স্টেবলকয়েনগুলি দ্রুত কেভিন ওয়ার্শের ফেডের পরবর্তী নীতি সমস্যা হয়ে উঠছে

স্টেবলকয়েন ক্রিপ্টো-নীতি সংক্রান্ত বাজার থেকে কেভিন ওয়ার্শের ফেডারেল রিজার্ভের ডলার-নীতি এজেন্ডায় স্থান পেয়েছে।

ফেড গভর্নর ক্রিস্টোফার ওয়ালার কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ২২ জুনের ডলার সম্মেলনে স্টেবলকয়েনসহ ডিজিটাল সম্পদগুলোকে ডলারের আন্তর্জাতিক ভূমিকা সংক্রান্ত গবেষণা এজেন্ডার অংশ হিসেবে উপস্থাপন করেন।

এই মন্তব্যগুলো নতুন স্টেবলকয়েন নীতির পরিবর্তে একটি গবেষণা সংকেত ছিল। এগুলো প্রেক্ষাপট পরিবর্তন করেছে: স্টেবলকয়েন প্রবাহ এখন ডলার তহবিল, পেমেন্ট রেল, সীমান্ত-পারাপার মূলধন আন্দোলন, নিরাপদ-সম্পদের চাহিদা এবং বেসরকারি টোকেন ইস্যুকারীরা কীভাবে সরকারি ডলার অবকাঠামো স্পর্শ করে সেই প্রশ্নের পাশাপাশি অবস্থান করছে।

এটি বাজারকে নতুনভাবে সংজ্ঞায়িত করে। ডলার-সমর্থিত স্টেবলকয়েনগুলো এখনও ক্রিপ্টো ট্রেডিং টুল, পেমেন্ট টোকেন এবং নিয়ন্ত্রক বস্তু। ফেডের ডলার এজেন্ডা এখন এগুলোকে একটি সম্ভাব্য ট্রান্সমিশন চ্যানেল হিসেবেও বিবেচনা করছে।

ওয়ালারের মন্তব্য এবং ফেডের সম্মেলন এজেন্ডা এগুলোকে একটি বৃহত্তর ব্যবস্থার মধ্যে স্থাপন করেছে: বেসরকারি ডিজিটাল-ডলার দাবি যা এক্সচেঞ্জ, ওয়ালেট, ইস্যুকারী, ব্যাংক এবং রিজার্ভ পোর্টফোলিও জুড়ে চলাচল করতে পারে, পাশাপাশি এখনও মার্কিন ডলার এবং এটিকে সমর্থনকারী স্বল্পমেয়াদী সম্পদের উপর নির্ভর করে।

যুক্তিসঙ্গত প্রশ্ন হলো কী পরিবর্তন হবে যদি সেই ইস্যুকারীরা সেই চ্যানেলগুলোর একটি হয়ে ওঠে যার মাধ্যমে ডলারের বৈশ্বিক চাহিদা ব্যাংকিং ব্যবস্থা এবং ট্রেজারি বাজারে পৌঁছায়।

ফেড স্টেবলকয়েনকে ডলার রেল হিসেবে বিবেচনা করছে

ডলারের আন্তর্জাতিক ভূমিকা বিষয়ক পঞ্চম সম্মেলনে ওয়ালারের স্বাগত বক্তব্যে বিতরণকৃত-লেজার প্রযুক্তি এবং টোকেনকৃত সম্পদ, স্টেবলকয়েনসহ, প্রচলিত ব্যাংক ও পেমেন্ট সিস্টেমের পাশাপাশি বা তার সংযোগে বৈশ্বিক ডলার মধ্যস্থতার চ্যানেল তৈরি করছে বলে বর্ণনা করা হয়েছে।

সম্মেলনের এজেন্ডা নীতি কাঠামো স্পষ্ট করে। ফেড এবং নিউ ইয়র্ক ফেড ২২-২৩ জুনের ইভেন্টটি আর্থিক উদ্ভাবন, ডিজিটাল সম্পদ, বিনিয়োগ ও পেমেন্টে ডলারের ভূমিকা, বাজার কাঠামো, রিজার্ভ-মুদ্রার মর্যাদা, ডিজিটাল বিভাজন এবং ভূরাজনীতির চারপাশে সংগঠিত করেছে।

