KrakenとMaple、暗号資産担保ローン向けオンチェーンウェアハウスを導入

KrakenとMapleは提携し、伝統的な信用市場から借用した仕組みを用いて暗号資産担保ローンを支援するオンチェーン「ウェアハウスファイナンシング」ファシリティを立ち上げた。このパートナーシップは、Krakenが機関投資家向けレンディング事業を拡大しつつ、各ローン発行に必要なバランスシート上の資本を抑えることを目的としている。

木曜日の発表で、両社はこのファシリティがバンクラプシーリモート型の特別目的事業体（SPV）とUSDC建てファイナンシングを用いて、KrakenのOTCレンディング事業に資金を提供すると述べた。Mapleがシニアファイナンシングを提供し、Krakenは取引における持分を保有する。

主なポイント

• KrakenとMapleは、バンクラプシーリモート型SPVを活用し、伝統的なウェアハウス/クレジット構造を暗号資産担保ローンに応用している。
• Mapleはローンのシニアファイナンシングを提供し、Krakenは保有持分を通じてエクスポージャーを維持する。
• このファシリティは、BitcoinおよびEther担保ローンを含む担保資産とローンのパフォーマンスをオンチェーンで追跡できる仕組みを意図している。
• Krakenの関連会社がローンの組成・売却・サービシングを担い、第三者SPV管理者はZariaが務める予定。
• 両社はファシリティの規模や資金調達条件を開示していない。

「オンチェーンウェアハウス」の仕組み

ウェアハウスファイナンシングは伝統的な市場ではなじみのある概念であり、貸し手は一連のローンを支援できる資本を提供し、ローン資産はリスクを分離できる形でパッケージ化・管理される。今回の場合、KrakenのOTCレンディングは「バンクラプシーリモート」を意図したSPVを通じて資金調達される計画であり、これは借り手が単純に破産申請して返済や資産分離を妨げられないよう担保資産が設計されていることを意味する。

発表によれば、MapleのシニアファイナンシングはSPVを通じて提供され、Krakenは持分を保有する。SPVはオンチェーンの透明性をサポートするよう設計されており、MapleはこのセットアップによりBitcoinとEtherに裏付けられたシニアかつ過剰担保されたエクスポージャーが機関投資家向け貸し手に提供され、担保資産とローンのパフォーマンスがオンチェーンで追跡されると述べた。

この差異は、技術的な可視性に加えて予測可能な法的・運用プロセスを必要とする機関投資家の参加者にとって重要である。より直接的な取引相手の構造に基づくことが多かった初期の暗号資産レンディング設計と比較して、このアプローチは確立されたクレジット証券化メカニズムから借用し、組成者・担保資産保有者・資金提供者・管理者という役割を分離している。

Kraken Financial、Zaria、Mapleの役割

ファシリティの運用フローは複数のエンティティに分かれている。発表によれば、Krakenの関連会社がローンを組成・売却・サービシングし、取引における持分を保有する。

ワイオミング州認可の特別目的預金機関として説明されるKraken Financialが、基礎となる担保資産を保有する。独立したSPV管理者Zariaがファシリティの管理を監督し、MapleはSPV構造を通じてシニアファイナンシングを提供する。

KrakenとMapleはファシリティの総規模や財務条件を開示しておらず、レバレッジ、価格設定、想定されるローン量の規模などの重要な詳細が投資家に伝えられていない。これらの欠落したデータポイントは、「ウェアハウス」キャパシティが実際のレンディングスループットにどう転換されるかを評価する市場参加者にとって重要になると思われる。

トークン化クレジットは機関投資家資本を引き続き引きつける

このローンチは、トークン化クレジットが初期の実験を超えて拡大し続ける中で行われた。発表で引用されたRWA.xyzのデータによると、トークン化クレジットは分散価値で62億ドル以上に成長しており、1年前の約18.7億ドルから増加している。同じソースはMapleをこのセクターで最大のプラットフォームとして位置付けており、約14億ドルのトークン化クレジット資産を有する。

これが重要な理由は、トークン化レンディングのスケーリングが二つの関連した発展に依存しているためだ。すなわち、信用リスク（優先順位や担保化を含む）に対する機関投資家のより高い親和性と、ローンパフォーマンスの追跡・管理のためのインフラの充実である。クレジットエクスポージャーをオンチェーン会計に紐付けつつ、法的アーキテクチャをSPVに固定することで、このパートナーシップは機関投資家向け貸し手が純粋なオフチェーン構造よりもリアルタイムの透明性でリスクを評価できるよう位置付けている。

両社の動きはまた、2022年以降の暗号資産金融における広範なパターンにも合致しており、高プロフィールな崩壊の後にレンディング事業が再構築された。CelsiusやBlockFiなどの失敗は、取引相手・担保実務・流動性管理に関する精査を加速させ、市場により保守的な構造と明確なリスク分離の採用を促した。

レンディングのより広範な勢い——それでも均一でない理由

トークン化クレジットへの関心は、主流の金融調査によっても強化されている。以前の報道によれば、5月にBernsteinのアナリストがトークン化クレジットはブロックチェーンベースのレンディングにとって大きな拡大ベクトルになり得ると示唆し、トークン化クレジットが住宅ローン、自動車ローン、中小企業向けレンディングなどニッチな用途を超えて拡大するにつれ、最大4兆ドルに達する可能性のある潜在的なアドレサブル市場を推定した。

同時に、すべてのレンディングが均一に進んでいるわけではない。機関グレードの担保付き商品が牽引力を得ている一方で、分散型金融の一部は後退に直面している。今月初め、レンディングプロトコルのRadiant Capitalは、2024年の5000万ドルのエクスプロイトからの回復に失敗し、失った資金の補填や新たな資本の確保ができなかったとして、事業を清算すると発表した。このコントラストは、セクターにおける重要な緊張を浮き彫りにしている。オンチェーンレンディングはインセンティブを整合させ脆弱性を低減できる場では前進しているが、多くのDeFiレンディングモデルは資本補填とリスクコントロールの課題に直面した際に依然として苦戦している。

5月には、KrakenとMapleのエコシステムの文脈には、トークン化レンディングキャパシティに向けた他の動きも含まれていた。例えば、RippleはNeuberger Bermanから2億ドルのクレジットファシリティを確保し、機関投資家向けプライムブローカレッジのレンディング事業を拡大した。このファイナンシングは、ヘッジファンド、トレーディング会社、機関投資家向けのマージンレンディングやその他のクレジット商品をサポートすることを意図したものとして説明された。Kraken-Mapleのファシリティとともに、これらの動向は繰り返されるテーマを指摘している。規制された機関や確立されたアセットマネージャーは、リスクをより適切に管理できるクレジットラインとオンチェーン決済を模索している。

今後、最も注目すべき点は、パートナーシップがローン量・オンボーディングペース・デフォルトや清算の動向・オンチェーン追跡が実際のサービシングにどれだけ効率的にマッピングされるかなどの具体的な展開数値を報告するかどうか、そして他の貸し手が暗号資産担保クレジットに同様のSPVスタイルのアーキテクチャを採用するかどうかである。ファシリティの規模や条件がまだ開示されていない中、市場参加者は「オンチェーンウェアハウスファイナンシング」が構造から持続的なレンディングスケールへどれだけ早く移行できるかを判断するため、初期の運用シグナルを探すことになるだろう。

この記事はKraken and Maple Introduce Onchain Warehouse for Crypto-Backed Loansとして、暗号資産ニュース、Bitcoinニュース、ブロックチェーンアップデートの信頼できる情報源であるCrypto Breaking Newsに最初に掲載されました。