وال استریت یک فرصت ۱۰ تریلیون دلاری را می‌بیند در حالی که واشنگتن قوانین ۴۰۱(k) را بازنویسی می‌کند

دولت فدرال در حال آماده‌سازی برای ترسیم مجدد مرزهای حساب‌های بازنشستگی آمریکا است.

وزارت کار ایالات متحده قانون جدیدی را پیشنهاد کرده است که نحوه ارزیابی دارایی‌های به اصطلاح "جایگزین" از جمله سهام خصوصی، اعتبار خصوصی و... دارایی‌های دیجیتال را توسط امانت‌داران 401(k) (کمیته‌های کارفرمایی که از نظر قانونی مسئول تصمیمات سرمایه‌گذاری طرح هستند) روشن می‌کند.

این پیشنهاد مستقیماً از دستور اجرایی صادر شده توسط رئیس‌جمهور دونالد ترامپ در اوت 2025 نشات گرفته است که وزارت کار را به گسترش دسترسی طرح بازنشستگی به دارایی‌های جایگزین هدایت می‌کرد. این دستور یک فرآیند مستند ایجاد می‌کند، که اساساً یک چک‌لیست انطباق با قدرت قانونی است و یک "بندر امن" به کارفرمایانی ارائه می‌دهد که به دقت از آن پیروی می‌کنند: یک لایه حفاظتی در صورتی که شرکت‌کنندگان بعداً تصمیم را به چالش بکشند.

چرا این مهم است: این پیشنهاد فعلاً ارز دیجیتال بیت کوین و صندوق‌های خصوصی را از طرح‌های بازنشستگی خارج می‌کند. این چارچوب قانونی را ایجاد می‌کند که کارفرمایان هنگام افزودن دارایی‌های جایگزین بعداً به آن تکیه می‌کنند. وال استریت این را به عنوان مرحله آغازین یک نبرد توزیع بسیار بزرگتر در نظر می‌گیرد.

بر اساس گزارش موسسه سرمایه گذاری، آمریکایی‌ها تنها در پایان سال 2025 بالغ بر 10.1 تریلیون دلار در طرح‌های 401(k) نگهداری می‌کردند. هر قانونی که آنچه را که می‌توان در داخل آن طرح‌ها ارائه داد تغییر دهد، نیازی به حرکت سریع برای جابجایی مقدار زیادی پول ندارد.

حتی یک تغییر کوچک در نحوه تخصیص بخشی از آن سرمایه، یکی از بزرگترین گسترش‌های بازار سرمایه‌گذاری جایگزین در یک نسل را نشان می‌دهد و مدیران دارایی که صندوق‌های سهام خصوصی و اعتبار خصوصی را اداره می‌کنند، سال‌ها است که این را درک کرده‌اند.

این پیشنهاد هیچ طرحی را مجبور به افزودن سرمایه‌گذاری‌های جدید نمی‌کند و هیچ کلاس دارایی را به طور خاص تأیید یا تایید شده برچسب‌گذاری نمی‌کند. این به زبان نظارتی دقیقاً خنثی می‌گوید، در اینجا فرآیندی است که تصمیمی را قابل دفاع می‌کند.

پس از انتشار این قانون، یک دوره نظرخواهی عمومی 60 روزه آغاز شد. نسخه نهایی، اگر از آن فرآیند و بررسی حقوقی اجتناب‌ناپذیر جان سالم به در ببرد، هر تنظیمی را که وزارتخانه تصمیم به انجام آن بگیرد، منعکس خواهد کرد. هیچ چیز در واشنگتن به سرعت حرکت نمی‌کند و این سرعت خود شکلی از حفاظت برای میلیون‌ها کارگری است که هرگز به پورتال حساب بازنشستگی خود وارد نشده‌اند.

کارفرمای شما برای افزودن ارز دیجیتال بیت کوین عجله ندارد، اما وال استریت به آنچه بعداً اتفاق می‌افتد بسیار علاقه‌مند است

بخشی که بیشتر پوشش‌های این پیشنهاد کم‌اهمیت جلوه داده‌اند و بخشی که اگر می‌خواهید بفهمید واقعاً چه چیزی مورد بحث است مهم‌تر است، این است که در حالی که ارز دیجیتال ممکن است سرفصل باشد، اعتبار خصوصی و سهام خصوصی در واقع رویداد اصلی هستند.

