STRCローンチ以来BTCが40%下落、市場が戦略を試す

Strategyのビットコイン資金調達ビークルである優先株ユニット「Stretch」（STRC）が2025年7月末に立ち上げられて以来、ビットコインは数ヶ月にわたって下落し続けている。この動きにより、STRCの仕組みのパフォーマンスに対する新たな scrutiny が生まれ、さらに重要なことに、その市場価格が設計上の基準となる$100の「清算優先額」を大きく下回った場合に何が起きるかが問われている。

STRCは最近、継続的なディスカウントで取引されている。木曜日には同ユニットが$82.53という過去最安値まで下落し、$88.59で引けた——$100のパー水準を大幅に下回る水準だ。このギャップは著名な批評家たちからの批判を再燃させる一方、他のアナリストたちはこのドローダウンが本質的な崩壊ではなくレバレッジのダイナミクスを反映していると主張している。

重要なポイント

• STRCは木曜日に過去最安値$82.53をつけた後、$88.59で引け、$100のパー水準を大幅に下回り続けている。
• Peter Schiffを含む批評家たちはSTRCのディスカウントを「中央集権的なポンジ」の証拠と位置づけているが、Strategyは最近の声明でこれらの主張に直接反論していない。
• 一部のアナリストは、STRCが主要な閾値を下回った後のレバレッジ一掃と強制売りによって売りが説明できると述べている。
• ディスカウントの拡大と「実効利回り」の上昇は、2026年初頭と比較してSTRC主導のビットコイン購入が鈍化した時期と重なっているようだ。
• Strategyは配当スケジュールを半月ごとのペースに変更し、この変更は資金調達の期待に影響する可能性があると観測者たちは指摘している。

STRCがパーを下回って取引されることが重要な理由

STRCは$100のパー価値に近い水準で取引されるよう設計され、資本を集め収益を主にビットコイン購入に充てることを目的とした調整可能な配当が組み込まれていた。市場価格が$100水準付近にとどまる限り、ビークルの配当の仕組みと投資家の期待はStrategyのビットコイン積み上げ計画と整合している。

しかし、最近のディスカウントの拡大により状況は変わった。同商品がパーを下回ったことは、少なくとも価格設定と資金調達効率の観点からは「BTC購入チャネル」が圧力を受けていることを示唆している——なぜなら、円滑な資金調達を維持するために、ビークルがより多くの市場需要、より良い条件、あるいは追加的な柔軟性を必要とする可能性があるからだ。

現在11.5%と引用される年率配当利回りについて、複数のアナリストは、STRCがディスカウントをさらに深めるにつれて低い取得価格が実効利回りを12.9%超に押し上げると指摘している。この高い利回りはインカム志向の買い手を惹きつける可能性があるが、批評家たちは市場価格が下落し続ける中で高い利回りが根底にある資金調達ストレスを覆い隠す可能性もあると主張している。

ポンジ疑惑 vs. レバレッジ一掃の説明

ビットコイン批判者のPeter Schiffは、STRCを「典型的な中央集権的ポンジ」と繰り返し表現し、このモデルはStrategyが継続的な発行を通じて新たな資本を調達し続けるか、義務を果たすためにビットコインを売却する能力に依存していると主張している。Schiffの解釈では、商品の価格がパーから離れた際に、仕組みが市場の信頼に永続的に依存することはできないという懸念がある。

他の者たちは、STRCがパーを下回った後の行動を指摘することでこのテーマをより直接的にエコーしている。例えば、暗号資産トレーダーのDonAltは、急落後にSTRCが「ポンジのように取引されている」理由を疑問視した。

Strategyは最近のコメントでこれらの特徴付けに直接反論しておらず、STRCをStrategyのビットコイン重視の財務戦略に裏付けられた優先株として引き続き提示している。それでも、注目に値する具体的な運営上の調整が一つある：Strategyはビットコインの配当スケジュールを半月ごとに変更し、月1回ではなく月2回の支払いを設計した。Cointelegraphの以前の報道では、この配当議決と支払い構造の調整が、Strategyが実際にSTRCの仕組みを説明する方法の一部として紹介されていた（Cointelegraphのレポートを参照）。

