El presidente de la SEC predice un plazo de 2 años para poner a EE.UU. completamente on chain, pero la verdadera oportunidad de $12.6 billones no son las acciones

El presidente de la SEC, Paul Atkins, le dijo a Fox Business en diciembre que espera que los mercados financieros estadounidenses se muevan en cadena "en un par de años". La declaración se situó entre la profecía y la directiva política, especialmente viniendo del arquitecto de "Project Crypto", la iniciativa formal de la Comisión para habilitar la infraestructura de mercado tokenizada.

Sin embargo, ¿qué significa "en cadena" cuando se aplica a $67.7 billones en acciones públicas, $30.3 billones en Treasuries y $12.6 billones en exposiciones diarias de repo? ¿Y qué partes pueden moverse primero de manera realista?

La respuesta requiere precisión. "En cadena" no es una sola cosa: es una pila de cuatro capas, y la mayor parte de lo que Atkins describió se encuentra en las capas intermedias, no en los puntos finales nativos de DeFi que imagina crypto Twitter.

Cuatro variedades de en cadena

La brecha entre los envoltorios tokenizados y la automatización completa del ciclo de vida determina qué es plausible en dos años frente a dos décadas, por lo que la definición importa.

La capa uno es emisión y representación: un token representa un valor subyacente, pero la infraestructura sigue siendo tradicional. Piense en certificados de acciones digitalizados. Atkins enmarca explícitamente la tokenización como Smart Contracts que representan valores que siguen sujetos a las reglas de la SEC, en lugar de clases de activos paralelas.

La capa dos es registro de derechos y transferencia: el ledger de "quién posee qué" se mueve a través de blockchain, pero la liquidación aún ocurre a través de cámaras de compensación establecidas. La carta de no acción del 11 de diciembre de la SEC Trading & Markets a DTCC autoriza exactamente este modelo.

The Depository Trust Company ahora puede emitir "Derechos Tokenizados" a los participantes a través de blockchains aprobadas. Sin embargo, la oferta se aplica solo a billeteras registradas. Cede & Co. sigue siendo el propietario legal y no se asigna colateral inicial ni valor de liquidación.

Traducción: custodia en cadena y transferencia 24/7 sin reemplazar la compensación de NSCC mañana.

La capa tres requiere liquidación en cadena con una parte de efectivo en cadena, que consiste en entrega contra pago utilizando stablecoins, depósitos tokenizados o moneda digital del banco central mayorista. Atkins discutió DvP y la posibilidad teórica de T+0, pero también reconoció que la compensación es el núcleo del diseño de la cámara de compensación.

La liquidación bruta en tiempo real cambia las necesidades de liquidez, los modelos de margen y las líneas de crédito intradía. Eso es más difícil que una actualización de software.

La capa cuatro es una solución completa del ciclo de vida en cadena que cubre acciones corporativas, votación, divulgaciones, depósito de colateral y llamadas de margen, ejecutadas a través de Smart Contracts. Este es el estado final que toca la gobernanza, la finalidad legal, el tratamiento fiscal y las restricciones de transferencia.

También es lo más alejado de la autoridad actual de la SEC y los incentivos de estructura de mercado.

El cronograma de dos años de Atkins se mapea más claramente a las capas dos y tres, no a una migración completa a mercados DeFi componibles.

Dimensionando el universo direccionable

El premio es enorme, incluso si la adopción comienza siendo pequeña, porque pequeños porcentajes de mercados gigantes son gigantes.

Las acciones públicas estadounidenses tenían una capitalización de mercado de $67.7 billones a finales de 2025, según SIFMA. La intensidad del trading promedió 17.6 mil millones de acciones por día en 2025, con un valor promedio estimado de trading diario de alrededor de $798 mil millones.

Un uno por ciento de la capitalización del mercado de acciones, convertido en derechos tokenizados, equivale a $677 mil millones. La mitad del uno por ciento del valor de trading diario equivale a $4 mil millones en rendimiento de liquidación bruta por día, asumiendo que blockchain podría eliminar la compensación que actualmente colapsa miles de millones en operaciones en obligaciones netas mucho menores.

Los Treasuries son más grandes por flujo. El mercado se sitúa en $30.3 billones en volumen pendiente a partir del tercer trimestre de 2025, con un Volumen total de trading promedio diario de $1.047 billones.

