La prima de bitcoin de Strategy se dirige hacia mínimos del 'invierno cripto', dice TD Cowen

La prima de bitcoin de Strategy de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy) ha continuado cayendo, ahora "dirigiéndose hacia los mínimos del 'invierno cripto'" de 2021-2022, dijo Lance Vitanza, director gerente del grupo de investigación TD Cowen TDSecurities, en una nota a The Block el lunes.

Compartiendo dos gráficos actualizados de la prima de bitcoin de la compañía, Vitanza dijo que Strategy no emitió acciones bajo sus programas de mercado (ATM) hoy y no compró nuevo bitcoin — un detalle que provocó un renovado enfoque en dónde se encuentra la prima ahora. Ambos gráficos, uno que se extiende hasta 2020 y otro que cubre los últimos doce meses, muestran que la métrica se comprime constantemente hacia sus niveles de finales de 2021 y principios de 2022.

Fuente: TD Cowen

En el caso de Strategy, la prima de bitcoin se refiere al precio que los inversores pagan por las acciones de Strategy (ticker MSTR) en relación con el valor neto de sus tenencias de bitcoin. Cuando las acciones se negocian más cerca del valor de esas tenencias, la prima se reduce; cuando los inversores tratan a la empresa como una forma apalancada de obtener exposición a bitcoin, se amplía. Los gráficos muestran que la prima ha bajado considerablemente desde los máximos del año pasado.

TD Cowen mantiene el objetivo de $535 para MSTR, sigue siendo bullish (alcista)

A pesar de la continua disminución de la prima, Vitanza y su colega Jonnathan Navarrete siguen siendo bullish (alcistas) respecto a MSTR. Mantienen su calificación de compra y su objetivo de precio de $535 — aproximadamente un 200% por encima del precio actual de las acciones de Strategy de unos $180 — calificándolo como "un resultado razonable en un año".

"No hacemos cambios en nuestras proyecciones subyacentes del precio de bitcoin y seguimos esperando que Strategy posea 815.000 bitcoins para finales del año fiscal 2027", señaló el informe detallado de Vitanza y Navarrete, publicado por separado el lunes. "Por lo tanto, seguimos modelando más de $185 mil millones en tenencias de bitcoin en diciembre de 2027, es decir, un valor intrínseco de bitcoin de aproximadamente $540 por acción. Nuestro objetivo de precio de $535 continúa reflejando una prima del 0% sobre el valor intrínseco por acción en diciembre de 2027".

El informe también destacó preocupaciones sobre la posible eliminación de Strategy de los índices MSCI — un riesgo que ha pesado sobre las acciones. Vitanza y Navarrete dijeron que, de hecho, esperan que Strategy sea eliminada de los índices y siga bajo presión por la persistente sobrecarga de MSCI.

"Aunque parece caprichoso, ahora esperamos que las PBTCs [empresas públicas con tesorería en bitcoin] como Strategy sean eliminadas de todos los índices MSCI este próximo febrero", dice el informe. "MSCI ha propuesto tanto, y esperamos que se anuncie una decisión formal a mediados de enero".

"La decisión puede ser tan equivocada como desafortunada", añade el informe. "Strategy no es un fondo, un fideicomiso ni una empresa holding. Es, en cambio, una empresa operativa pública con un negocio de software de $500 millones y una estrategia única de tesorería que utiliza Bitcoin como capital productivo. Aunque el negocio de software puede representar solo una pequeña parte del valor total, representa el 100% de los ingresos de la empresa".

Eliminar las PBTCs de los índices MSCI requeriría una venta sustancial de fondos pasivos en un momento en que las acciones de Strategy ya se negocian en niveles deprimidos, señaló el informe. "Cómo obligar a los fondos de inversión pasiva a registrar pérdidas reales beneficia a alguien está más allá de nuestra comprensión, pero creemos que aproximadamente $2.5 mil millones de valor son atribuibles a las tenencias de MSTR dentro de los índices MSCI, con otros $5.5 mil millones en otros índices que podrían, en teoría, seguir el liderazgo de MSCI", dijo.

La semana pasada, los analistas de JPMorgan hicieron una observación similar, diciendo que Strategy podría enfrentar alrededor de $2.8 mil millones en salidas si MSCI la elimina de sus índices, y otros $8.8 mil millones si otros proveedores de índices siguen el ejemplo.

En ese momento, Saylor respondió a la posibilidad de eliminación diciendo: "La clasificación de índices no nos define. Nuestra estrategia es a largo plazo, nuestra convicción en Bitcoin es inquebrantable, y nuestra misión permanece sin cambios: construir la primera institución monetaria digital del mundo sobre una base de dinero sólido e innovación financiera".

Vitanza y Navarrete de TD Cowen parecen alineados con la postura de Saylor. "Un sesgo contra Strategy es un sesgo contra bitcoin, y esperamos que tenga un rendimiento superior en la medida en que bitcoin se recupere", escribieron en el informe.

"Independientemente de la inclusión en el índice, Strategy continúa acumulando bitcoin más rápido que los pasivos correspondientes", agregaron. "Aunque quizás contraintuitivo, necesariamente debería negociarse con una prima sobre el valor de sus tenencias subyacentes si bitcoin se integra cada vez más en las finanzas globales".