コートジボワールのカカオ生産、2季の軟調な市況を経てリバウンド

イブ・ブラヒマ・コネ氏が率いるコートジボワールのコーヒー・カカオ評議会（Conseil du Café-Cacao、CCC）は、2025/26シーズンの生産量がリバウンドすると見込んでいる。これは前シーズン比で約10.5%増の見通しであり、異常気象、樹木の老化、病害による収量低下に苦しんだ世界最大のカカオ生産国の部分的な回復を示している。

価格上昇が短期回復を牽引

CCC長官は、この期待されるリバウンドを、過去2シーズンにわたる国際価格の急騰と結び付けている。価格の上昇により農家の収益が改善し、新たな投資が促進された。収益の向上を受け、多くの農家が肥料への支出を増やし、農場管理手法の改善を採用した。これにより、2025年初頭に世界の価格が過去最高水準を記録する一因となった生産ストレスの時期を経て、収量が安定化しつつある。

現在のサイクルで、コートジボワールの主要港への荷着量は5月中旬までにすでに170万トンを超えた。これは近年のシーズンよりも好調なパフォーマンスを示している。今のところ、供給逼迫と激しいマージン圧力に直面している精製業者やチョコレートメーカーにとって、ある程度の安心感をもたらしている。この追加的な取引高は、最も極端な価格急騰を緩和し、近い将来の現物不足リスクを低減させるはずだ。

しかし、国内の流通チェーンは依然として機能不全に陥っている。トレーダーによると、かなりの量の豆がまだ国内で売れ残っているという。農家と輸出業者は、特に過去1年間の急激な価格上昇を目の当たりにした後、国際価格がさらに上昇することを期待して在庫を手元に留めている。これらの豆がやがて輸出チャンネルに流入すれば、少なくとも一時的に、欧州の倉庫での在庫積み上がりに寄与する可能性がある。

上場カカオ加工業者や菓子グループへの投資家にとって、短期的な在庫バッファーは2026年に向けた供給継続性への懸念を和らげる可能性がある。しかし、先物取引所における投機的なポジションの再構築と同時に売り遅れ分が市場に出回れば、価格のボラティリティのリスクも高まる。カーブ上のポジショニングは、表面的な供給量の数字と同様に重要になる。

構造的リスクは依然未解決

現在の改善は、コートジボワールのカカオ生産における深刻な脆弱性を解決するものではない。同セクターは依然として、老化した農園の累積的影響、カカオ肥大芽ウイルス病の蔓延、そして継続的な気候のボラティリティという課題に直面している。近年のシーズンでは、主要な栽培地帯に悪天候が直撃した際に、いかに急速に生産量が落ち込むかが示されている。

次期作に向けた初期の現地評価では、1年前の同時期よりもカカオポッドと花の発育が弱いことが示されている。農家と現地の観察者によると、一部の地域での干ばつ状態がすでに実用的なポッドの数を減少させているという。カカオポッドが成熟するまでには約33週間かかるため、現在の現地ストレスは2026/27年の収穫見通しに直接影響を与えることになる。

こうした背景から、2025/26年の回復は脆弱なものになる可能性が示唆される。降雨量が引き続き不安定な場合、繰り延べられた現物在庫が解消されるちょうどその頃に、市場が再び逼迫した需給バランスに戻る可能性がある。産地重視の貸し手やトレードファイナンス提供者にとって、これは取引高のボラティリティと販売遅延にさらされている協同組合や仲介業者に関する信用リスクの問題を提起する。

同時に、持続的な高価格は、さらなる植え替えと集約化へのインセンティブを生み出している。しかし、これらの投資が持続可能な生産量の増加につながるまでには数年かかる。また、主要な消費市場における環境規制の強化（森林破壊や児童労働に関するデューデリジェンス要件を含む）とも交差する。これらの規制は、拡大がどのように、どこで行われるかを制約する可能性がある。

機関投資家や企業バイヤーにとって、今重要なのは、現在のリバウンドを転換点ではなく好機として捉えることだ。降雨パターン、CCCの価格決定、アビジャンとサン＝ペドロからの輸出フロー、欧州の倉庫在庫を注視することが不可欠となる。

2025/26年の荷着量改善と翌作への早期ストレスの兆候との間のバランスが、コートジボワールのカカオにおける今日の脆弱な安堵が2026/27年の新たな供給逼迫へと転換するかどうかを左右するだろう。

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