Συγγραφή από τον Daniel Lacalle,

Η κρίση του γιεν στην Ιαπωνία αποκαλύπτει τη μακροχρόνια αποτυχία της Κεϋνσιανής στρατηγικής που κυριαρχούσε στην οικονομική πολιτική της χώρας: τα χρόνια ελλείμματα, η εκρηκτική αύξηση του δημόσιου χρέους και ο τεχνητός πληθωρισμός διαβρώνουν πλέον την αγοραστική δύναμη, την ανταγωνιστικότητα και τη νομισματική σταθερότητα της Ιαπωνίας.

Για δεκαετίες, πολλοί αναλυτές της κύριας ροής έδειχναν την Ιαπωνία ως απόδειξη ότι μια πλούσια, «νομισματικά κυρίαρχη» χώρα μπορούσε να διατηρεί εξαιρετικά υψηλό δημόσιο χρέος χωρίς σημαντικές συνέπειες. Το επιχείρημα ήταν απλό: όσο το κράτος μπορεί να εκδίδει το νόμισμά του, μπορεί πάντα να τυπώνει ό,τι χρειάζεται για να καλύψει τα ελλείμματα, να αναχρηματοδοτήσει το χρέος και να υποστηρίξει τις δημόσιες δαπάνες.

Στην πραγματικότητα, αυτό σήμαινε ότι το δημόσιο χρέος εκτοξεύτηκε στο περίπου 250% του ΑΕΠ, ένα από τα υψηλότερα επίπεδα στον ανεπτυγμένο κόσμο, ενώ αυξανόταν επανειλημμένα οι κυβερνητικές δαπάνες και παρέμεναν μεγάλα, επίμονα ελλείμματα. Ακόμη και το ΔΝΤ σημειώνει ότι, ακόμη και μετά από αρκετά χρόνια μέτριας ανάπτυξης, η σύνεση είναι «κλειδί για να διατηρηθεί ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ σε σταθερά καθοδική πορεία», παραδεχόμενο ότι το τρέχον επίπεδο αποτελεί δομική ευπάθεια.

Η φαινομενική σταθερότητα της Ιαπωνίας εξαρτιόταν από έναν κρίσιμο εξωτερικό παράγοντα, την τεράστια εξαγωγική ικανότητα της χώρας.

Ως κορυφαίος εξαγωγέας αυτοκινήτων, τεχνολογίας και κεφαλαιουχικών αγαθών, η χώρα προσέλκυε συνεχή εισροή δολαρίων ΗΠΑ και ξένου κεφαλαίου που υποστήριζε ένα σταθερό νόμισμα και διατηρούσε χαμηλό τον πληθωρισμό, παρά τη δημοσιονομική υπερβολή. Αυτό το προστατευτικό στρώμα διαβρώνεται γρήγορα. Ο γενικός πληθωρισμός έχει αυξηθεί οριακά από 1,4% τον Απρίλιο του 2026 σε 1,5% τον Μάιο, ενώ ο βασικός πληθωρισμός έχει διατηρηθεί στο 1,4%, παραμένοντας κάτω από τον στόχο του 2% της Τράπεζας της Ιαπωνίας αλλά σαφώς θετικός μετά από τρεις δεκαετίες σχεδόν μηδενικής αύξησης των τιμών.

Ένας βασικός παράγοντας του ιαπωνικού μοντέλου ήταν η εξαγωγική μηχανή και η «χρυσή χήνα» των εισροών κεφαλαίου.

Αυτοί οι δύο παράγοντες επέτρεψαν στη χώρα να ζει με μεγάλο χρέος και ελλείμματα χωρίς να προκαλείται άμεσα υψηλός πληθωρισμός. Ωστόσο, αυτή η απάτη εξαφανίζεται καθώς η εξωτερική απόδοση κλονίζεται και ο πληθωρισμός, αν και μέτριος, πλήττει τα πραγματικά εισοδήματα.

Ο Κεϋνσιανισμός δεν ώθησε την ανάπτυξη ούτε βελτίωσε τη ζωή των Ιαπώνων πολιτών. Απλώς διόγκωσε μια μη βιώσιμη κυβερνητική μηχανή.

Τα πρόσφατα δεδομένα δείχνουν ότι οι αυξήσεις των τιμών είναι πλέον ευρείας βάσης και δεν περιορίζονται σε λίγες κατηγορίες. Τον Μάιο του 2026, ο συνολικός πληθωρισμός CPI ήταν 1,5% σε ετήσια βάση. Ωστόσο, οι τιμές των τροφίμων αυξήθηκαν 3,5% σε ετήσια βάση, γεγονός που αποτελεί βαρύ负担 για τα νοικοκυριά. Ο πληθωρισμός των αγαθών stood στο 2,0%, ενώ ο πληθωρισμός των υπηρεσιών ήταν περίπου 1,0%.

