「ビットコインは消滅せず」＝保有者が移行中とアナリスト指摘

ビットコインは、2026年第1四半期の大半で7万ドルを下回る水準にとどまっている。表面的には価格は弱く、多くのトレーダーが短期的な見通しについて弱気なセンチメントに傾いている。しかし、CryptoQuant Insightsに掲載されたXWIN Researchの新たな分析によると、本質は価格チャートの裏側に隠れている。

ビットコイン市場は崩壊しているのではなく、2つの全く異なる陣営に分かれつつある。

クジラ売却、企業が買い集め

エクスチェンジ・クジラ比率は、大口保有者による取引所への流入を追跡する指標であり、今四半期にかけて着実に上昇している。この数値が上がると、大口投資家が売却目的でコインを移動しているサインである場合が多い。流動性が薄い市場では、このような圧力がレジスタンス超えのラリーを抑え込むことがある。

一方で、企業買いはまったく逆の動きを見せている。XWIN Researchは、第1四半期に上場企業がネットベースで約6万2000BTCを追加したと推計している。ストラテジー（旧名マイクロストラテジー）が先頭を走り、単独で8万8000BTC超を購入した。同社は現在、約76万2000BTCを保有しており、これは転換社債や株式発行によって調達した資金で賄われている（SEC提出書類より）。

これは投機的な買いではない。ストラテジーは資金を調達し、長期的な財務戦略としてビットコインに転換している。価格の上下に左右されず、安定した需要が生まれる仕組みである。

一方で、現物ビットコインETFの資金フローは、より複雑な動きを見せている。ブラックロックのファンドには資金流入が続いているが、グレースケールのGBTCは資産流出が止まらない。SoSoValueのデータによると、3月のETFフローは激しく変動し、3月2日には4億5800万ドルの流入、4日後には3億4800万ドルの流出が発生した。ETF全体の運用資産残高は月初の552億6000万ドルから560億ドルへと、ほぼ横ばいで3月を終えた。

これは商品間の資産移動に過ぎず、新規資金がアセットクラス全体へ流入しているわけではない。

第2四半期への影響

XWIN Researchは、ビットコインが単に弱いだけではないと結論付ける。市場は変革期にあり、短期売却の投資家と企業による長期蓄積とに二極化している。

クジラによる売り圧力が、四半期の大半で価格を7万ドル未満に抑え続けた。しかし、その間もストラテジーは8万8000BTC超を吸収してきた。こうした持続的な買いが、時間をかけて静かに供給構造を塗り替えている。

ETFを巡る状況は、もう1つ不確実性のレイヤーを追加している。グレースケールからブラックロックへの回転は機関投資家の活動と思われるが、新規資金の流入ではない。確かな純流入が再び起こるまでは、ETFは強気な推進力にはならず中立的な存在にとどまる。

第2四半期の本当の焦点は、企業による蓄積が売り圧力にどれだけ対抗し、新たな需要が追いつくまで持ちこたえられるか、という点である。

広い意味では、企業が新たなクジラになりつつあるのかもしれない。ストラテジーをはじめとする上場企業は今や、資本市場へのアクセスを武器とした持続的かつレバレッジの効いた買い手として機能している。かつて供給のダイナミズムを支配していた初期の暗号資産原住民クジラに取って代わりつつある。

その初期ホルダーにとっては、企業による買いがIPO的なエグジットの機会をもたらす。遥かに低い価格でビットコインを蓄積していた長期保有層は、安定した機関需要に売却できる場を得ている。供給自体が消えてなくなるのではなく、初期の投資家から企業バランスシートへ、スケールを伴って移動している。