স্টেবলকয়েনগুলো অন্যান্য ডিজিটাল-সম্পদ ও বাজার-কাঠামো প্রশ্নের পাশাপাশি সেই বৃহত্তর ডিজিটাল-ডলার গবেষণা মানচিত্রের মধ্যে অবস্থান করছে।

ডলারের ভূমিকা সাধারণত ব্যাংক, ট্রেজারি বাজার, বিদেশী রিজার্ভ, বাণিজ্য চালান এবং অফশোর তহবিলের পরিপ্রেক্ষিতে আলোচনা করা হয়। স্টেবলকয়েনগুলো সেই মানচিত্রে একটি বেসরকারি প্রযুক্তি স্তর যোগ করে।

মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বাইরের একজন ব্যবহারকারী একটি ডলার-মূল্যায়িত টোকেন ধারণ করতে পারেন, এটি ব্লকচেইন জুড়ে স্থানান্তর করতে পারেন, অন্যান্য সম্পদের বিপরীতে ট্রেড করতে পারেন, বা একজন ইস্যুকারীর মাধ্যমে রিডিম করতে পারেন, পাশাপাশি একজন ব্যাংক আমানতকারী বা মানি-মার্কেট-ফান্ড বিনিয়োগকারীর চেয়ে ভিন্নভাবে ডলার সিস্টেমের সাথে ইন্টারেক্ট করতে পারেন।

ফলাফল হলো ডলার অ্যাক্সেসের আরও জটিল একটি রূপ। স্টেবলকয়েনগুলো ডলার দাবি ধারণ ও স্থানান্তর সহজ করে ডলারের নাগাল বাড়াতে পারে।

রিজার্ভ ব্যবস্থাপনা, রিডেম্পশন, তরলতা ধাক্কা বা অফশোর চাহিদা অন্যান্য বাজারকে প্রভাবিত করার মতো যথেষ্ট বড় হয়ে উঠলে এগুলো বেসরকারি ইস্যুকারীদের নীতি বিতর্কে টানতে পারে।

এ কারণেই স্কেল নীতি সমস্যা পরিবর্তন করে। স্টেবলকয়েনগুলো সম্পূর্ণ ট্রেজারি বাজারের তুলনায় ছোট থাকলেও ক্রিপ্টোর মধ্যে এগুলো ইতিমধ্যে বড়।

CryptoSlate বাজারের তথ্য দেখিয়েছে Tether এবং USDC বাজার মূলধন দ্বারা পাঁচটি বৃহত্তম ক্রিপ্টো সম্পদের মধ্যে রয়েছে, ২৫ জুন USDT প্রায় $১৮৬ বিলিয়ন এবং USDC প্রায় $৭৩.৮ বিলিয়নে।

Tether-এর একা ২৪ ঘণ্টার ভলিউম ছিল প্রায় $৮১ বিলিয়ন, একই বাজার দৃশ্যে Bitcoin-এর প্রায় $৪৩ বিলিয়নের প্রায় দ্বিগুণ।

এই সংখ্যাগুলো কেবল একটি সময়ের বিন্দু। বৃহত্তর বিষয় হলো ডলার টোকেনগুলোর এখন কেন্দ্রীয় ব্যাংক গবেষকদের জিজ্ঞাসা করতে উদ্বুদ্ধ করার মতো যথেষ্ট স্কেল এবং টার্নওভার রয়েছে যে এগুলোর পেছনের ডলার কোথা থেকে আসে, রিজার্ভ কোথায় রাখা হয়, রিডেম্পশনের সময় কী হয়, এবং প্রবাহগুলো এমন জায়গায় চাপ তৈরি করে কিনা যা পূর্বে বেশিরভাগ ব্যাংক ও মানি ফান্ডের মাধ্যমে অধ্যয়ন করা হয়েছিল।

