HyperliquidのHYPEバイバックがETF流入よりもトークン上昇を牽引、アナリストが指摘

TLDR:

• Hyperliquidはローンチ以来、累計取引手数料10億ドル以上を公開市場でのHYPEバイバックに投入してきた。
• Assistance Fundはプロトコル収益の約99%を継続的なHYPE購入に充て、投資家心理とは無関係に稼働している。
• 四半期ごとのバイバック額は2025年第3四半期から2026年第1四半期にかけて約40%減少したが、HYPEは過去最高値を更新し続けた。
• アナリストは、無期限先物の取引高が減少すれば、トークン保有者が最も必要とするタイミングでバイバックのサポートが縮小すると警告している。

HyperliquidのHYPEトークンは2026年5月21日に62ドルを超える過去最高値を記録した。フォーブスの寄稿者Zennon Kapronは、Hyperliquid HYPEのバイバックメカニズムが主要な価格ドライバーであると主張している。

現物ETFのローンチも一因となったが、その資金流入額は比較すると小規模にとどまる。プロトコルはローンチ以来、10億ドルを超える取引手数料を公開市場でのHYPE購入に充ててきた。

この違いを理解することで、投資家は現在の価格上昇をどう読み解くべきかが変わってくる。

Assistance Fundが継続的な市場の買い手として機能

Hyperliquidは無期限先物および現物取引手数料の約99%をAssistance Fundと呼ばれる仕組みに回している。同ファンドはその資金を使い、市場環境に関わらずブロックごとに公開市場でHYPEを購入し続ける。

ガバナンス投票や取締役会の決定でこのプロセスを停止することはできない。この買い付けはプロトコルの収益モデルに直結した機能である。

こうした購入の規模は、価格ドライバーとしてETFへの資金流入を大きく上回る。BitwiseはETFローンチ第1週で数千万ドルを集め、5月に米国初の現物Hyperliquid ETFを立ち上げた。

一方でAssistance Fundは、2025年第3四半期だけで3億1676万ドルをバイバックに投じた。Kapronが述べたように、ETFローンチは「馴染みのある構図に合致するためヘッドラインを飾った」が、「実際に価格を形成しているのはAssistance Fundだ」という。

さらに2つの追加的な収益源がファンドの活動を補完している。NasdaqにPURRとして上場するHyperliquid Strategiesは約2000万HYPEトークンを保有し、前四半期に1億5250万ドルの純利益（大半は保有資産の未実現利益）を報告した。

別途、プラットフォーム全体で保有するUSDCから得られる準備金利回りの最大90%もバイバックおよびエコシステムインセンティブに還元される。

この3つのパイプラインが連動して、継続的にHYPEへ相当規模の資本を向けている。その複合効果がトークンの市場価格を下支えする多層的なサポート構造を生み出している。ただし、その構造は持続的な取引高に完全に依存している。

取引高依存が双方向のメカニズムを生む

四半期ごとのバイバック額は、トークン価格が過去最高を記録しているにもかかわらず、すでに減少に転じている。ファンドの支出は2025年第3四半期に3億1676万ドル、2025年第4四半期に2億5505万ドル、2026年第1四半期に1億9225万ドルと、2四半期で約40%減少した。

その一方でHYPEは新高値を更新し続けた。この期間、価格とバイバックエンジンは逆方向に動いた。

この乖離は市場全体が下落した際に深刻となる。Kapronは、本格的な暗号資産の下落局面では、「無期限先物の取引高が急激に収縮し、バイバックもそれに伴って縮小し、HYPEホルダーが最も買い手を必要とするタイミングでサポートが消える」と指摘している。

上昇時に利益を増幅させるこのメカニズムは、下落時にはサポートを引き上げてしまう。

トークンのアンロックスケジュールもさらなる圧力を加える。ロックされたHYPEが流通に入るにつれ、価格安定を維持するためだけにファンドは増大する売り圧力を吸収しなければならない。流通量の増加と取引高の減少が同時に進めば、その影響は複合的に拡大する。

Kapronは端的にこう表現している。過去最高値でHYPEを購入することは、「単一の変数に対するレバレッジポジション」であり、その変数とは単一取引所における無期限先物の取引高が上昇し続けるかどうかだ。これは狭い賭けであり、投資家は現在の水準でポジションを取る前に慎重に検討すべきだ。

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