El Berkshire de Warren Buffett redujo su participación en Chevron un 35%. Con CVX cayendo a $174, ¿tiene razón el mercado?

Estadísticas clave de la acción de Chevron

• Precio actual: $173,63 (cierre del 18 de junio de 2026)
• Precio objetivo (medio): ~$176
• Objetivo del mercado: ~$216
• Retorno total potencial: ~1,5%
• TIR anualizada: ~0,3% / año
• Reacción a resultados: +0,87% (1 de mayo de 2026)
• Caída máxima: 17,77% (18 de junio de 2026)

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¿Qué ocurrió?

Chevron Corporation (CVX) pasó la mayor parte de 2026 siendo una acción que todo el mercado quería tener.

Berkshire Hathaway redujo su posición en Chevron un 35% el trimestre pasado, vendiendo 45,7 millones de acciones por valor de más de 8.000 millones de dólares, su mayor reducción individual del trimestre. Chevron ha sido durante mucho tiempo una posición central aprobada por Buffett más que una apuesta menor, por lo que el tamaño de la reducción tuvo peso. La firma aún posee aproximadamente 17.000 millones de dólares en acciones, pero se aligero considerablemente.

Luego el panorama cambió. Chevron se benefició del crudo por encima de los 100 dólares cuando la guerra con Irán bloqueó el Estrecho de Ormuz, la vía marítima que normalmente transporta aproximadamente una quinta parte del petróleo mundial. La acción alcanzó un máximo de 52 semanas de 214,71 dólares. Ahora se sitúa en 173,63 dólares, un 17,77% por debajo de ese máximo. El catalizador que impulsó la acción durante todo el año ahora la está arrastrando hacia abajo.

El alto el fuego que cambió la operación

El giro es reciente. El crudo ha cedido aproximadamente un 20% desde sus máximos de 2026 ante un acuerdo tentativo entre EE.UU. e Irán que apuntaba a la reapertura del Estrecho de Ormuz. Dado que Chevron tiene más apalancamiento al petróleo que sus pares integradas, siente cada dólar de ese descenso.

Este era siempre el riesgo. Chevron nunca fue simplemente una apuesta por un gran negocio. Era una apuesta apalancada a que el Estrecho permaneciera cerrado, vestida con el traje de un aristócrata del dividendo. Cuando llegaron las señales de paz, la prima de guerra se evaporó rápidamente.

El CEO Mike Wirth no cree que el mercado tenga razón en esto. En la Conferencia de Decisiones Estratégicas de Bernstein el 28 de mayo, argumentó que la escasez física seguía aumentando incluso cuando los futuros permanecían tranquilos. "Los amortiguadores y los colchones se están reduciendo de forma constante, y la capacidad del mercado para absorber este desequilibrio está drásticamente disminuida hoy en comparación con donde empezamos", dijo Wirth. Cuando el moderador sugirió que el precio de la acción podría no ser tan cíclico como se temía a los niveles actuales, su respuesta fue contundente: "A eso lo llamamos una oportunidad de compra."

Así que el desacuerdo es real. Berkshire vendió en la fortaleza. El CEO está llamando a la caída un regalo. El mercado, por ahora, está del lado de Berkshire.

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Lo que Berkshire pudo haber visto

El argumento para recortar no requiere predecir la paz. Los resultados reportados de Chevron han sido confusos. El beneficio neto del primer trimestre fue de 2.200 millones de dólares, o 1,11 dólares por acción, frente a los 3.500 millones del año anterior. La acción subió solo un 0,87% el 1 de mayo, a pesar de que las ganancias ajustadas de 1,41 dólares superaron ampliamente la estimación del mercado de 0,97 dólares.

Esa diferencia fue un artificio contable. Cuando el petróleo sube bruscamente a mediados de trimestre, las coberturas de Chevron sobre cargamento físico se mueven en su contra antes de que los barriles sean entregados, creando una pérdida en papel que luego se revierte. Es un punto válido para los alcistas. Pero también captura la incomodidad de los bajistas: el poder de generación de ganancias de Chevron es difícil de interpretar trimestre a trimestre porque está ligado al precio de un barril, no a nada que la empresa controle.