Circle-এর নিজস্ব উপকরণ ২২ জুন পর্যন্ত USDC সঞ্চালনে $৭৪.৩ বিলিয়ন রেখেছে এবং টোকেনটিকে অত্যন্ত তরল নগদ এবং নগদ-সমতুল্য সম্পদ দ্বারা সমর্থিত হিসেবে বর্ণনা করে। Circle আরও বলে যে বেশিরভাগ রিজার্ভ Circle Reserve Fund-এ রাখা হয়, যা BlackRock পরিচালিত একটি SEC-নিবন্ধিত সরকারি মানি মার্কেট ফান্ড।

এই ধরনের কাঠামো একটি পেমেন্ট টোকেনকে একটি রিজার্ভ-ব্যবস্থাপনা চ্যানেলে পরিণত করে। স্টেবলকয়েন চাহিদার পরিবর্তন ব্যাংক আমানত, ট্রেজারি রেপো বা স্বল্পমেয়াদী ট্রেজারি বিলের চাহিদা পরিবর্তন করতে পারে, ইস্যুকারী কীভাবে ব্যাকিং সম্পদ পরিচালনা করে তার উপর নির্ভর করে।

ডলার-নীতির আখ্যান, তাই, এক-থেকে-এক রিডেম্পশনের বাইরে চলে যায়। নীতি সমস্যা হলো যথেষ্ট পরিমাণ বেসরকারি টোকেন, পর্যাপ্ত স্বল্পমেয়াদী ডলার সম্পদ দ্বারা সমর্থিত, ডলার তরলতার বিতরণ ও শোষণে একীভূত করা যাবে কিনা।

স্টেবলকয়েন পেমেন্ট এবং ব্যালেন্স উভয়ের জন্য প্রতিযোগিতা করে

ফেড কর্মীদের গবেষণা ইতিমধ্যে সম্ভাব্য ব্যাংক প্রভাবগুলোকে সহজতর দাবি থেকে আলাদা করতে শুরু করেছে যে স্টেবলকয়েনগুলো আমানত নিষ্কাশন করে। মে মাসের একটি FEDS নোট বলেছে স্টেবলকয়েনগুলো উল্লেখযোগ্য কারণ এগুলো ডিজিটাল রেলে ব্যালেন্স-ধারণ এবং পেমেন্ট কার্যকারিতা একত্রিত করে, অর্থাৎ এগুলো লেনদেন ব্যালেন্স এবং পেমেন্ট প্রবাহ উভয়ের জন্য প্রতিযোগিতা করে।

ডিসেম্বরের একটি পৃথক ফেড নোট আমানতের প্রভাবকে শর্তাধীন হিসেবে বর্ণনা করেছে। স্টেবলকয়েন বৃদ্ধি ব্যাংক আমানত হ্রাস, পুনর্ব্যবহার বা পুনর্গঠন করতে পারে এটি কারা টোকেন চায়, তারা কোন সম্পদ রূপান্তরিত করে এবং ইস্যুকারীরা কীভাবে রিজার্ভ ধারণ করে তার উপর নির্ভর করে।

ব্যাংক থেকে লেনদেন ব্যালেন্স সরিয়ে নেওয়া দেশীয় ব্যবহারকারীদের একটি প্রভাব থাকবে। ডিজিটাল ডলার খোঁজা অফশোর ব্যবহারকারীদের আরেকটি প্রভাব থাকতে পারে।

ব্যাংক, মানি ফান্ড, রেপো বা বিলে রিজার্ভ রাখা ইস্যুকারীরা আর্থিক ব্যবস্থার বিভিন্ন অংশের মাধ্যমে বৃদ্ধি প্রেরণ করবে।

