Jak Nvidia stała się czarną owcą rajdu spółek półprzewodnikowych

Artykuł "Jak Nvidia stała się czarną owcą w rajdzie akcji spółek z sektora chipów" ukazał się po raz pierwszy na 24/7 Wall St..

Fundamenty NVIDIA nigdy nie wyglądały na silniejsze, a mimo to jej akcje ledwo się ciągną w 2026 roku. NVIDIA (NASDAQ:NVDA) zyskała od początku roku zaledwie 3,2%, co jest rażącym opóźnieniem w sektorze, do którego płynie kapitał na niemal wszystko inne. To jest paradoks: firma będąca w centrum rozbudowy AI stała się czarną owcą rajdu spółek chipowych.

Nierówny rajd

Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) zyskało od początku roku 171,25%. Micron Technology (NASDAQ:MU) wzrosło o imponujące 304,62%. Intel (NASDAQ:INTC), wciąż głęboko w trakcie transformacji pod kierownictwem Lip-Bu Tana, wzrósł o 278,4% dzięki dynamice DCAI i własnej inwestycji kapitałowej NVIDIA w wysokości 5 miliardów dolarów. Broadcom (NASDAQ:AVGO), historia niestandardowego krzemu, jest jednym z przykładów innej spółki o dużej kapitalizacji, która w dużej mierze dorównuje stopie zwrotu NVIDIA.

Szersza historia dotyczy jednak rajdu akcji spółek półprzewodnikowych. The VanEck Semiconductor ETF  (Nasdaq: SMH) zyskał od początku roku 59%. Wydaje się, że ta rozbieżność utrzyma się również dziś. VanEck zyskuje 3% przed otwarciem rynku, podczas gdy akcje NVIDIA wzrosły o zaledwie 0,3% według stanu na 8:40 rano czasu ET. Akcje NVIDIA są pod presją w związku z doniesieniami o opóźnieniach w nadchodzącej linii systemów serwerowych Vera Rubin.

Pułapka oczekiwań

Wyniki finansowe nie wyjaśniają zachowania rynku. Przychody wzrosły o 85% r/r do 81,6 mld USD, a centrum danych o 92% do 75,2 mld USD. Prezes Jensen Huang ujął to jasno: „Agentic AI nadeszło, wykonując produktywną pracę, generując realną wartość i szybko skalując się w firmach i branżach”. Jednak NVDA jest obecnie wyceniane przy wskaźniku forward P/E poniżej 20, a gdy nazwa staje się konsensusową transakcją AI, nawet świetne wyniki mogą rozczarować rynek, który już wycenił perfekcję. Sentyment Polymarket to odzwierciedla: prawdopodobieństwo zamknięcia powyżej 200 USD pod koniec lipca wynosi zaledwie 43%.

Zmiana konkurencyjna

Narracja ulega fragmentacji. NVIDIA nadal posiada około 81% rynku chipów AI, ale niestandardowe układy ASIC Broadcom dla Alphabet i Meta przejmują inicjatywę, a Bloomberg Intelligence prognozuje 27% CAGR dla niestandardowych układów ASIC do 2033 r. w porównaniu z 16% dla akceleratorów AI. Broadcom oszacował przychody z półprzewodników AI w III kwartale na 16,0 mld USD, co stanowi wzrost o ponad 200% r/r. Umowa AMD na GPU Meta Instinct stanowi fundament wieloletniej tezy dotyczącej hiperscalerów, a Lisa Su zauważyła, że „prognozy wiodących klientów przekraczają nasze początkowe oczekiwania” w przypadku MI450.

Jedną z ważnych liczb, na którą warto zwrócić uwagę, jest względny rozmiar AMD w porównaniu do NVIDIA. Obecnie AMD jest warte około 18% wartości NVIDIA. Na początku roku AMD było warte mniej niż 10% NVIDIA. Inwestorzy nadal lokują kapitał w spółki korzystające z rozbudowy centrów danych, po prostu nie lokują go w NVIDIA.

Transakcja oparta na dyscyplinie w segmencie pamięci

Micron to zupełnie inna historia. Samsung, SK Hynix i Micron uniknęły agresywniej nadpodaży, która w poprzednich cyklach zrujnowała ceny pamięci, co stanowi znaczące odejście od historii. Przychody w III kwartale wzrosły o 345,7% r/r do 41,46 mld USD, a prezes Sanjay Mehrotra wskazał na wieloletnie strategiczne umowy z klientami mające na celu zapewnienie trwałości. NVIDIA mądrze zabezpieczyła własne dostawy pamięci, podczas gdy inne firmy, takie jak Apple (Nasdaq: AAPL), zostały zaskoczone. A jednak łączna wartość Micron, SK Hynix i Samsunga dorównuje obecnie samej NVIDIA.

Co najbardziej uderzające, Micron prognozuje obecnie skorygowaną marżę brutto na poziomie 86% w przyszłym kwartale, powyżej szczytowych marż brutto, jakie kiedykolwiek osiągnęła NVIDIA. Niektóre szacunki wskazują, że w 2027 r. połowa wszystkich wydatków na centra danych zostanie przeznaczona na pamięć. Mówiąc prościej, wzrost znaczenia pamięci przesuwa środek ciężkości w transakcjach związanych z centrami danych z NVIDIA na spółki z sektora pamięci.

Kwestia trwałości

Co prowadzi rynek do cichego pytania kryjącego się pod tym wszystkim. Popyt wygląda na silny w 2027 roku, ale ponieważ hiperscalerzy muszą teraz przechodzić do emisji długu i akcji, kwestia tego, czy wzrost gwałtownie zwolni w 2028 roku, jest teraz na pierwszym planie w umysłach inwestorów. „Dobrą” wiadomością dla inwestorów NVIDIA jest to, że spółka jest obecnie wyceniana za zaledwie 12X prognozowanych zysków na 2028 rok. Jeśli nastąpi spowolnienie, prawdopodobnie uderzy ono w NVIDIA znacznie mniej niż w spółki wyceniane na 50X prognozowanych zysków na 2028 rok.

Artykuł "Jak Nvidia stała się czarną owcą w rajdzie akcji spółek z sektora chipów" ukazał się po raz pierwszy na 24/7 Wall St..