زاویه ارز دیجیتال بیت کوین همیشه برای خوانندگان جذاب و واقعاً مرتبط با سیاست است، اما بیشتر تحلیلگران موسسات سرمایه گذاری که این پیشنهاد را مطالعه کرده‌اند، معتقدند که دارایی‌های دیجیتال احتمالاً در میان آخرین جایگزین‌هایی هستند که در طرح‌های بازنشستگی ظاهر می‌شوند، نه اولین.

معیار ارزیابی، نگهداری و انطباق نظارتی برای کریپتو به سادگی بالاتر از سایر ساختارهای جایگزین است. سهام خصوصی و اعتبار خصوصی در حال حاضر در صندوق‌های بازنشستگی، موقوفات دانشگاهی و سبد سهام ثروت حاکمیتی در سراسر جهان قرار دارند. آن‌ها برای بیشتر شرکت‌کنندگان 401(k) ناآشنا هستند اما برای موسسات سرمایه گذاری که آن‌ها را مدیریت می‌کنند بسیار آشنا هستند. این آشنایی یک مزیت معنادار است زمانی که یک کمیته امانت‌دار باید یک منطق قابل دفاع برای گنجاندن بنویسد.

بازارهای خصوصی وام‌ها یا سهام مالکیت شرکت‌ها هستند که در بورس‌های عمومی معامله نمی‌شوند. یک صندوق اعتبار خصوصی مستقیماً به مشاغلی وام می‌دهد که نمی‌توانند یا انتخاب می‌کنند به بازارهای اوراق قرضه عمومی دسترسی نداشته باشند. یک صندوق سهام خصوصی سهام مالکیت در شرکت‌ها را می‌گیرد، اغلب قبل از اینکه آن شرکت‌ها به صورت عمومی فهرست شوند.

این استراتژی‌ها بازده بلندمدت قوی برای سرمایه‌گذاران بزرگ موسسات سرمایه گذاری تولید کرده‌اند که استدلال خوبی به نفع آن‌ها است. استدلال کمتر راحت، که حامیان تمایل دارند به ندرت به آن اشاره کنند، این است که بازار 401(k) یک فرصت توزیع با مقیاس فوق‌العاده برای صنعتی است که دهه‌ها صرف فروش عمدتاً به موسسات سرمایه گذاری کرده است.

منتقدان وقتی صحبت از خطرات می‌شود بسیار صریح هستند. سرمایه‌گذاری‌های جایگزین معمولاً ساختارهای کارمزد لایه‌بندی شده را دارند که هزینه مدیریت، هزینه‌های عملکرد و هزینه‌های اداری را به روش‌هایی ترکیب می‌کنند که واقعاً برای غیرمتخصصان سخت قابل حل است. برای یک شرکت‌کننده 401(k) در چهل سالگی با موجودی 150,000 دلار، تفاوت بین پرداخت 0.05٪ سالانه در یک صندوق شاخص کم‌هزینه و پرداخت 1.5٪ یا بیشتر در یک ساختار جایگزین عظیم است. با ترکیب در بیش از بیست سال، این شکاف می‌تواند ده‌ها هزار دلار از درآمد بازنشستگی را مصرف کند. هر دلاری که در کارمزدها پرداخت می‌شود، دلاری است که ترکیب شدن را متوقف می‌کند.

ارزیابی یک لایه دوم پیچیدگی را اضافه می‌کند. گزینه‌های استاندارد 401(k) هر روز قیمت‌گذاری می‌شوند. شرکت‌کنندگان می‌توانند با حداقل اصطکاک متعادل، تخصیص را تنظیم و توزیع دریافت کنند زیرا هر دارایی یک قیمت بازار روشن و فعلی دارد.

دارایی‌های خصوصی به این روش کار نمی‌کنند. ارزیابی‌های آن‌ها معمولاً به صورت فصلی به‌روزرسانی می‌شوند، بر اساس ارزیابی‌ها و مدل‌ها به جای معاملات بازار زنده. در یک صندوق که شرکت‌کنندگان را در زمان‌های مختلف خرید و خروج ترکیب می‌کند، ارزیابی‌های عقب‌افتاده می‌توانند مشکلات عدالت ایجاد کنند که حل آن‌ها دشوار است.

این ساختار می‌تواند کار کند، اما فقط از طریق بسته‌بندی‌های صندوق ساخته شده برای هدف که برای مدیریت ارزیابی و نقدینگی به طور همزمان طراحی شده‌اند، و این بسته‌بندی‌ها تمایل دارند هم هزینه و هم پیچیدگی را اضافه کنند.

