Le Trésor relance les CMB pour gérer les besoins en liquidités

Par Aaron Michael C. Sy, Reporter et Justine Irish D. Tabile, Senior Reporter

LA DÉCISION du Bureau du Trésor (BTr) de relancer les bons de gestion de trésorerie (CMBs) pour la première fois depuis la pandémie reflète les efforts visant à gérer les besoins de liquidité à court terme dans un contexte de taux d'intérêt élevés, ont déclaré des analystes.

Le BTr a levé 89,6 milliards de pesos lundi grâce aux bons du Trésor (T-bills) et aux CMBs, dont 50 milliards de pesos provenant des T-bills et 39,6 milliards de pesos des CMBs.

Le montant total levé était légèrement inférieur à l'objectif de 90 milliards de pesos, malgré des soumissions atteignant 148,329 milliards de pesos.

Le gouvernement a vendu 20 milliards de pesos de CMBs à 35 jours à un taux moyen de 4,611 % et 19,6 milliards de pesos de bons à 63 jours à 4,942 %. Par ailleurs, les rendements moyens des T-bills à 91 jours, 182 jours et 364 jours s'établissaient respectivement à 5,171 %, 5,694 % et 6,124 %.

Lundi a marqué la première émission de CMBs par le gouvernement depuis 2020, lorsque le Trésor avait vendu des bons à 35 jours durant la pandémie pour faire face aux pressions de financement.

« Ces instruments sont émis pour notre gestion de liquidité », a déclaré la Trésorière nationale Sharon P. Almanza dans un message Viber. « Le gouvernement national (NG) sera en mesure de satisfaire nos besoins de financement pour l'année, car nous disposons d'autres options de financement. Émettre sur la partie courte aidera à atténuer les taux sur la partie médiane et longue de la courbe. »

Cependant, Mme Almanza a noté que les rendements domestiques sont toujours principalement influencés par les anticipations de hausse des taux, les mouvements des rendements des bons du Trésor américain, les prix du pétrole et la faiblesse du peso, entre autres.

Selon les données du Trésor, les rendements moyens pondérés des T-bills s'établissaient à 4,958 %, 5,465 % et 5,772 % pour les échéances à 91, 182 et 364 jours en mai, en forte hausse par rapport à seulement 4,415 %, 4,510 % et 4,579 % en février, soit avant le début de la guerre en Iran.

Par ailleurs, les rendements obligataires variaient de 6,933 % à 7,705 % sur toutes les échéances au ventre et à l'extrémité longue en mai, en forte hausse par rapport à 5,296 %-5,893 % en février.

« Le marché a réagi positivement à l'émission de CMBs par le Bureau du Trésor, car cela offre une plus grande flexibilité pour répondre aux besoins de financement dans un environnement de taux d'intérêt toujours élevé », a déclaré Domini S. Velasquez, économiste en chef de China Banking Corp., à BusinessWorld.

« En utilisant des instruments à court terme, le BTr peut répondre aux besoins temporaires de trésorerie sans avoir à bloquer des coûts d'emprunt plus élevés sur des échéances plus longues », a-t-elle ajouté.

Mme Velasquez a indiqué que cette décision permettra également de réduire la pression sur l'offre à court terme en bons du Trésor et en obligations, et contribuera à maintenir les rendements à un niveau plus bas.

« Les CMBs sont généralement utilisés lorsque les taux d'intérêt à long terme sont plus élevés, car ils ont des échéances plus courtes, permettant au gouvernement de lever davantage de fonds en pesos à des taux d'intérêt plus bas sur la partie courte de la courbe des rendements, afin de financer partiellement le déficit budgétaire en attendant que les taux d'intérêt à long terme baissent davantage », a déclaré Michael L. Ricafort, économiste en chef de Rizal Commercial Banking Corp., dans un message Viber.

Les CMBs sont généralement utilisés pour répondre aux besoins immédiats de trésorerie et remédier aux décalages temporaires entre les recettes et les dépenses du gouvernement.

