Quand les contrats à terme mènent et le comptant traîne : le potentiel haussier du Bitcoin s'épuise-t-il ?

• Le rallye d'avril de 20% du Bitcoin a été entièrement porté par la demande de contrats à terme perpétuels, tandis que l'accumulation spot est restée négative tout au long du mois.
  
• La demande apparente on-chain a atteint -87 600 BTC en avril, signalant que les achats institutionnels n'ont pas réussi à compenser les ventes des détenteurs existants.
  
• Le Bull Score Index est passé de 50 à 40 en avril, reflétant un affaiblissement des fondamentaux on-chain sous l'action des prix en surface.

La dernière reprise des prix du Bitcoin soulève plus de questions que de confiance. L'actif numérique a progressé d'environ 20% en avril, passant d'environ 66 000 $ à un pic de 79 000 $. 

Pourtant, ce mouvement a été qualifié de « rallye spéculatif », la demande de contrats à terme perpétuels étant identifiée comme le seul moteur, tandis que la demande spot est restée négative tout au long du mois. 

Bitcoin s'échangeait à 78 718,44 $ au moment de la rédaction de cet article, en hausse de 0,33% sur 24 heures et de 0,77% sur sept jours. L'écart entre l'activité des contrats à terme et celle du marché spot est désormais la principale préoccupation des observateurs du marché.

Un rallye fondé sur l'effet de levier, et non sur l'accumulation

La divergence entre la hausse des prix et la contraction de la demande spot est l'un des signaux on-chain les plus clairs indiquant que les gains de prix sont spéculatifs plutôt que structurels. 

Les données indiquent que l'acheteur marginal du marché était spéculatif, et non fondamental. Cette distinction a une réelle importance pour quiconque suit l'évolution à moyen terme du Bitcoin.

L'indicateur de demande apparente, qui suit la variation sur 30 jours des achats directs de Bitcoin, est resté négatif tout au long d'avril, tandis que la demande de contrats à terme augmentait. 

Le responsable de la recherche Julio Moreno a décrit la combinaison de ces deux tendances comme étant souvent un signal d'alarme. La demande spot reflète les coins achetés et conservés, tandis que les contrats à terme représentent des positions à effet de levier à court terme.

Les données on-chain ont montré une demande apparente sur 30 jours proche de -87 600 BTC plus tôt dans le mois. Cet écart suggère que les achats des ETF et des entreprises sont compensés, voire dépassés, par les ventes des détenteurs existants et des mineurs. 

Même les achats institutionnels n'ont donc pas suffi à faire basculer la véritable accumulation spot en territoire positif.

Moreno a noté que l'intérêt ouvert gonflé des contrats à terme augmente considérablement le risque de dénouement. Les rallyes construits sur cette structure ont tendance à être auto-limitants, et sans une croissance de la demande spot pour soutenir des prix élevés, le dénouement des positions sur contrats à terme devient généralement le moteur de toute correction ultérieure.

L'écho de 2022 et ce que montrent désormais les données

Cette divergence a été observée aux prémices du marché baissier de 2022, lorsque des dynamiques similaires ont conduit à un effondrement prolongé entraînant une perte de 70% par rapport au sommet du Bitcoin. 

Ce parallèle attire l'attention sérieuse des analystes qui scrutent de près la structure actuelle.

La structure du mouvement d'avril a également suscité des comparaisons avec des phases de marché antérieures. Des divergences similaires entre la hausse de la demande de contrats à terme et l'affaiblissement de la demande spot ont été observées au début du recul de 2022, lorsque le Bitcoin est entré dans une période de correction prolongée à la suite de dénouements massifs de positions à effet de levier.

Le Bull Score Index est passé de 50 à 40 en avril, tombant en dessous du niveau neutre et confirmant des conditions baissières. 

Ce recul confirme que les fondamentaux on-chain se sont affaiblis après le rallye spéculatif des contrats à terme. Ce détérioration survenant lors d'une hausse des prix rend le signal plus difficile à ignorer.

Les analystes avertissent que sans un renversement de la demande apparente du négatif vers le positif, les rallyes vers le sommet local de 79 000 $ manqueront du soutien on-chain nécessaire à une cassure durable. 

Tant que les acheteurs spot ne reviennent pas en nombre significatif, le niveau de prix actuel du Bitcoin reste sur un terrain incertain.

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