نوشته شده توسط دانیال لاکاله،

بحران ین ژاپن شکست طولانی‌مدت استراتژی کینزی را که بر سیاست اقتصادی این کشور حاکم بوده است، آشکار می‌کند: کسری‌های مزمن، بدهی عمومی انفجاری و تورم مهندسی‌شده اکنون قدرت خرید، رقابت‌پذیری و ثبات پولی ژاپن را فرسایش می‌دهند.

برای دهه‌ها، بسیاری از تحلیلگران جریان اصلی به ژاپن به عنوان مدرکی اشاره می‌کردند که یک کشور ثروتمند و «دارای حاکمیت پولی» می‌تواند بدهی عمومی بسیار بالایی را بدون عواقب مهم حفظ کند. استدلال ساده بود: تا زمانی که دولت بتواند ارز خود را منتشر کند، همیشه می‌تواند هر مقدار لازم برای پوشش کسری‌ها، بازتامین بدهی و حمایت از مخارج عمومی را چاپ کند.

در واقعیت، این به معنای افزایش بدهی عمومی به حدود ۲۵۰٪ از تولید ناخالص داخلی (GDP)، یکی از بالاترین سطوح در جهان توسعه‌یافته، همراه با افزایش مکرر هزینه‌های دولتی و ایجاد کسری‌های بزرگ و پایدار بوده است. حتی صندوق بین‌المللی پول (IMF) نیز اشاره می‌کند که حتی پس از چندین سال رشد متوسط، احتیاط «کلید حفظ مسیر نزولی قاطع نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی است» و اذعان می‌کند که سطح فعلی یک آسیب‌پذیری ساختاری است.

ثبات ظاهری ژاپن به یک عامل خارجی حیاتی وابسته بود: ظرفیت عظیم صادراتی کشور.

به عنوان یک صادرکننده پیشرو خودرو، فناوری و کالاهای سرمایه‌ای، این کشور جریان مداومی از دلار آمریکا و سرمایه خارجی را جذب کرد که از ارز ثابت حمایت می‌کرد و با وجود زیاده‌روی مالی، تورم را پایین نگه می‌داشت. آن لایه محافظ به سرعت در حال فرسایش است. تورم کلی از ۱.۴٪ در آوریل ۲۰۲۶ به ۱.۵٪ در مه افزایش یافته است، در حالی که تورم هسته‌ای در ۱.۴٪ ثابت مانده است، که هنوز ниже هدف ۲٪ بانک ژاپن است اما پس از سه دهه رشد قیمت نزدیک به صفر، به وضوح مثبت است.

یکی از عوامل کلیدی مدل ژاپنی، موتور صادراتی آن و «غاز طلایی» ورودی‌های سرمایه بود.

این دو عامل به کشور اجازه داد تا با بدهی‌ها و کسری‌های بزرگ زندگی کند بدون اینکه بلافاصله تورم بالا را_trigger_ کند. با این حال، آن سراب در حال محو شدن است زیرا عملکرد خارجی دچار لغزش می‌شود و تورم، اگرچه متوسط است، درآمد واقعی را تحت تأثیر قرار می‌دهد.

کینزیسم رشد را تحریک نکرد یا زندگی شهروندان ژاپنی را بهبود نبخشید. این فقط ماشین دولتی ناپایداری را متورم کرد.

داده‌های اخیر نشان می‌دهد که افزایش قیمت‌ها اکنون گسترده است و به چند دسته محدود نمی‌شود. در مه ۲۰۲۶، تورم کلی شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) سالانه ۱.۵٪ بود. با این حال، قیمت مواد غذایی سالانه ۳.۵٪ افزایش یافت که بار سنگینی برای خانوارها است. تورم کالاها در ۲.۰٪ قرار داشت، در حالی که تورم خدمات حدود ۱.۰٪ بود.