Sin embargo, el verdadero monstruo es el repo: la Oficina de Investigación Financiera estima exposiciones diarias promedio de repo de $12.6 billones en el tercer trimestre de 2025, abarcando acuerdos compensados, tripartitos y bilaterales.

Si el argumento de la tokenización es reducir el riesgo de liquidación y mejorar la movilidad del colateral, el repo es donde el argumento se vuelve legible. El dos por ciento de la exposición diaria de repo es $252 mil millones, una cuña temprana plausible si las instituciones ven ganancias operativas y de transparencia.

El crédito corporativo y los productos titulizados añaden otra dimensión.

Los bonos corporativos pendientes totalizan $11.5 billones, con un Volumen total de trading promedio diario de $27.6 mil millones. Los valores respaldados por hipotecas de agencias negociaron $351.2 mil millones por día en 2025, mientras que los MBS no agenciales y los valores respaldados por activos combinados sumaron otros $3.74 mil millones diarios.

El trading total de renta fija alcanzó $1.478 billones por día en 2025. Estos mercados ya operan a través de cadenas de custodia e infraestructura de compensación que la tokenización podría optimizar sin cirugía regulatoria.

Las participaciones en fondos representan un punto de entrada diferente. Los fondos del mercado monetario poseen $7.8 billones en activos a principios de enero de 2026. Los fondos mutuos tienen $31.3 billones y los ETF poseen $13.17 billones.

Las participaciones tokenizadas en fondos no requieren rearquitecturar las cámaras de compensación, ya que se sitúan en la capa de envoltura del producto. El FOBXX de Franklin Templeton se posiciona como un fondo monetario en cadena, el BUIDL de BlackRock alcanzó casi $3 mil millones en activos el año pasado.

Los Treasuries tokenizados rastreados por RWA.xyz totalizan $9.25 mil millones, convirtiéndolos en una categoría líder de activos del mundo real en cadena.

Los bienes raíces se dividen en dos categorías. La vivienda ocupada por propietarios en EE.UU. tenía un valor de mercado de $46.09 billones en el tercer trimestre de 2025. Sin embargo, los registros de escrituras del condado no se tokenizarán a escala en dos años, ya que la ley de propiedad y la realidad administrativa se mueven más lento que el software.

La porción financiarizada, que consiste en REITs, valores hipotecarios y exposición inmobiliaria titulizada, ya vive en la infraestructura de valores y puede moverse antes.

Qué se mueve primero: una escalera de fricción regulatoria

No toda la adopción en cadena enfrenta el mismo nivel de resistencia. El camino de menor fricción comienza con productos que se comportan como efectivo y termina con registros integrados en la administración del gobierno local.

Los productos de efectivo tokenizados y las letras a corto plazo ya están sucediendo.

Los Treasuries tokenizados a $9.25 mil millones representan una escala significativa en relación con otros activos del mundo real en cadena. Si la distribución se expande a través de canales de corredores y custodia, una expansión de cinco a veinte veces en dos años, de $40 mil millones a $180 mil millones, se vuelve plausible, especialmente a medida que madura la infraestructura de liquidación de stablecoins.

La movilidad del colateral sigue de cerca. La huella diaria de $12.6 billones del repo lo convierte en el objetivo más creíble para el argumento de entrega contra pago de la tokenización.

Incluso si solo el 0.5% al 2% de las exposiciones de repo cambian a representación en cadena, eso es de $63 mil millones a $252 mil millones en transacciones donde el colateral tokenizado reduce el riesgo de liquidación y los costos operativos.

El siguiente paso es la transferencia con permisos de derechos de valores convencionales.

El piloto de DTCC autoriza derechos tokenizados para acciones del Russell 1000, Treasuries y ETFs de índices principales, mantenidos a través de billeteras registradas en blockchains aprobadas.

Si los participantes tratan esto como una actualización de balance y operaciones, como movimiento 24/7, lógica de transferencia programable y mejor transparencia, del 0.1% al 1% de la capitalización del mercado de acciones de EE.UU. podría convertirse en "derechos elegibles en cadena" dentro de dos años. Eso es de $67.7 mil millones a $677 mil millones en reclamaciones tokenizadas, incluso antes de que se asigne el valor de liquidación.

La liquidación de acciones y el rediseño de compensación se sitúan más arriba en la escalera de fricción. Pasar a T+0 o liquidación bruta en tiempo real cambia los requisitos de liquidez, cálculos de margen y exposición de crédito intradía.

La compensación de contraparte central existe porque la compensación reduce la cantidad de efectivo que debe moverse.

