطار صامداً لأشهر، ثم جاء شهر مايو وتبخّر الهامش الوقائي.

أنفقت Strategy 1.5 مليار دولار نقداً لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل مستحقة في عام 2029. كانت هذه السيولة هي الاحتياطي الذي اعتمد عليه المستثمرون لضمان استمرار مدفوعات أرباح STRC. فور اختفائها، بدأت الثقة في الأسهم الممتازة تتراجع، وتسارعت وتيرة الأرقام بعد ذلك.

قفزت فاتورة توزيعات الأرباح السنوية من نحو 300 مليون دولار في يناير إلى ما يقارب 1.2 مليار دولار اليوم. وانخفضت الاحتياطيات النقدية بنسبة 38% منذ مطلع عام 2026.

تقلّصت تغطية توزيعات الأرباح، التي كانت تتيح مدة تقارب ثلاث سنوات، لتصبح حوالي عشرة أشهر فحسب.

في مواجهة هذه الفجوة، أقدمت Strategy على خطوة لم تسبق لها مثيلها؛ إذ باعت بيتكوين مباشرةً لإعادة تعبئة السيولة النقدية. كانت عملية البيع صغيرة، غير أنها أثّرت في سعر بيتكوين.

كشف هذا الاختبار المنفرد عن حقيقة لم يواجهها السوق بشكل كامل: لا تستطيع Strategy بيع كميات كبيرة من بيتكوين دون الإضرار بالأصل الذي يقوم عليه نموذجها بأكمله.

حين تبدأ الحلقة، كل خطوة تزيد الأمور سوءاً

لخّص @BullTheoryio المعضلة مباشرةً: "تداول STRC دون 100 دولار يُجبر Strategy على رفع عائد توزيعات الأرباح لاستعادته نحو القيمة الاسمية. وعائد أعلى يعني فاتورة نقدية سنوية أكبر. وهذه الفاتورة الأكبر تفرض مزيداً من بيع MSTR أو بيتكوين لتغطيتها."

يدفع ذلك البيع كلاً من MSTR وبيتكوين نحو الانخفاض. وتدفع الأسعار الأدنى STRC بعيداً عن ربطها بـ 100 دولار. وتستلزم الفجوة الأوسع عائداً أعلى لاستقطاب المستثمرين مجدداً. ثم تتكرر الدورة، وتزداد حدة الضغط في كل مرة أكثر من سابقتها.

ما يجعل هذا الأمر بالغ الأثر بشكل خاص هو هيكل السداد الكامن تحت كل ذلك. فـ STRC أسهم ممتازة، وتحتل أولوية أعلى من MSTR.

إذا اضطرت Strategy في أي وقت إلى تصفية STRC بالكامل، يحق لحاملي الأسهم الممتازة استرداد كامل مستحقاتهم قبل أن يرى مساهمو MSTR دولاراً واحداً. وتبلغ التزامات STRC القائمة نحو 10 مليارات دولار.

حتى اللحظة، انخفض MSTR إلى ما دون 100 دولار للمرة الأولى منذ مارس 2024، وتراجع بيتكوين إلى ما دون 60,000 دولار، كما تم إيقاف برنامج بيع أسهم Strategy مؤقتاً.

يقدّر المحللون أن الشركة تحتاج إلى نحو 2.4 مليار دولار من الاحتياطيات لمجرد استعادة تغطية توزيعات أرباح لمدة 24 شهراً.

السوق لا يسعّر انهياراً وشيكاً. بل يسعّر شركةً تواجه تقييداً في أداتَي تمويلها الرئيسيتَين في آنٍ واحد.

نُشر المقال بعنوان "استراتيجية مايكل سايلور تدخل في حلقة تغذية راجعة خطيرة مع تصدع STRC وانخفاض بيتكوين" لأول مرة على Blockonomi.