議論の反対側では、The Smarter Web CompanyのビットコインストラテジーヘッドであるアナリストのJesse Myersが木曜日の投稿で「Strategyは問題ない」と主張した。Myersの主張は、STRCの下落がStrategyのコアファンダメンタルズの悪化よりもレバレッジ一掃に似ているというものだ。彼の見解では、投資家たちはSTRCが$99〜$100付近で推移している間に$95などの水準を上回り続けると仮定して重いレバレッジを使用しており、価格が下落すると追証と強制売りが下落を加速させた（MyersのXへの投稿）。

他のインカム市場アナリストたちも配当の計算がどのように機能するかを指摘している。Scott Melkerは日曜日の投稿で、STRCの配当が商品の市場価格ではなく$100の清算優先額に紐付けられていることを強調した。その観点では、$90で購入した買い手は11.5%の配当利回りで約12.8%を得られ、$85で購入した買い手は約13.5%を得られる——これはディスカウントされた「パー連動」商品の魅力を広げる設計だ（MelkerのXへの投稿）。

STRC資金調達効率の低下でビットコイン積み上げが鈍化

STRCがパーを下回って取引される中、Strategyのビットコイン購入のタイムラインは積み上げペースの鈍化を示唆している。Cointelegraphは以前、Strategyが6月8日終了週に$1億1千万で1,550 BTCを追加し、続いて6月15日終了週に$1億で1,587 BTCを追加し、保有総額が846,842 BTCになったと報告していた（6月8日終了週および6月15日終了週）。

これらの金額は意味のあるものだが、Cointelegraphの以前の報道によれば、2026年のStrategyの週次購入ペースと比べてはるかに小さい。例えば、4月にStrategyは1週間で$25億4千万で34,164 BTCを購入したとされ、5月には約$20億1千万で24,869 BTCを追加した（4月のレポートおよび5月のレポート）。

6月には週次追加額が数十億ドル規模ではなく約$1億に近いように見えており、ビークルが継続的なディスカウントで取引される際にSTRC主導の資本調達が非効率化しているという広い感覚と一致している。

Cointelegraphはまた、6月初めに配当義務の資金補填を助けるために32 BTCを売却した小規模なBTC売却（約$250万相当）を指摘した。この売却はStrategyの全体的なトレジャリーと比べれば微小だが、資金調達チャネルが弱まった際に現金義務が依然として限られたビットコインの清算を強制する可能性があることを思い起こさせる。

投資家への実際的な示唆は明快だ：STRCがより大きなディスカウントで取引される場合、BTCをさらに購入するための資本を供給するパイプラインが鈍化し、Strategyはタイミングのミスマッチを管理するために他の資金調達手段、運営上の柔軟性、または直接売却にさらに依存する必要が生じる可能性がある。

注目すべき点：配当、発行、そして次の資金調達サイクル

報道によれば、ディスカウントの拡大は時価発行株の一時停止とも関連付けられている。ビジネス的な観点では、Strategyの「フライホイール」は資本調達とビットコイン購入の継続的な相互強化に依存している：収益は保有量の拡大に役立ち、これがより広い信頼のナラティブを支え、（ひいては）資金フローの維持を助ける。STRCのディスカウントが拡大し続けると、そのフライホイールは勢いを失うかもしれない。

アナリストたちは、配当が$100の清算優先額に紐付いたままである限り、STRCの実効利回りはインカム投資家を惹きつけ続ける可能性があると示唆している。とはいえ、特にレバレッジトレーダーがポジションを解消し、追証が売りを加速させ、新規発行が難しくなった場合、パー連動商品がパーを継続的に下回って取引されると、市場はそれらを異なる扱いをするかもしれない。

Strategyは6月30日に次の配当利回りを発表する可能性があり、進行中のビットコイン購入を支援するためにMSTR株発行や現金準備などの他の潜在的な資金調達オプションを保持している。重要な問題は、半月ごとの配当スケジュールと次の配当決定が期待を安定させるのに役立つか——あるいはディスカウントがデレバレッジングを強制し続けるかどうかだ。

トレーダーと長期的な観察者にとって、次の触媒はSTRCの配当利回りのガイダンスと同商品の$100パーに対するディスカウントの軌跡である可能性が高い——なぜならこれら二つの要素が合わさって、Strategyがより速いBTC積み上げペースを取り戻せる速さを決定するかもしれないからだ。

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