Ο Λευκός Οίκος Δηλώνει ότι η Απαγόρευση Απόδοσης Stablecoin δεν θα Προστατεύσει Σημαντικά τον Τραπεζικό Δανεισμό

Το Συμβούλιο Οικονομικών Συμβούλων του Λευκού Οίκου δημοσίευσε μια νέα μελέτη υποστηρίζοντας ότι η απαγόρευση της απόδοσης των stablecoin θα συνέβαλε ελάχιστα στην ενίσχυση του τραπεζικού δανεισμού, ακόμη και αν θα αφαιρούσε ένα όφελος που οι κάτοχοι stablecoin μπορούν να λάβουν από ανταγωνιστικές αποδόσεις. Η έκθεση, που δημοσιεύθηκε στις 8 Απριλίου 2026, βρίσκεται στο κέντρο μιας συνεχιζόμενης πολιτικής διαμάχης σχετικά με το αν τα stablecoin θα πρέπει να επιτρέπεται να προσφέρουν προϊόντα παρόμοια με απόδοση άμεσα ή μέσω σχετικών ρυθμίσεων.

Η μελέτη επικεντρώνεται στον GENIUS Act, ο οποίος υπογράφηκε σε νόμο τον Ιούλιο του 2025 και απαιτεί από τους εκδότες stablecoin να διατηρούν αποθεματικά σε αναλογία τουλάχιστον ένα προς ένα έναντι των εκκρεμών tokens. Αυτά τα αποθεματικά μπορούν να διατηρούνται σε ένα στενό σύνολο περιουσιακών στοιχείων, συμπεριλαμβανομένων των δολαρίων ΗΠΑ, των τραπεζογραμματίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, ορισμένων ασφαλισμένων ή ρυθμιζόμενων τραπεζικών καταθέσεων, βραχυπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου, συμφωνιών αντίστροφης αγοράς με εγγύηση του Υπουργείου Οικονομικών και κεφαλαίων χρηματαγοράς.

Ο νόμος επίσης απαγορεύει στους εκδότες stablecoin να καταβάλλουν τόκους ή απόδοση απευθείας στους κατόχους, αν και ο Λευκός Οίκος σημειώνει ότι δεν αποκλείει ρητά συνδεδεμένες ή δομές τρίτων μερών που θα μπορούσαν ακόμη να παράγουν προϊόντα με απόδοση. Ορισμένες προτεινόμενες εκδόσεις του CLARITY Act θα κλείσουν αυτό το κενό.

Το πολιτικό επιχείρημα πίσω από την απαγόρευση απόδοσης είναι απλό. Εάν τα stablecoin μπορούν να προσφέρουν αποδόσεις που ανταγωνίζονται τους τραπεζικούς λογαριασμούς, ορισμένα νοικοκυριά μπορεί να μετακινήσουν χρήματα από τις παραδοσιακές καταθέσεις και στα tokens. Επειδή τα αποθεματικά των stablecoin είναι πλήρως εξασφαλισμένα και όχι μερικώς δανεισμένα, οι επικριτές λένε ότι αυτή η ροή θα μπορούσε να μειώσει τη δεξαμενή των καταθέσεων που είναι διαθέσιμες στις τράπεζες και, με τη σειρά της, να μειώσει τον δανεισμό.

Η μελέτη του CEA λέει ότι κατασκεύασε ένα απλό μοντέλο για να ελέγξει αυτούς τους ισχυρισμούς, συμπεριλαμβανομένων πιο επιθετικών εκτιμήσεων που είχαν προτείνει ότι η επίδραση του δανεισμού θα μπορούσε να μετρηθεί σε τρισεκατομμύρια δολάρια. Το βασικό συμπέρασμα είναι πολύ μικρότερο από αυτό. Σύμφωνα με το μοντέλο του CEA, η εξάλειψη της απόδοσης των stablecoin θα αύξανε τον τραπεζικό δανεισμό μόνο κατά 2,1 δισεκατομμύρια δολάρια, που σύμφωνα με την έκθεση αντιστοιχεί σε αύξηση 0,02% στον δανεισμό.

