燃料コスト急騰と株価下落にもかかわらず強気なターキッシュ エアラインズ

• 燃料費が35億ドル増加する見込み
• 急成長中の貨物事業が「自然なヘッジ」に
• 事業は「構造的に損なわれていない」

トルコ航空は、イスタンブール証券取引所でほぼ1ヶ月にわたって続く下落局面における多くの敗者の一つとなっており、投資家たちは急騰する燃料費がこの国の国営航空会社に与える影響を懸念している。

しかし、イスタンブールを拠点とする株式アナリスト、チャーラ・メリェム・デーエル氏によると、トルコの地理的位置と急成長中の貨物事業のおかげで、この航空会社の長期的な見通しは依然として明るいままだという。

「ファンダメンタルズと株価の乖離は、ほぼすべて燃料費に起因している」と彼女は述べた。

上級幹部らは、航空会社の燃料費を押し上げた米国・イスラエルとイランの戦争が、拡張計画を変更させるものではないと述べている。

トルコ航空の株価は2月に353リラ（7.65ドル）の過去最高値を記録したが、その後12パーセント下落し、木曜日には292リラで取引されており、アナリストの目標株価コンセンサスである442リラを大きく下回っている。

2026年を見据え、トルコ航空は今年のブレント原油の平均価格を1バレルあたり65ドルと見積もっていた。ブレント原油が90〜95ドルで推移した場合——同社が現在予想するように——年間のジェット燃料費は当初の想定より35億ドル高くなる。

今週、国際航空運送協会（IATA）は、ジェット燃料費の高騰により、世界の航空業界の年間利益がほぼ半減すると予測した。

しかしこれはトルコ航空にとって「循環的な逆風であり、構造的なものではない」とデーエル氏は述べた。「トルコの地理的位置は、どの競合他社も模倣できない持続的な競争優位性であり、旅客乗り継ぎハブモデルと貨物事業の両方を支えている。

「エネルギー価格が正常化すれば、この事業における営業レバレッジは大きい。航空貨物事業は依然として過小評価されている。イスタンブールの立地は大陸間貨物の自然な中継地点となっており、市場が燃料費に注目している間も、そのフランチャイズは静かに成長し続けてきた。」

同航空会社は燃料費の約40パーセントをヘッジしている。これに加えて、追加ジェット燃料費の約50パーセントに相当する燃油サーチャージにより、「追加燃料費のかなりの部分をカバーできる」と、会長のムラット・シェケル氏はアナリスト向け電話会議で述べた。

同氏は、イラン戦争による全体的な「マイナスの影響」は2億ドルになるとし、燃料費の増加分をはるかに下回ると述べた。

ホルムズ海峡がほぼ閉鎖状態となったことで航空貨物需要が高まり、トルコ航空の第1四半期の貨物収益は30パーセント増の7億6900万ドルとなった。

貨物事業が救いに

「当社の貨物事業は、過去の混乱期と同様に、自然なヘッジとして機能している」と最高財務責任者のメティン・ギュルシェン氏はアナリストに語った。

同航空会社は、合わせて運航能力の約6パーセントを占める10カ国への便を一時停止した。その代わりにアジア路線の便数を増やし、第1四半期のロードファクターは11パーセントポイント上昇して94パーセントとなった。

これにより、同期間の旅客数は前年比13パーセント増の2100万人となり、四半期収益は21パーセント増の約60億ドルに達した。

シェケル氏は、イラン戦争による混乱とコスト増加は、同航空会社の長期拡張計画に「決して」影響を与えないと述べた。機材数は2027年末までに530機から約610機に拡大する予定だ。

同航空会社の株価収益率（PER）はわずか2.8倍にとどまる。これに対し、トルコのLCC（格安航空会社）ペガサス航空のPERは9.7倍、SimplyWallStの推計によれば株式市場全体のPERは約19倍となっている。

トルコ航空の第1四半期純利益は2億2700万ドルとなり、前年同期の4400万ドルの損失から黒字転換した。

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トルコ航空は昨年、約9300万人の旅客を運び、2024年比9パーセント増を達成し、ロードファクター83パーセントを記録した。フリーキャッシュフローはほぼ3分の1増加して25億ドルとなった。

「これらは構造的に損なわれた事業の数字ではない」とデーエル氏は述べた。

同氏は、航空業界をリスク・リターンの観点からトルコで最も魅力的なセクターと表現した。

SimplyWallStによると、アナリストは平均して、トルコ航空が今年は2025年の240億ドルから増加して約260億ドル、2027年には300億ドルの年間収益を生み出すと予測している。