فشارهای تورمی زیربنایی، به ویژه در بخش‌های خدمات و حساس به دستمزد، اکنون در سیستم نهادینه شده‌اند نه اینکه یک شوک انرژی منزوی باشند. در همین حال، دستمزدهای خالص واقعی راکد هستند یا کاهش می‌یابند. شهروندان ژاپنی با بحران مقرون‌به‌صرفه بودن مواجه هستند.

مقامات، که سال‌ها وسواس «خطر تورم منفی» مضحک را داشتند، آگاهانه تلاش کردند تورم را بالای صفر ببرند تا ارزش واقعی ذخیره بدهی عمومی را فرسایش دهند. آن‌ها به تورم متوسطی دست یافته‌اند، اما به قیمت فرسایش دستمزد واقعی. با وجود افزایش‌های اسمی در حقوق نامی، دستمزدهای تعدیل‌شده با تورم برای چهار سال مالی متوالی کاهش یافته است، با کاهش ۰.۵٪ در دستمزدهای واقعی تنها در سال مالی ۲۰۲۵. شهروندان فقیرتر شده‌اند، در حالی که دولت بزرگتر شده است، حتی اگر شاخص‌های کلان ظاهری ثبات را نشان دهند.

بارزترین علامت Exhaustion این مدل، ین است. با وجود مداخلات مکرر بانک ژاپن و تغییر به سمت نرخ‌های سیاستی بالاتر—شاخص بانک ژاپن اکنون در بالاترین نقطه خود از اواسط دهه ۱۹۹۰ قرار دارد—ارز به سطوحی رسیده است که در تقریباً چهل سال گذشته دیده نشده است. هر تلاش برای دفاع از ین منجر به یک بازگشت کوتاه می‌شود، اما روند گسترده‌تر نگرانی بازارها درباره پایداری بلندمدت مالی و پولی ژاپن را منعکس می‌کند.

ژاپن به معنای دقیق ورشکسته نمی‌شود؛ این کشور ارز خود را نابود می‌کند، که معادل یک نکول ضمنی است.

هیچ‌کس نمی‌خواهد ژاپن شکست بخورد، اما این مدل در دهه گذشته هیچ چیزی ارائه نکرده است. صندوق بین‌المللی پول از رشد تولید قوی، تقاضای داخلی نیرومند و بیکاری پایین صحبت می‌کند. با این حال، تقاضای داخلی و تولید ناخالص داخلی توسط هزینه‌های دولتی که دائماً در حال افزایش است، پنهان می‌شوند، در حالی که بیکاری پایین پیامد شرایط جمعیتی چالش‌برانگیز است. جمعیت ژاپن در حال پیر شدن و کوچک شدن است و کینزیسم رشد خانواده‌ها و داشتن فرزند را برای آن‌ها دشوارتر کرده است.

اگر تولید ناخالص داخلی و تقاضای داخلی واقعاً قوی بودند، کشور ارز قوی‌ای داشت. در عوض، ضعف ین شک‌وکویت سرمایه‌گذاران نسبت به مدلی را آشکار می‌کند که بدهی بسیار بالا، تورم ساختاری مثبت و دهه‌ها رکود دستمزد واقعی را ترکیب می‌کند.

ژاپن از نکول رسمی حاکمیتی و توقف ناگهانی تأمین مالی اجتناب کرده است، نه به این دلیل که مدل کینزی سالم است، بلکه به این دلیل که کشور همچنان جریان «غول‌پیکری» از سرمایه و سرمایه‌گذاری خارجی را جذب می‌کند. این ورودی‌ها دلار تأمین می‌کنند، از قیمت دارایی‌ها حمایت می‌کنند و به حفظ عملکرد سیستم با وجود تناقضات داخلی آن کمک می‌کنند. بانک ژاپن که وسواس افزایش قیمت دارایی‌ها با افزایش مالکیت ETFها را دارد، نشان می‌دهد که بیشتر به اعداد ظاهری علاقه دارد تا هزینه زندگی شهروندان.

