Hims & Hers株式はピークから78%下落：GLP-1の巻き戻し後に何が来るのか

HIMSの主要指標

• 52週レンジ：$13.74 – $70.43
• 現在の株価：$35.47
• ストリート平均目標株価：~$27
• TIKRモデル目標株価：年率約35%のIRRで~$140
• 2026年第1四半期売上高：$608.1M（前年同期比+4%）
• 2026年第1四半期調整後EBITDA：$44M（前年同期$91M比）
• 2026年第1四半期純損失：$92.1M
• 2026年通期売上高ガイダンス：最大$3.0B

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$70から$13、そして再び：実際に何が起きたのか

Hims & Hers（HIMS）の現状を理解するには、2025年10月から2026年3月にかけて何が起きたのかを把握する必要があります。同社の株価は、急速に拡大した複合セマグルチドビジネスを背景に$70近くまで上昇し、ノボ ノルディスクのブランド品価格のごく一部となる月額$49の減量注射を患者に提供していました。

2026年2月にFDAがセマグルチドの供給不足解消を宣言すると、そのビジネスはほぼ一夜にして崩壊しました。ノボ ノルディスクが訴訟を起こし、保健福祉省が同社をDOJに照会したことで、株価は2月27日に$13.74の安値まで78%下落しました。

その後の回復は一つの戦略的転換によって牽引されています。3月9日にノボ ノルディスクと締結したパートナーシップにより、HimsはブランドのWegovyとOzempicをプラットフォームを通じて直接販売できるようになりました。現在の株価は$35近辺で推移しており、ピークからは依然46%下落していますが、ビジネスモデルに関する問いは「生存」から「実行力」へと変わりました。

Himsは、コンパウンディング時代に犠牲にしたマージンを再構築しながら、サブスクリプション基盤とテレヘルスインフラをブランドGLP-1の持続可能な流通プラットフォームへと転換できるでしょうか？

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GLP-1ストーリーの背後にあるプラットフォーム

GLP-1に関する報道で見過ごされがちなのが、Himsのコアとなるサブスクリプションビジネスです。売上高は2021年の$2億7200万から2025年には$23億5000万へと成長し、3年間で約65%の複合成長率を達成しました。

この軌跡はGLP-1だけで築かれたわけではありません。Himsは男性・女性の健康専門領域（脱毛、性的健康、スキンケア、メンタルヘルス、プライマリケアなど）にわたって事業を展開しており、継続的なサブスクリプションモデルと真のスケールを持つコンシューマーブランドを有しています。

粗利益率のチャートは、GLP-1期間のコストを明確に示しています。マージンは2023年に82%でピークを迎えた後、複合セマグルチドの拡大に伴い、複合注射剤の物理的製品コストがプラットフォーム本来のソフトウェア的な経済性を希薄化させ、2025年には74%まで低下しました。

複合製品が撤廃された今、ブランドGLP-1流通が異なる経済性を反映し、専門ビジネスのミックスが再び主張するにつれて、基礎的なマージンプロファイルは77%〜82%の範囲に回帰するものと見られます。

2026年第1四半期：転換のコスト

第1四半期の業績は、移行の全重量を反映しました。売上高$6億800万は前年同期比4%増と、前年の59%成長から大幅に減速しました。

純損失$9200万は、1年前の純利益$5000万と比較したもので、$3300万のリストラ費用と四半期途中での複合ビジネス撤退によるマージン影響が要因でした。調整後EBITDAは前年同期の$9100万から$4400万に低下しました。

経営陣は2030年までに少なくとも売上高$65億、調整後EBITDA$13億という長期目標を維持し、2026年通期売上高を最大$30億とガイダンスしました。CFOのイェミ・オクペはアナリストに対し、同社が2027年に黒字転換する見込みであると述べました。

バークレイズは数日前に目標株価を$39に引き上げ、オーバーウェイト格付けを付与しました。ノボ ノルディスクとのパートナーシップ発表以降、顧客モメンタムが大幅に改善していることを示すオルタナティブデータを根拠として挙げています。

バリュエーションモデルが示すもの

TIKRのモデルは中央ケースで2030年末時点の1株あたり約$140を目標とし、約4.5年で約35%の年率換算リターンとなる約296%の総リターンを示唆しています。シナリオレンジは幅広く、低ケースは約$314（年率約29%）、高ケースは2035年までに約$782（年率約44%）に達します。

中央ケースのリターンは、年率約37%の売上高成長の複利と5%に向けた緩やかな純利益率の拡大の組み合わせにより牽引されており、マルチプル拡大はほとんど想定されていません。

この成長前提が中心的な変数です。モデルが機能するには、Himsがノボ ノルディスクを通じたブランドGLP-1流通の拡大を実行し、1四半期で$700万から$7800万へと急増した海外売上高を背景に海外展開を継続し、コア専門領域全体でサブスクリプション成長を維持する必要があります。

注目すべき点として、現在の株価はストリート平均目標株価の約$27を大きく上回っており、市場はすでに回復シナリオのかなりの部分を織り込んでいることを意味しています。

短期的なセットアップは下半期次第で、大多数のアナリストは2026年下半期にノボ ノルディスクとのパートナーシップが強気シナリオに必要な成長加速をもたらすかどうかが明らかになると見ています。

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