Comment Nvidia est devenu le mouton noir du rallye des actions de semi-conducteurs

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Les fondamentaux de NVIDIA n'ont jamais été aussi solides, et pourtant son action traîne la patte en 2026. NVIDIA (NASDAQ:NVDA) n'a progressé que de 3,2 % depuis le début de l'année, accusant un retard frappant dans un secteur où les capitaux affluent vers presque tout le reste. Tel est le paradoxe : l'entreprise au cœur du déploiement de l'IA est devenue le mouton noir du rallye des semi-conducteurs.

Un rallye inégal

Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) a bondi de 171,25 % depuis le début de l'année. Micron Technology (NASDAQ:MU) affiche une hausse stupéfiante de 304,62 %. Intel (NASDAQ:INTC), toujours en pleine restructuration sous la direction de Lip-Bu Tan, a grimpé de 278,4 % grâce à l'élan du DCAI et à l'investissement en fonds propres de 5 milliards de dollars de NVIDIA lui-même. Broadcom (NASDAQ:AVGO), l'histoire du silicium sur mesure, est un exemple d'une autre méga capitalisation qui égale largement les rendements de NVIDIA.

Mais l'histoire plus large est celle d'un rallye des actions de semi-conducteurs. Le VanEck Semiconductor ETF  (Nasdaq: SMH) a progressé de 59 % depuis le début de l'année. La divergence semble appelée à se poursuivre aujourd'hui. Le VanEck gagne 3 % en préouverture tandis que les actions NVIDIA n'augmentent que de 0,3 %, à 14h40 CET. Les actions NVIDIA sont sous pression suite à des informations faisant état de retards dans leur prochaine gamme de systèmes de serveurs Vera Rubin.

Le piège des attentes

Les résultats n'expliquent pas la tendance du marché. Le chiffre d'affaires a augmenté de 85 % sur un an pour atteindre 81,6 milliards de dollars, les centres de données progressant de 92 % à 75,2 milliards de dollars. Le PDG Jensen Huang l'a formulé clairement : « L'IA agentique est arrivée, effectuant un travail productif, générant une valeur réelle et se développant rapidement à travers les entreprises et les industries. » Mais NVDA s'échange désormais à un PER prévisionnel inférieur à 20, et lorsqu'une valeur devient le consensus du commerce de l'IA, même des résultats exceptionnels peuvent décevoir un marché qui avait déjà intégré la perfection. Le sentiment de Polymarket reflète cela : la probabilité de clôture au-dessus de 200 $ à la fin du mois de juillet n'est que de 43 %.

Le changement concurrentiel

Le récit se fragmente. NVIDIA détient toujours environ 81 % du marché des puces IA, mais les ASIC sur mesure de Broadcom pour Alphabet et Meta grignotent des parts, Bloomberg Intelligence prévoyant un TCAC de 27 % pour les ASIC sur mesure d'ici 2033, contre 16 % pour les accélérateurs IA. Broadcom a orienté les revenus des semi-conducteurs IA du T3 à 16,0 milliards de dollars, soit plus de 200 % sur un an. L'accord d'AMD pour les GPU Meta Instinct ancre une thèse pluriannuelle sur les hyperscalers, et Lisa Su a noté que « les prévisions des principaux clients dépassent nos attentes initiales » pour le MI450.

Un chiffre important à surveiller est la taille relative d'AMD par rapport à NVIDIA. À l'heure actuelle, AMD vaut environ 18 % de la valeur de NVIDIA. Au début de l'année, AMD valait moins de 10 % de NVIDIA. Les investisseurs continuent d'affluer vers les entreprises qui profitent du déploiement des centres de données, ils n'affluent simplement plus vers NVIDIA.

La discipline du secteur de la mémoire

Micron est un cas à part. Samsung, SK Hynix et Micron ont évité la surproduction agressive qui a écrasé les prix de la mémoire lors des cycles précédents, une rupture significative avec l'histoire. Le chiffre d'affaires du T3 a explosé de 345,7 % sur un an pour atteindre 41,46 milliards de dollars, et le PDG Sanjay Mehrotra a mis en avant des accords stratégiques clients pluriannuels conçus pour garantir la durabilité. NVIDIA a été intelligent en verrouillant sa propre offre de mémoire, alors que d'autres entreprises comme Apple  (Nasdaq: AAPL) ont été prises au dépourvu. Et pourtant, la valeur combinée de Micron, SK Hynix et Samsung rivalise désormais avec NVIDIA elle-même.

Le plus frappant, c'est que Micron prévoit désormais des marges brutes ajustées de 86 % pour le prochain trimestre, au-dessus des marges brutes maximales jamais atteintes par NVIDIA. Certaines estimations indiquent que la moitié de toutes les dépenses des centres de données sera consacrée à la mémoire en 2027. En termes simples, l'essor de la mémoire déplace le centre de gravité des investissements dans les centres de données, l'éloignant de NVIDIA pour le rapprocher des valeurs de la mémoire.

La question de la durabilité

Ce qui amène le marché à la question silencieuse qui sous-tend tout cela. La demande semble forte en 2027, mais avec les hyperscalers désormais contraints de recourir à l'émission de dettes et d'actions, la question de savoir si la croissance ralentira considérablement en 2028 est désormais au premier plan de l'esprit des investisseurs. La « bonne » nouvelle pour les investisseurs de NVIDIA est que l'entreprise s'échange désormais à seulement 12 fois ses bénéfices prévus pour 2028. Si un ralentissement se produit, il touchera probablement beaucoup moins NVIDIA que des valeurs s'échangeant à 50 fois leurs bénéfices prévus pour 2028.

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