Οι υποκείμενες πληθωριστικές πιέσεις, ιδιαίτερα στις υπηρεσίες και στους τομείς που είναι ευαίσθητοι στους μισθούς, είναι πλέον ενσωματωμένες στο σύστημα αντί να αποτελούν μια απομονωμένη ενεργειακή κρίση. Εν τω μεταξύ, τα πραγματικά καθαρά εισοδήματα είναι στάσιμα ή μειώνονται. Οι Ιάπωνες πολίτες αντιμετωπίζουν κρίση προσιτότητας.

Οι αρχές, obsessed για χρόνια με τον γελοίο «κίνδυνο αποπληθωρισμού», προσπάθησαν συνειδητά να ωθήσουν τον πληθωρισμό πάνω από το μηδέν, με στόχο να διαβρώσουν την πραγματική αξία του stock του δημόσιου χρέους. Έχουν επιτύχει μέτριο πληθωρισμό, αλλά με κόστος τη διάβρωση των πραγματικών μισθών. Παρά τις επικεφαλίδες κέρδη στους ονομαστικούς μισθούς, οι μισθοί προσαρμοσμένοι στον πληθωρισμό έχουν μειωθεί για τέσσερα συνεχόμενα φορολογικά έτη, με μείωση 0,5% των πραγματικών μισθών μόνο στο φορολογικό έτος 2025. Οι πολίτες είναι φτωχότεροι, ενώ η κυβέρνηση είναι μεγαλύτερη, παρόλο που οι μακροοικονομικοί δείκτες επικεφαλίδας δείχνουν σταθερότητα.

Το πιο ορατό σύμπτωμα της εξάντλησης αυτού του μοντέλου είναι το γιεν. Παρά τις επανειλημμένες παρεμβάσεις της Τράπεζας της Ιαπωνίας και τη στροφή προς υψηλότερα επιτόκια πολιτικής—το επιτόκιο αναφοράς της BOJ βρίσκεται τώρα στο υψηλότερο σημείο του από τα μέσα της δεκαετίας του 1990—το νόμισμα έχει υποχωρήσει σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί εδώ και почти σαράντα χρόνια. Κάθε προσπάθεια υπεράσπισης του γιεν παράγει μια σύντομη ανάκαμψη, αλλά η ευρύτερη τάση αντικατοπτρίζει την ανησυχία των αγορών για τη μακροπρόθεσμη δημοσιονομική και νομισματική βιωσιμότητα της Ιαπωνίας.

Η Ιαπωνία δεν πτωχεύει με την αυστηρή έννοια· καταστρέφει το νόμισμά της, κάτι που ισοδυναμεί με σιωπηρή αθέτηση υποχρεώσεων.

Κανείς δεν θέλει η Ιαπωνία να αποτύχει, αλλά το μοντέλο δεν έχει προσφέρει τίποτα την τελευταία δεκαετία. Το ΔΝΤ μιλά για solid ανάπτυξη παραγωγής, robust εγχώρια ζήτηση και χαμηλή ανεργία. Ωστόσο, η εγχώρια ζήτηση και το ΑΕΠ маскируются από τις συνεχώς αυξανόμενες κυβερνητικές δαπάνες, ενώ η χαμηλή ανεργία είναι συνέπεια των challenging δημογραφικών συνθηκών. Ο πληθυσμός της Ιαπωνίας γερνά και συρρικνώνεται, και ο Κεϋνσιανισμός έχει δυσκολέψει τις οικογένειες να μεγαλώσουν και να κάνουν παιδιά.

Αν το ΑΕΠ και η εγχώρια ζήτηση ήταν πραγματικά ισχυρά, η χώρα θα είχε ισχυρό νόμισμα. Αντ' αυτού, η αδυναμία του γιεν αποκαλύπτει τον σκεπτικισμό των επενδυτών σχετικά με ένα μοντέλο που συνδυάζει πολύ υψηλό χρέος, δομικά θετικό πληθωρισμό και δεκαετίες στασιμότητας των πραγματικών μισθών.

Η Ιαπωνία έχει αποφύγει την επίσημη κυριαρχική αθέτηση υποχρεώσεων και την απότομη διακοπή της χρηματοδότησης όχι επειδή το Κεϋνσιανό μοντέλο είναι sound, αλλά επειδή η χώρα εξακολουθεί να προσελκύει «γιγάντια» εισροή ξένου κεφαλαίου και επενδύσεων. Αυτές οι εισροές παρέχουν δολάρια, υποστηρίζουν τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και βοηθούν στη διατήρηση της λειτουργίας του συστήματος παρά τις εσωτερικές αντιφάσεις του. Μια Τράπεζα της Ιαπωνίας obsessed με την αύξηση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων μέσω της αύξησης της ιδιοκτησίας ETFs δείχνει ότι ενδιαφέρεται περισσότερο για τους αριθμούς επικεφαλίδας παρά για το κόστος ζωής των πολιτών.