ব্যাংকগুলো এখন প্রতিক্রিয়ার অংশ। The Clearing House ৫ জুন ঘোষণা করেছে যে প্রধান আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলো ব্লকচেইন কার্যক্রমকে RTP এবং CHIPS-এর সাথে সংযুক্ত করার পাশাপাশি টোকেনকৃত আমানত ক্লিয়ারিং এবং সেটেলমেন্ট সমর্থন করতে একটি অন-চেইন বাণিজ্যিক-ব্যাংক-অর্থ উদ্যোগ সমর্থন করছে।

ঘোষণাটি ব্যাংকের প্রতিক্রিয়ার দিকনির্দেশনা দেখায়: স্টেবলকয়েনগুলো সর্বদা-চালু ডলার রেল নির্মাণ করার সাথে সাথে ডিজিটাল অর্থ আন্দোলন নিয়ন্ত্রিত বাণিজ্যিক-ব্যাংক অর্থের মধ্যে রাখুন।

২০২৬ সালের একটি নিউ ইয়র্ক ফেড কর্মী গবেষণা প্রতিবেদন যুক্তি দিয়েছে যে স্টেবলকয়েন কার্যক্রম ব্যাংকগুলোতে তরলতা চাপ প্রেরণ করতে এবং মুদ্রানীতি বাস্তবায়নকে জটিল করতে পারে।

এটি একটি আনুষ্ঠানিক নীতি বিবৃতি নয়, তবে এটি ওয়ালারের সম্মেলন কাঠামো উত্থাপিত একই সমস্যার দিকে নির্দেশ করে: একবার স্টেবলকয়েনগুলো ব্যাংক, রিজার্ভ এবং পাইকারি পেমেন্টের সাথে ইন্টারেক্ট করলে, তাদের প্রভাব ক্রিপ্টো বাজার থেকে বাইরে চলে আসতে পারে।

শক্তিশালী ম্যাক্রো সংযোগ হলো স্বল্পমেয়াদী নিরাপদ-সম্পদের চাহিদা। জুন মাসের একটি BIS ওয়ার্কিং পেপার দেখেছে যে ডলার-সমর্থিত স্টেবলকয়েন প্রবাহ স্বল্পমেয়াদী ট্রেজারি বিলের ফলন কমাতে পারে, ট্রেজারি বাজারের চাপ এবং সেক্টরের বৃদ্ধির সাথে সাথে প্রভাব তীব্র হয়।

পেপারের আবিষ্কার বেশ নির্দিষ্ট: এটি স্বল্প মেয়াদে প্রবাহ থেকে ফলন সংকোচন বর্ণনা করে, সম্পূর্ণ ট্রেজারি কার্ভ সম্পর্কে কোনো দাবি ছাড়াই।

ট্রেজারি উপদেষ্টা উপকরণগুলো স্কেল যাচাই যোগ করে। ২০২৬ সালের ট্রেজারি বরোয়িং অ্যাডভাইজরি কমিটির একটি উপস্থাপনা দেখেছে যে প্রধান স্টেবলকয়েন ইস্যুকারীরা বকেয়া ট্রেজারির ১%-এরও কম ধারণ করে।

একই উপস্থাপনায় বলা হয়েছে স্টেবলকয়েনগুলো ভবিষ্যতের বৃদ্ধি নতুন অফশোর ডলার চাহিদা থেকে আসলে স্বল্প-মেয়াদী ট্রেজারি ইস্যুর চাহিদা বাড়াতে পারে। সেই সমন্বয়ই নীতিনির্ধারকদের ট্র্যাক করতে হবে সেই টেনশন।

আজ, স্টেবলকয়েনগুলো সম্পূর্ণ ট্রেজারি বাজারের তুলনায় ছোট হতে পারে এবং তবুও প্রান্তিকভাবে বিল এবং রেপো প্রভাবিত করতে পারে।

বৃহত্তর পরিসরে, তাদের রিজার্ভ পোর্টফোলিওগুলো সবচেয়ে নিরাপদ এবং সবচেয়ে তরল ডলার সম্পদের চাহিদার আরেকটি উৎস হয়ে উঠতে পারে। চাপের সময়, রিডেম্পশন বিপরীত দিকে কাজ করতে পারে।