Ταυτόχρονα, το μοντέλο αποδίδει στην πολιτική ένα καθαρό κόστος ευημερίας 800 εκατομμυρίων δολαρίων και μια αναλογία κόστους-οφέλους 6,6, που σημαίνει ότι οι καταναλωτικές και οικονομικές απώλειες υπερτερούν του κέρδους στην τραπεζική πίστη. Με τη διατύπωση της ίδιας της έκθεσης, μια απαγόρευση απόδοσης θα έκανε πολύ λίγα για να προστατεύσει τον τραπεζικό δανεισμό ενώ παραιτείται από τα καταναλωτικά οφέλη των ανταγωνιστικών αποδόσεων στις κατοχές stablecoin.

Η Μελέτη Αμφισβητεί την Υπόθεση για Περιορισμούς Απόδοσης

Η έκθεση λέει επίσης ότι ο πρόσθετος δανεισμός δεν θα κατανεμηθεί ομοιόμορφα σε όλο το τραπεζικό σύστημα. Στο βασικό σενάριο, οι μεγάλες τράπεζες θα αντιπροσωπεύουν το 76% του επιπλέον δανεισμού, ενώ οι κοινοτικές τράπεζες, που ορίζονται στην έκθεση ως ιδρύματα με περιουσιακά στοιχεία κάτω από 10 δισεκατομμύρια δολάρια, θα λάβουν το υπόλοιπο 24%. Αυτό ισοδυναμεί με περίπου 500 εκατομμύρια δολάρια σε επιπλέον δανεισμό για τις κοινοτικές τράπεζες, ή μια αύξηση 0,026% για αυτό το τμήμα.

Ακόμη και όταν το CEA ωθεί το μοντέλο σε αυτό που περιγράφει ως χειρότερο σενάριο, η επίδραση του δανεισμού εξακολουθεί να παραμένει πολύ μικρότερη από ορισμένους προηγούμενους αλαρμιστικούς ισχυρισμούς. Σύμφωνα με αυτές τις συσσωρευμένες υποθέσεις, η μελέτη λέει ότι μια απαγόρευση απόδοσης θα παρήγαγε 531 δισεκατομμύρια δολάρια πρόσθετου συνολικού δανεισμού, ισοδύναμο με αύξηση 4,4% στα τραπεζικά δάνεια από το τέταρτο τρίμηνο του 2025.

Αλλά η έκθεση λέει ότι το αποτέλεσμα εξαρτάται από μια σειρά εξαιρετικά απίθανων συνθηκών: τα stablecoin θα έπρεπε να αυξηθούν σε περίπου έξι φορές το τρέχον μέγεθός τους ως μερίδιο καταθέσεων, όλα τα αποθεματικά θα έπρεπε να βρίσκονται σε μετρητά που δεν μπορούν να δανειστούν αντί για ομόλογα του Δημοσίου, και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα θα έπρεπε να εγκαταλείψει το τρέχον νομισματικό πλαίσιο.

Το ίδιο μοτίβο ισχύει για τις κοινοτικές τράπεζες στο χειρότερο σενάριο. Ακόμη και εκεί, η έκθεση λέει ότι ο δανεισμός των κοινοτικών τραπεζών θα αυξηθεί μόνο κατά 129 δισεκατομμύρια δολάρια, ή 6,7%. Η μελέτη του Λευκού Οίκου λέει ότι οι συνθήκες που απαιτούνται για να βρεθεί θετική επίδραση ευημερίας από την απαγόρευση της απόδοσης είναι εξίσου απίθανες, ενισχύοντας το ευρύτερο συμπέρασμά του ότι η υπόθεση για μια απαγόρευση είναι αδύναμη.

Η έκδοση έρχεται σε ευαίσθητο χρόνο για την πολιτική κρυπτονομισμάτων επειδή τα stablecoin έχουν γίνει μια από τις πιο αμφισβητούμενες πτυχές της συζήτησης για τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία. Οι υποστηρικτές υποστηρίζουν ότι η απόδοση των stablecoin μπορεί να προσφέρει στους καταναλωτές μια σημαντική εναλλακτική λύση στις χαμηλού επιτοκίου τραπεζικές καταθέσεις, διατηρώντας παράλληλα τις ψηφιακές κατοχές δολαρίων ελκυστικές και ρευστές.