در ظاهر، تصویر دستمزدها در اوایل سال ۲۰۲۶ امیدوارکننده به نظر می‌رسد. میانگین درآمد نقدی در آوریل ۲۰۲۶ سالانه ۳.۵٪ رشد کرد که پنجاه و دومین ماه متوالی افزایش دستمزد نامی و سریع‌ترین نرخ از اواخر سال ۲۰۲۴ را ثبت کرد. حقوق پایه ۳.۴٪ افزایش یافت و دستمزدهای نامی در تمام بخش‌ها—from تولید و ساخت‌وساز تا اطلاعات، ارتباطات و مالی—افزایش یافت. داده‌های دولتی نشان می‌دهد که در مارس، دستمزدهای نامی حدود ۲.۷٪ افزایش یافت، در حالی که نرخ تورم مصرف‌کننده مورد استفاده برای محاسبه دستمزدهای واقعی در ۱.۶٪ قرار داشت و اجازه داد دستمزدهای واقعی در آن ماه حدود ۱٪ افزایش یابد. با این حال، این بهبودهای ماهانه بر الگوی بلندمدتی سوار هستند که در آن تورم از رشد دستمزد پیشی گرفته است. در طول سال مالی ۲۰۲۵، دستمزدهای واقعی ۰.۵٪ کاهش یافت و جهش کوچک ممکن است کوتاه‌مدت باشد زیرا برآوردها نشان‌دهنده یک سال دیگر دستمزد واقعی منفی برای سال ۲۰۲۶ هستند. دستمزدهای واقعی ژاپن از زمان اوج گرفتن در سال ۱۹۹۷، نزدیک به ۳۰ سال راکد بوده است. تورمی که سیاست‌گذاران می‌خواستند ایجاد کنند، در نهایت استانداردهای زندگی شهروندانی را فرسایش می‌دهد که تقاضای آن‌ها قرار است رشد را حفظ کند.

در این زمینه، فراخوان‌ها برای افزایش بیشتر مالیات‌ها جهت تثبیت حساب‌های عمومی خطر pushing سیستم به یک چرخه معیوب دیگر را دارند. مالیات بالاتر احتمالاً سرمایه‌گذاری و ورودی‌های سرمایه را تضعیف می‌کند، رقابت‌پذیری را زیر سوال می‌برد و فشار بر خانوارها را تشدید می‌کند. مهاجرت، که اغلب به عنوان راه‌حل جمعیتی پیشنهاد می‌شود، ممکن است تولید ناخالص داخلی کل را افزایش دهد اما همچنین فشار مالی را افزایش می‌دهد زمانی که امور مالی عمومی از قبل عمیقاً نامتعادل هستند، همان‌طور که در سایر اقتصادهای پیشرفته دیده می‌شود.

وضعیت ژاپن یک حادثه ناگهانی نیست؛ این نتیجه سیاست‌هایی است که برای دهه‌ها شکست خورده‌اند. ثروت کشور، ظرفیت صادراتی و ورودی‌های سرمایه به آن اجازه داد تا برای مدت طولانی با عدم تعادل‌های بزرگ زندگی کند. تفاوت امروز این است که نقاط قوت سنتی تضعیف شده‌اند و آخرین داده‌ها مشکلات ساختاری را شفاف‌تر می‌کنند.

ژاپن شکست ساختاری رویکردی سیاستی را نشان می‌دهد که «همیشه به دنبال گسترش عدم تعادل‌های عمومی به هزینه شهروندان است.» آزمایش کینزی در ژاپن با هدف اثبات این بود که دولت موتور کلیدی رشد است، اما در عوض رکود بلندمدت، بدهی بالا و فرسایش درآمدهای واقعی را تولید کرد. ضعف ین به سادگی علامت بیماری بزرگتری است: دولت‌سالاری. و برخی می‌خواهند آن را در کشور شما تکرار کنند.