نقدینگی جایی است که خطرات برای پس‌اندازکنندگان عادی بالا می‌شود. دارایی‌های خصوصی اغلب به صورت قراردادی فروش آن‌ها با اطلاع کوتاه دشوار است و در دوره‌های استرس واقعی بازار، محدودیت‌های نقدینگی می‌تواند به معنای تأخیر یا محدودیت‌های کامل در دسترسی به پول خودتان باشد.

در طول شوک نرخ 2022، برخی از ساختارهای صندوق خصوصی بزرگ با فشار بازخرید افزایش یافته مواجه شدند که مدیریت نقدینگی آن‌ها را آزمایش کرد. خوشبختانه، این به یک بحران کامل تبدیل نشد، اما پیش‌نمایشی از آنچه زمانی که شرایط بدتر می‌شود و شرکت‌کنندگان پول خود را در یک برنامه که صندوق نمی‌تواند تطبیق دهد می‌خواهند، ارائه کرد.

مانع واقعی هیچ ربطی به مقررات ندارد

حتی در میان حامیان این پیشنهاد، انتظار این است که پذیرش آهسته و محتاطانه باشد. تحلیلگر سیاست خدمات مالی TD Cowen در یک یادداشت تحقیقاتی نوشت که ممکن است چندین سال طول بکشد تا این قانون تأثیر واقعی داشته باشد، زیرا امانت‌داران بعید است تا زمانی که دادگاه‌ها تأیید کنند که بندر امن واقعاً نگه می‌دارد، حرکت کنند.

کارفرمایان بزرگ مشتاق نیستند که موارد آزمایشی اولیه برای یک استاندارد قانونی که هنوز در حال تعریف است باشند و صندوق‌هایی که اکثریت قریب به اتفاق پول بازنشستگی واقعاً در آن‌ها قرار دارد (صندوق‌های پیش‌فرض تاریخ هدف) استراتژی‌های اساسی خود را از طریق چرخه‌های ارزیابی طولانی که برای مقاومت در برابر اختلال ساخته شده‌اند، تغییر می‌دهند.

واقع‌بینانه‌ترین مسیر، تخصیص‌های اختیاری کوچک در دسترس برای زیرمجموعه‌ای از شرکت‌کنندگان، دوره‌های بررسی طولانی امانت‌دار و افزودنی‌های آهسته و تدریجی است.

برای کریپتو، مسیر عملی برای گنجاندن معنادار 401(k) احتماالً از طریق ساختارهای صندوق تنظیم شده مانند ETF های ارز دیجیتال بیت کوین به جای قرار گرفتن در معرض دارایی مستقیم اجرا می‌شود و از طریق یک دوره پایدار ثبات قیمت و وضوح نظارتی که کلاس دارایی هنوز به طور مداوم نشان نداده است. این به این معنی نیست که اتفاق نمی‌افتد، فقط این که جدول زمانی که امانت‌داران در واقع خواهند پذیرفت احتمالاً طولانی‌تر از آنچه صنعت کریپتو انتظار دارد خواهد بود.

اگر طرح شما تا به حال گزینه‌های جدید سرمایه‌گذاری جایگزین را اعلام کند، سؤالاتی که ارزش پرسیدن دارند ساده و خاص هستند: چه مقدار از حساب شما می‌تواند تخصیص یابد و آیا سقف دارد؟ کارمزدهای همه چیز از جمله هر لایه ساختار چقدر است، نه فقط عدد سرفصل؟ و نقدینگی واقعاً چگونه عمل می‌کند وقتی بازار، به ویژه بازار کریپتو، همکاری نمی‌کند؟

قانونی که در حال حاضر نوشته می‌شود تعیین خواهد کرد که آیا این سؤالات پاسخ‌های صادقانه دارند. افرادی که مشتاقانه‌ترین علاقه به دیدن ورود جایگزین‌ها به طرح‌های 401(k) دارند، پس‌اندازکنندگان بازنشستگی معمولی شما نیستند.

آن‌ها مدیران دارایی هستند که سال‌ها صرف نگاه کردن به ده تریلیون دلار سرمایه بازنشستگی کرده‌اند و منتظر قانونی هستند که به آن‌ها اجازه می‌دهد استدلال خود را مطرح کنند. کل هدف آنچه که وزارت کار در حال تهیه است، اطمینان از اینکه این دو مجموعه منافع به ترتیب درست باقی بمانند است. با دقت تماشا کنید که آیا این کار را انجام می‌دهند.

پست وال استریت با بازنویسی قوانین 401(k) توسط واشنگتن، افتتاح 10 تریلیون دلاری را می‌بیند که ابتدا در CryptoSlate ظاهر شد.