Eliminar la compensación significa encontrar nuevas fuentes de liquidez intradía o aceptar que la liquidación bruta se aplica solo a un subconjunto de flujos.

El crédito privado y los mercados privados tienen un valor nocional considerable, con estimaciones que van desde $1.7 billones a $2.28 billones. Sin embargo, las restricciones de transferencia, la complejidad del servicio y los términos de acuerdos personalizados los hacen más lentos de estandarizar.

La tokenización ayuda con la propiedad fraccionada y la liquidez secundaria, pero la claridad regulatoria en torno a las exenciones y los modelos de custodia aún está rezagada.

Los registros del mundo real ocupan el último lugar. Tokenizar una escritura de propiedad no la exime de los estatutos de registro locales o requisitos de seguro de título. Incluso si la exposición financiera se mueve en cadena a través de la titulización, la infraestructura legal que respalda las reclamaciones de propiedad no lo hará.

Más pequeño que el bombo publicitario, más grande que cero

La mayoría de los valores tokenizados estarán en cadena pero no abiertos al público.

El modelo piloto de DTCC tiene permisos incluso en blockchains públicas, con billeteras registradas, participantes en lista blanca y custodia institucional. Eso sigue siendo "en cadena" en el sentido de transparencia y eficiencia operativa que Atkins describió. Simplemente no es "cualquiera puede proporcionar liquidez".

La cuña direccionable de DeFi es mayor donde el activo ya se comporta como efectivo.

Las letras tokenizadas y las participaciones en fondos del mercado monetario ya son colateral en la infraestructura del mercado cripto, y el BUIDL de BlackRock es un ejemplo visible.

Las Stablecoins proporcionan la capa de puente, con un suministro de $308 mil millones, sirviendo como la base de activos de liquidación en cadena que hace plausible la entrega contra pago sin una CBDC mayorista. Antes de que las acciones vayan en cadena, los dólares lo hicieron.

Una forma concreta de dimensionar esto: usar productos de efectivo tokenizados como numerador inicial, aplicar recortes por restricciones de transferencia y modelos de custodia, y estimar la fracción que puede interactuar con Smart Contracts.

Si los productos de Treasuries tokenizados y fondos del mercado monetario alcanzan de $100 mil millones a $200 mil millones, y del 20% al 50% pueden publicarse en Smart Contracts con permisos o semipermisos, eso implica de $20 mil millones a $100 mil millones de colateral plausible en cadena.

Esto es suficiente para importar en flujos de trabajo de repo, depósito de margen y DeFi institucional.

Qué significa esto en la práctica

Atkins no ofreció una hoja de ruta detallada, pero las piezas son visibles.

La SEC otorgó a DTCC una carta de no acción en diciembre de 2025 para pilotar derechos tokenizados. Los Treasuries tokenizados y los fondos del mercado monetario están escalando. El suministro de Stablecoins proporciona una capa de efectivo en cadena. Los mercados de repo empequeñecen las acciones por flujo diario, y la movilidad del colateral es donde el argumento de reducción de riesgo de la tokenización es más fuerte.

El cronograma de dos años no se trata de que cada valor se mueva a Ethereum. Se trata de masa crítica en las capas intermedias: derechos de capa dos que viven en cadena pero se liquidan a través de infraestructura familiar, y experimentos de capa tres donde la entrega contra pago ocurre en cadena para clases de activos específicas y contrapartes.

Incluso con una adopción del 1% en Treasuries, fondos del mercado monetario y derechos de acciones, eso es más de un billón de dólares en representación en cadena.

EE.UU. no está solo. El Reino Unido abrió un Digital Securities Sandbox. Hong Kong emitió HK$10 mil millones en bonos verdes digitales. El Régimen Piloto DLT de la UE establece un marco para experimentación regulada en emisión, trading y liquidación en ledgers distribuidos.

Este es un ciclo de modernización de infraestructura de mercado global, no un exceso especulativo.

Las métricas trimestrales de DTCC sobre derechos tokenizados, como valor total, transferencias diarias, billeteras registradas y chains aprobadas, son útiles para el seguimiento.

Lo mismo se aplica a los datos de transparencia de repo de la Oficina de Investigación Financiera, activos tokenizados de Treasury y fondos del mercado monetario bajo gestión, y suministro de Stablecoins como indicador de capacidad de liquidación.

Esos números mostrarán si "en cadena en un par de años" fue política o aspiración.

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