L'émission de CMBs avec des échéances inférieures à 91 jours permet au gouvernement de répondre aux besoins de liquidité à court terme, a également déclaré Michael Gerard D. Enriquez, président de Sun Life Investment Management and Trust Corp., dans un message Viber.

« La décision d'émettre des CMBs reflète probablement des décalages à court terme dans les flux de capitaux — des écarts de calendrier entre les dépenses et les recouvrements de recettes — plutôt qu'un changement dans les besoins globaux de financement, indiquant une gestion active de la liquidité alors que le Trésor régularise sa position de trésorerie », a déclaré Ruben Carlo O. Asuncion, économiste en chef d'Union Bank of the Philippines.

Le déficit budgétaire du gouvernement national s'est réduit de 14,44 % à 324 milliards de pesos sur la période janvier-avril, dans un contexte de dépenses modérées.

Sur la période de quatre mois, les dépenses ont augmenté de 5,12 % pour atteindre 1 996 milliards de pesos, tandis que les recettes ont bondi de près de 10 % pour atteindre 1 670 milliards de pesos.

Pour le seul mois d'avril, l'excédent budgétaire a diminué de 53,29 % à 31,4 milliards de pesos, contre 67,3 milliards de pesos au même mois de l'année précédente.

M. Asuncion a déclaré que ces instruments à court terme sont généralement utilisés « selon les besoins, lorsque les réserves de trésorerie s'amenuisent, ce qui suggère un ajustement tactique plutôt que structurel de la stratégie d'emprunt ».

Un trader a indiqué dans un message texte que des émissions de CMBs peuvent être attendues au moins pour le troisième trimestre, à condition que l'accord de paix entre les États-Unis et l'Iran tienne, ce qui entraînerait une baisse des prix du pétrole.

En 2020, le bon à 35 jours avait été émis d'avril à août, soit pendant les premiers confinements liés à la pandémie.

« Si cela se produit, nous anticipons une reprise de la demande pour les obligations à plus longue durée, car cela atténuera également les anticipations de hausse des taux directeurs de la BSP à l'avenir », a ajouté le trader.

Mme Velasquez a déclaré qu'elle considère les CMBs principalement comme un outil tactique de gestion de trésorerie plutôt que comme une source de financement permanente.

« Leur utilisation sera probablement dictée par les besoins de liquidité à court terme et les conditions du marché, le Trésor devant revenir à sa combinaison traditionnelle de bons du Trésor et d'obligations au fur et à mesure que les taux d'intérêt se normalisent », a-t-elle ajouté.

En revanche, M. Asuncion a déclaré que les CMBs pourraient devenir un complément plus régulier à la boîte à outils de financement du Trésor.

« À l'avenir, les CMBs pourraient devenir un complément plus régulier à la boîte à outils de financement, compte tenu de leur flexibilité, de leur rapidité et de leur capacité à ajuster finement les soldes de trésorerie, bien qu'ils ne constituent pas nécessairement une source de financement primaire en raison de leur nature ad hoc », a-t-il déclaré.

« Bien qu'ils contribuent à minimiser les coûts de portage et à éviter des émissions à long terme inutiles, une utilisation plus fréquente pourrait accroître la volatilité des taux à court terme et pourrait saturer l'offre de T-bills à court terme, nécessitant un calibrage minutieux pour éviter de déformer les conditions du marché monétaire », a-t-il ajouté.

Jonathan L. Ravelas, conseiller principal chez Reyes Tacandong & Co., a déclaré que les CMBs pourraient devenir une partie plus régulière de la boîte à outils du gouvernement, car ils sont rapides, rentables et réactifs aux conditions du marché. Cependant, il a averti qu'une utilisation agressive pourrait accroître la volatilité des taux à court terme et pousser les rendements à la hausse.

« Les CMBs contribuent à fluidifier la liquidité, mais si les volumes augmentent, ils pourraient faire monter les rendements à court terme et saturer légèrement l'extrémité courte de la courbe », a-t-il déclaré. « Les investisseurs devraient suivre de près les schémas d'émission — c'est un bon indicateur à la fois du calendrier budgétaire et des conditions de liquidité. »