ডলার-শক্তিবর্ধন যুক্তি এই চ্যানেলের উপর নির্ভর করে। যদি ডলার স্টেবলকয়েনগুলো বিদেশে ছড়িয়ে পড়তে থাকে, তাহলে এগুলো বিদেশী ব্যবহারকারীর মার্কিন ব্যাংক অ্যাকাউন্ট ছাড়াই ডলার যন্ত্রগুলোতে অ্যাক্সেস প্রসারিত করতে পারে।

কিন্তু এর মানে হলো বেসরকারি ইস্যুকারীরা এবং রিজার্ভ ম্যানেজাররা ডলার তরলতার বিতরণ ব্যবস্থার অংশ হয়ে যায়। মডেলটি যত বেশি সফল হয়, এটিকে একটি ক্রিপ্টো পার্শ্ব বাজার হিসেবে বিবেচনা করা তত কঠিন হয়।

পরবর্তী সংকেত হলো সিস্টেম কীভাবে এগুলো শোষণ করে

ফেডের জুনের সম্মেলন খোলা রাখে যে স্টেবলকয়েনগুলো ডলার আধিপত্যের একটি সহ্যকৃত বেসরকারি সম্প্রসারণ থাকবে নাকি ডলার অবকাঠামোর আরও স্পষ্টভাবে নিয়ন্ত্রিত স্তর হয়ে উঠবে। এটি দেখায় যে প্রশ্নটি ডলারের প্রধান গবেষণা এজেন্ডায় স্থানান্তরিত হয়েছে।

নিকট-মেয়াদী সংকেতগুলো পরামর্শ দেয় যে নীতিনির্ধারকরা পর্যবেক্ষণ করবেন স্টেবলকয়েন বৃদ্ধি অফশোর ডলার চাহিদা দ্বারা চালিত হচ্ছে নাকি ব্যাংক আমানত থেকে দেশীয় প্রতিস্থাপন দ্বারা।

ব্যাংকগুলো পরীক্ষা করবে টোকেনকৃত আমানতগুলো ব্যাংকিং সিস্টেমের মধ্যে ব্যালেন্স রেখে স্টেবলকয়েনের গতি এবং প্রোগ্রামযোগ্যতার সাথে মেলাতে পারে কিনা। ইস্যুকারীদের প্রমাণ করতে হবে যে রিজার্ভ, রিডেম্পশন এবং ঘনত্ব ঝুঁকিগুলো স্টেবলকয়েন সরবরাহে দ্রুত সম্প্রসারণ বা সংকোচন সহ্য করতে পারে।

এটিই পরিবর্তন হয় যখন ফেড স্টেবলকয়েনকে বৈশ্বিক ডলার ট্রান্সমিশনের অংশ হিসেবে বিবেচনা করে। একটি টোকেন যা একসময় ক্রিপ্টোর সেটেলমেন্ট সম্পদ মনে হয়েছিল তা সর্বজনীন পরিণতিসহ একটি বেসরকারি ডলার রেলে পরিণত হয়।

এর বৃদ্ধি ডলারের নাগাল সমর্থন করতে পারে, তবে এটি একই কাঠামোয় ব্যাংক তহবিল, ট্রেজারি-বিলের চাহিদা এবং তরলতা চাপ সম্পর্কেও প্রশ্ন উত্থাপন করতে পারে।

প্রান্তিক মান ব্যাংক প্রতিস্থাপন বা ট্রেজারি বাজারে আধিপত্যের চেয়ে কম। স্টেবলকয়েনগুলো একটি নীতি সমস্যা হয়ে ওঠে যখন এগুলো যথেষ্ট বড়, যথেষ্ট দরকারী এবং যথেষ্ট সংযুক্ত হয় যে ডলারের চাহিদা ক্রমবর্ধমানভাবে এগুলোর মাধ্যমে যায়।

The post স্টেবলকয়েন দ্রুত কেভিন ওয়ার্শের ফেডের পরবর্তী নীতি সমস্যা হয়ে উঠছে appeared first on CryptoSlate.