Strategia Bitcoin Treasury Michaela Saylora osiągnęła wreszcie swój punkt krytyczny

Wpis Strategia Bitcoinowego Skarbca Michaela Saylora W Końcu Osiągnęła Punkt Przełomowy pojawił się po raz pierwszy na 24/7 Wall St..

Bitcoin (CRYPTO:BTC) przez ostatnią dekadę przekształcił się z niszowego aktywa cyfrowego w główną inwestycję, a niewielu ludzi zrobiło więcej, aby przyspieszyć tę zmianę, niż Michael Saylor. Zamieniając Strategy (NASDAQ:MSTR) (dawniej MicroStrategy) w to, co nazwał „spółką skarbcową bitcoin", stworzył plan, który dziesiątki innych firm spieszyło się skopiować. 

Gdy bitcoin wspinał się do ponad 126 000 dolarów w październiku ubiegłego roku, model wydawał się nie do zatrzymania. Dziś, po tym jak bitcoin spadł do około 60 141 dolarów, a akcje Strategy straciły około 82% od swojego szczytu, inwestorzy odkrywają, że dźwignia finansowa działa w obie strony.

Model Bitcoinowego Skarbca Wygląda Inaczej na Rynku Niedźwiedzia

Strategia Saylora była elegancko prosta. Pozyskiwać kapitał poprzez emisje akcji, dług zamienny i późniejsze wieczyste akcje uprzywilejowane, a następnie wykorzystywać wpływy do zakupu kolejnych bitcoinów. Dopóki bitcoin zyskiwał na wartości szybciej niż koszt kapitału spółki, akcjonariusze korzystali ze wzmocnionej ekspozycji na kryptowalutę.

Strategia stała się tak popularna, że inne firmy ją przyjęły. Pojawiły się spółki skarbcowe skoncentrowane na bitcoinie, takie jak Bitcoin Immersion Technologies (NASDAQ:BMNR), podczas gdy inne dostosowały model do kryptowalut, w tym Ethereum (CRYPTO:ETH) i Solana (CRYPTO:SOL).

Liczby wyglądały przekonująco podczas hossy. Dziś wyglądają zupełnie inaczej. Bitcoin gwałtownie spadł przez ostatnie osiem miesięcy i przez krótki czas handlował w pobliżu 58 000 dolarów w zeszłym tygodniu, co oznacza spadek o około 52% od szczytu. Co jeszcze bardziej uderzające, kryptowaluta handluje teraz blisko poziomów osiągniętych po raz pierwszy około pięć lat temu, podczas gdy S&P 500 zyskał w tym samym okresie około 72%.

Strategy poradziła sobie jeszcze gorzej. Jej akcje zamknęły się w piątek w okolicach 82 dolarów, co oznacza spadek o około 82% od szczytów.

Przedsiębiorczy mNAV Wysyła Ostrzeżenie

Poza ceną akcji, ważniejszym wydarzeniem jest to, co dzieje się w bilansie Strategy.

Wielu inwestorów skupia się na rynkowym mNAV, który porównuje wartość rynkową spółki z wartością jej zasobów bitcoinów. Krytycy słusznie wskazali, że rynkowy mNAV kilkakrotnie spadał poniżej 1,0 w przeszłości.

To prawda — ale pomija większy problem. Ważniejszym wskaźnikiem jest przedsiębiorczy mNAV, który obejmuje nie tylko kapitalizację rynkową Strategy, ale także jej łączny dług i wieczyste akcje uprzywilejowane, pomniejszone o rezerwy w dolarach amerykańskich. Ten pomiar zamknął się poniżej 1,0 po raz pierwszy w piątek, kończąc dzień na poziomie 0,99.

Dlaczego to ma znaczenie? Ponieważ przedsiębiorczy mNAV odzwierciedla pełny ekonomiczny koszt struktury kapitałowej Strategy, a nie tylko jej wycenę kapitałową. W miarę jak spółka nakładała dług i akcje uprzywilejowane począwszy od 2024 roku, to, co kiedyś wyglądało jak inżynieria finansowa, stało się rosnącym zobowiązaniem, które ostatecznie ponoszą zwykli akcjonariusze.

Spadek poniżej 1,0 nie uniemożliwia Strategy emisji dodatkowych akcji zwykłych. Sprawia jednak, że jest to znacznie mniej atrakcyjne. Ostatnie zakupy bitcoinów były już krytykowane, ponieważ rozmywały istniejących akcjonariuszy, a sprzedaż nowych akcji przy obecnych poziomach wyceny prawdopodobnie jeszcze bardziej nasiliłaby tę krytykę.

Tymczasem emisja dodatkowego długu staje się również trudniejsza wraz ze wzrostem dźwigni finansowej i osłabieniem zaufania inwestorów.

Era „Nigdy Nie Sprzedawaj" Dobiegła Końca

Nastąpiła jeszcze większa zmiana filozoficzna. Przez lata Saylor wielokrotnie deklarował, że Strategy „nigdy nie sprzeda" swoich bitcoinów. Jednak spółka niedawno sprzedała bitcoiny po raz pierwszy w swojej historii. Niedawno Saylor przyznał, że Strategy mogłaby — i sprzedałaby — bitcoiny, gdyby okoliczności tego wymagały.

Ta zmiana ma znaczenie, ponieważ potwierdza to, co rynki zawsze egzekwują: żadna strategia nie jest absolutna.

Kilku analityków rynkowych i firm badawczych przewiduje teraz spadek bitcoina w kierunku 50 000 dolarów, podczas gdy niektóre pesymistyczne prognozy zakładają ceny nawet 20 000 dolarów, jeśli presja sprzedaży przyspieszy. Jeśli te scenariusze się zmaterializują, Strategy może mieć niewiele opcji finansowania poza likwidacją większych części swoich zasobów bitcoinów w celu wywiązania się ze zobowiązań lub wzmocnienia bilansu.

W miarę wzrostu zadłużenia i zmniejszenia dostępności rynków kapitałowych elastyczność maleje.

Kluczowy Wniosek

Krótko mówiąc, Michael Saylor zmienił sposób, w jaki inwestorzy myślą o bilansach korporacyjnych i aktywach cyfrowych. Podczas hossy model bitcoinowego skarbca wyglądał genialnie, ponieważ rosnące ceny maskowały rosnącą dźwignię finansową.

Warren Buffett słynnie zauważył: „Na rynku byka każdy jest geniuszem". Ostrzegł też: „Dopiero gdy fala odpłynie, odkryjesz, kto pływał nago".

Dzisiejszy rynek sugeruje, że przedsiębiorczy mNAV Strategy — nie tylko sama cena akcji — ujawnia prawdziwe ryzyko modelu. Co prawda bitcoin mógłby się odbudować i przywrócić dużą część atrakcyjności strategii. Ale jeśli to nie nastąpi, Strategy może w coraz większym stopniu polegać na jedynej opcji, na którą Saylor niegdyś twierdził, że nigdy nie będzie potrzebował: sprzedaży większej ilości tego samego aktywa, które zbudowało jego imperium.

Wpis Strategia Bitcoinowego Skarbca Michaela Saylora W Końcu Osiągnęła Punkt Przełomowy pojawił się po raz pierwszy na 24/7 Wall St..