Οι τράπεζες και ορισμένοι νομοθέτες, αντίθετα, ανησυχούν ότι οι αποδόσεις βασισμένες σε tokens θα μπορούσαν να απομακρύνουν καταθέσεις από το παραδοσιακό τραπεζικό σύστημα και να καταστήσουν την πίστη πιο ακριβή ή δυσκολότερα προσβάσιμη. Η έκθεση του CEA απευθύνεται άμεσα σε αυτό το επιχείρημα, αλλά καταλήγει σταθερά στην πλευρά ότι η επίδραση στον δανεισμό θα είναι οριακή.

Αυτή η θέση μπορεί να έχει σημασία καθώς οι νομοθέτες συνεχίζουν να συζητούν πόσο μακριά θα πρέπει να πάνε οι κανόνες των stablecoin. Επισημαίνοντας ότι ο GENIUS Act απαγορεύει ήδη την άμεση απόδοση εκδότη ενώ αφήνει χώρο για συνδεδεμένες ή λύσεις τρίτων μερών, η μελέτη του Λευκού Οίκου επισημαίνει επίσης ένα πιθανό επόμενο πεδίο μάχης.

Είναι το αν το Κογκρέσο θα πρέπει να διατηρήσει περιορισμένες τις αποδόσεις των stablecoin, να σφίξει περαιτέρω τους κανόνες σύμφωνα με τη διατύπωση του CLARITY Act, ή να επιτρέψει στον ανταγωνισμό της αγοράς να καθορίσει πώς δομούνται αυτά τα προϊόντα. Προς το παρόν, το CEA κάνει ένα σαφές επιχείρημα ότι το τραπεζικό σύστημα δεν θα κερδίσει πολλά από μια γενική απαγόρευση, και οι καταναλωτές θα χάσουν μια νόμιμη πηγή απόδοσης.

Ο Λευκός Οίκος δημοσίευσε τη μελέτη στις 8 Απριλίου 2026, και το έγγραφο πλαισιώνεται όχι μόνο ως ακαδημαϊκή άσκηση αλλά ως πολιτική απάντηση σε μια ενεργή νομοθετική συζήτηση. Σε πρακτικούς όρους, αυτό σημαίνει ότι η κυβέρνηση σηματοδοτεί ότι βλέπει το ζήτημα της απόδοσης ως ζήτημα ευημερίας των καταναλωτών, και όχι απλώς ως ζήτημα προστασίας των τραπεζών.

Το κύριο μήνυμα της έκθεσης είναι ότι οι ρυθμιστές και οι νομοθέτες θα πρέπει να είναι προσεκτικοί στο να αντιμετωπίζουν την απόδοση των stablecoin ως απειλή αρκετά μεγάλη για να δικαιολογήσει βαριούς περιορισμούς, ειδικά όταν το μοντελοποιημένο κέρδος στον δανεισμό είναι τόσο μικρό. Το πλήρες συμπέρασμα από την ανάλυση του Λευκού Οίκου είναι απλό: η απόδοση των stablecoin φαίνεται πολύ λιγότερο επικίνδυνη για τον τραπεζικό δανεισμό από ό,τι έχουν προτείνει οι επικριτές.

Ταυτόχρονα, μια απαγόρευση δεν θα έρθει δωρεάν. Θα μείωνε την επιλογή των καταναλωτών και τις ανταγωνιστικές αποδόσεις ενώ θα παρέδιδε μόνο μια μικρή αύξηση στον δανεισμό σύμφωνα με το βασικό μοντέλο του CEA. Ακόμη και σύμφωνα με ακραίες υποθέσεις, η έκθεση εξακολουθεί να σταματά πολύ πριν από το να δείξει ένα δραματικό όφελος που θα δικαιολογούσε σαφώς την πολιτική.