ヴィニー・リンガム、セイラーはFTXよりもビットコインに打撃を与える可能性があると語る

Praxos Capitalの共同創業者であり、かつて暗号資産業界で「オラクル」と呼ばれたVinny Linghamが、2年前に行った大胆な予測を最近改めて振り返った。2026年6月25日にLaura ShinのUnchainedポッドキャストに出演したLinghamは、Michael Saylorの行動がFTXの崩壊よりもビットコインに深刻なダメージを与える可能性があると今でも信じる理由を説明した。

Linghamが最初にこの警告をXに投稿したのは2024年10月のことだった。当時、MicroStrategy（現在はStrategyとして知られる）は史上最高値の$473.83付近で取引されていた。この予測は多くの嘲笑を浴びた。しかし今週時点で、MSTRはその高値から80%以上下落し、約$90.70で推移している。Linghamは、18ヶ月前には不人気な意見と思われていたことが、今や真剣な議論を呼び起こしていると指摘した。

「セイラー・スキーム」と複雑な資本構造

LinghamはStrategyをポンジスキームとは明言しない。その代わりに、彼は独自の用語「セイラー・スキーム」を作り出した。これは負債と複数層の優先証券によって構築された資本構造を指す。「彼はSTRC、STRD、STRKなどを発行した。一つの募集が機能しなくなると、単純に別のものを導入した」とLinghamは述べた。

これらの優先株の一つであるSTRCは急落した。今週初めに$74を下回った後、$75.69で引けた。Linghamはその回復を期待していない。「STRCが$100に戻ることはないと思う」と述べ、額面価格に戻ることは二度とないと賭けると付け加えた。

チェスのツークツワングと終盤戦

Strategyは最近、270万株の普通株を売却して3億3500万ドルを調達した。そのうち約3億ドルは現金準備の積み増しに充てられ、現在は約14億ドルとなっている。この現金は優先配当の支払い義務を約10ヶ月間カバーすることが見込まれる。しかしLinghamは、市場はMSTRとSTRCの両方を売ることで反応したと主張する。

彼はStrategyが配当支払いを隔月に変更したことで状況が悪化したと考えている。支払い頻度が高まるほど、状況が悪化したときに経営陣が対応する時間が短くなる。各サイクルごとに現金準備への圧力が増す。

Linghamはチェスの用語を使ってSaylorの状況を説明した。「Michaelは今、チェスでいうツークツワング（zugzwang）の状態にある」と述べた。「彼に取れる手はすべて負け手だ。配当利回りを上げれば、現金の持続期間が縮まる。株式を追加発行すれば、普通株主をさらに希薄化する。」

67億ドルの負債問題

ポッドキャストの中で、ShinはCastle Island VenturesのMatt Walshが提起した懸念を取り上げた。Strategyには約67億ドルの転換社債が未払いとなっており、その多くは社債が転換または借り換えられない場合に保有者が現金での返済を要求できるプット権を持っている。Walshは、ビットコイン価格が約$60,700の場合、2028年6月までの最初の3つの満期をカバーするには約74,000 BTCを売却する必要があると試算した。全スケジュールをカバーするには約111,000ビットコインが必要となる。

Linghamはそのリスクが既に市場に織り込まれていると述べて応じた。「Strategyはわずか32ビットコインを売っただけで市場は否定的に反応した」と述べた。「もし会社が最終的に数万のビットコインを売らなければならなくなったら何が起きるか想像してほしい。」

逆回転する反射的ループ

Linghamは、Strategyの積極的な積み上げが上昇局面で機能する自己強化サイクルを生み出したと主張する。同社はビットコインを買い、価格を押し上げ、それがMSTRの価値を高め、さらに株式を発行してビットコインを買い増すことを可能にした。今やそのサイクルが逆回転していると彼は言う。

「StrategyがビットコインのNo.1買い手でなくなった瞬間、売り圧力が買い圧力を上回り始める」と彼は説明した。「流動性が消える。最大の需要源がなくなるのだ。」

また彼は、StrategyのmNAVが約1.06であることにも言及した。歴史的に見て、これは類似の投資ビークルが割引で取引されるレベルだ。Linghamは現状を踏まえると0.90に近い値の方が妥当だと考えている。

今後の展開

LinghamはShinに対し、最も健全な結果はSaylorがビットコインの購入を止め、新株発行を止め、現金を保全し、市場サイクルの回復を待つことだと語った。しかし彼はそうなるとは思っていない。「戦略を変える必要があると彼が認めるとは思わない」とLinghamは述べた。「ここでは傲慢さが大きな役割を果たしていると思う。」

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