Επιφανειακά, η εικόνα των μισθών στις αρχές του 2026 φαίνεται ενθαρρυντική. Τα μέσα ταμειακά κέρδη αυξήθηκαν 3,5% σε ετήσια βάση τον Απρίλιο του 2026, σηματοδοτώντας τον 52ο συνεχόμενο μήνα ονομαστικών αυξήσεων μισθών και τον ταχύτερο ρυθμό από τα τέλη του 2024. Ο βασικός μισθός αυξήθηκε 3,4%, και οι ονομαστικοί μισθοί αυξήθηκαν σε όλους τους τομείς—από τη μεταποίηση και τις κατασκευές έως την πληροφορική, τις επικοινωνίες και τα χρηματοοικονομικά. Τα κυβερνητικά δεδομένα δείχνουν ότι τον Μάρτιο, οι ονομαστικοί μισθοί αυξήθηκαν περίπου 2,7%, ενώ ο πληθωρισμός καταναλωτή που χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό των πραγματικών μισθών stood στο 1,6%, επιτρέποντας στους πραγματικούς μισθούς να αυξηθούν περίπου 1% εκείνον τον μήνα. Ωστόσο, αυτές οι μηνιαίες βελτιώσεις βρίσκονται πάνω από ένα μακροπρόθεσμο μοτίβο όπου ο πληθωρισμός έχει ξεπεράσει την αύξηση των μισθών. Κατά τη διάρκεια του φορολογικού έτους 2025, οι πραγματικοί μισθοί μειώθηκαν 0,5% και η μικρή ανάκαμψη μπορεί να είναι βραχύβια καθώς οι εκτιμήσεις δείχνουν άλλο ένα αρνητικό έτος για τους πραγματικούς μισθούς το 2026. Οι πραγματικοί μισθοί της Ιαπωνίας έχουν στασιμάσει για σχεδόν 30 χρόνια από την κορύφωσή τους το 1997. Ο πληθωρισμός που οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ήθελαν να δημιουργήσουν διαβρώνει τελικά το βιοτικό επίπεδο των πολιτών των οποίων η ζήτηση υποτίθεται ότι θα sustains την ανάπτυξη.

Υπό αυτό το πρίσμα, οι εκκλήσεις για περαιτέρω αύξηση των φόρων για τη σταθεροποίηση των δημόσιων λογαριασμών κινδυνεύουν να ωθήσουν το σύστημα σε έναν άλλο φαύλο κύκλο. Η υψηλότερη φορολογία πιθανότατα θα αποδυναμώσει τις επενδύσεις και τις εισροές κεφαλαίου, θα υπονομεύσει την ανταγωνιστικότητα και θα εντείνει την πίεση στα νοικοκυριά. Η μετανάστευση, που συχνά προτείνεται ως δημογραφική λύση, μπορεί να αυξήσει το συνολικό ΑΕΠ αλλά επίσης να αυξήσει τη δημοσιονομική πίεση όταν τα δημόσια οικονομικά είναι ήδη βαθιά ανισορροπημένα, όπως φαίνεται σε άλλες προηγμένες οικονομίες.

Η κατάσταση της Ιαπωνίας δεν είναι ένα sudden accident· είναι η culmination πολιτικών που αποτυγχάνουν για δεκαετίες. Ο πλούτος της χώρας, η εξαγωγική ικανότητα και οι εισροές κεφαλαίου της επέτρεψαν να ζει με μεγάλες ανισορροπίες για μεγάλο χρονικό διάστημα. Η διαφορά σήμερα είναι ότι οι παραδοσιακές δυνάμεις έχουν αποδυναμωθεί και τα latest data καθιστούν τα δομικά προβλήματα πιο clear.

Η Ιαπωνία δείχνει τη δομική αποτυχία μιας πολιτικής προσέγγισης που «πάντα seeks να expand τις δημόσιες ανισορροπίες εις βάρος των πολιτών». Το Κεϋνσιανό πείραμα στην Ιαπωνία aimed να prove ότι η κυβέρνηση είναι key engine της ανάπτυξης αλλά αντίθετα produced long-term stagnation, high debt και erosion των πραγματικών εισοδημάτων. Η αδυναμία του γιεν είναι απλώς το symptom μιας larger disease: του κρατισμού. Και κάποιοι θέλουν να το repeat στη χώρα σας.