Luego está la valoración. Chevron cotiza a 4,92x EV/EBITDA NTM, un descuento modesto frente a ExxonMobil en 6,49x y por debajo del promedio del grupo de pares de 6,53x. Ese descuento es defendible dado el balance AA de Chevron y su baja beta de 0,50. Pero un múltiplo bajo sobre ganancias que están a punto de perder su viento de cola en materias primas no es lo mismo que una ganga.

El suelo bajo la acción

Lo que evita que esta sea una simple historia de "el petróleo cae, véndelo" es la máquina de efectivo que hay debajo. Chevron ha aumentado su dividendo durante 39 años consecutivos, con una tasa de crecimiento anual del 6% durante los últimos 15, y devolvió más de 50.000 millones de dólares a los accionistas en los últimos dos años. La rentabilidad por dividendo es del 4,2%.

Ese motor funciona con el flujo de caja libre que las estimaciones de TIKR muestran escalando desde 16.600 millones de dólares en 2025 hasta aproximadamente 38.000 millones para 2030, con márgenes ampliándose desde alrededor del 9% hasta alrededor del 20%. Los motores son reales. La adquisición de Hess añadió aproximadamente 500.000 barriles por día de producción de bajo coste en Guyana, y la expansión de Tengiz en Kazajistán elevó ese campo hacia 1 millón de barriles por día. Wirth también señaló una palanca más reciente, diciendo que Chevron está "en conversaciones avanzadas con Microsoft", aunque aún sin firmar, para construir energía de gas natural para centros de datos, un flujo de caja que describió como ampliamente aislado de los precios del petróleo.

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Análisis del modelo avanzado de TIKR

• Precio actual: $173,63
• Precio objetivo (medio): ~$176
• Retorno total potencial: ~1,5%
• TIR anualizada: ~0,3% / año

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El modelo de caso base de TIKR se inclina hacia el mercado, no hacia el CEO. Realizado para 2030, apunta a alrededor de 176 dólares, un retorno total cercano al 1,5% y un retorno anualizado de alrededor del 0,3%. Al precio actual, el caso base te paga el dividendo y poco más.

Lo logra con dos motores de volumen y sin crecimiento en la línea superior: el aumento de Hess en Guyana y la expansión de Tengiz sostienen la producción mientras los ingresos se modelan planos. El motor de los márgenes es el programa estructural de reducción de costes, que la dirección tiene como objetivo de 3.000 a 4.000 millones de dólares para finales de año. El principal riesgo es el que se está desarrollando en tiempo real: un acuerdo duradero con Irán que lleve el Brent de vuelta hacia los 60 dólares comprime los márgenes upstream antes de que esos ahorros puedan compensarlos.

La asimetría es lo que hace que valga la pena considerar Chevron. Un petróleo sostenidamente alto y un aumento más rápido en Guyana empujan el caso alcista a alrededor de 263 dólares, un retorno total superior al 50%. Incluso el caso bajista aterriza cerca de los 183 dólares, porque la rentabilidad por dividendo del 4,2% amortigua la caída. No se está arriesgando un colapso aquí. Se está arriesgando dinero estancado mientras se cobra un dividendo.

Conclusión

Observe el flujo de caja libre ajustado del segundo trimestre de 2026 de Chevron, publicado el 31 de julio. La tesis depende de si el lastre de efectivo del primer trimestre fue ruido contable o algo más persistente. Una cifra limpia por encima de 5.000 millones de dólares confirma a los alcistas y da a la acción una razón para cerrar la brecha hacia el objetivo aproximado del mercado de 216 dólares, donde el consenso recoge 13 Compras, 5 Supera al mercado, 6 Mantener, 1 Inferior al mercado y 1 Vender. Una cifra débil, con el petróleo ahora cayendo, le da el argumento a Berkshire.

Wirth puede tener razón en que el mercado físico es más ajustado de lo que sugiere la curva de futuros. Pero Berkshire tenía razón en que una acción valorada para un petróleo a 100 dólares tenía poco margen de seguridad una vez que la paz se convirtió en el caso base. A 173,63 dólares, estás comprando un balance fortaleza y un dividendo de 39 años a un precio justo, no barato, con el viento de las materias primas ahora en contra.

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