Michael Burry vê um problema de 3 biliões de dólares com a SpaceX

A SpaceX já superou com êxito o seu primeiro teste no mercado bolsista.

A questão difícil é se os investidores conseguem dissociar a ação da empresa.

A empresa de foguetões, satélites e inteligência artificial de Elon Musk tornou-se uma das novas listagens mais controversas do mercado, após uma oferta pública inicial recorde e uma ascensão rápida. A história da empresa é enorme. A sua avaliação pode ser ainda maior.

É por isso que o aviso recente de Michael Burry tem tanto peso. Não só a SpaceX (SPCX) está sobreavaliada, afirma ele, como a negociação bearish (baixista) pode ser tão perigosa quanto a transação bullish.

"Não estou envolvido com a SpaceX agora. Nem short, nem, hem, long", escreveu Burry, de acordo com a Fortune.

A SpaceX já não é apenas uma história de foguetões

A mensagem oculta nos comentários de Burry sobre a SpaceX não é que um cético famoso acredita que uma ação quente parece cara.

A conclusão de investimento mais útil é que a SpaceX rapidamente se tornou uma história de estrutura de mercado. A ação está presa entre duas forças que podem penalizar os investidores de retalho: um valor que pode já estar cotado com anos de execução impecável e uma configuração de negociação impulsionada por fãs que pode tornar o short da empresa extremamente caro.

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Isso torna este caso diferente de um argumento normal de IPO. A SpaceX não está a ser avaliada como uma empresa de lançamentos. E os investidores estão a incorporar a Starlink, contratos governamentais, banda larga por satélite, trabalho de defesa, infraestrutura de IA, a marca de Musk e objetivos de longo prazo que vão muito além da Terra.

Isso é uma compilação poderosa de histórias. Também é difícil atribuir-lhe um preço.

O IPO da SpaceX foi fixado a 135 dólares por ação, indicou a Reuters, angariando 75 mil milhões de dólares com a venda de 555,56 milhões de ações e avaliando a empresa em 1,77 biliões de dólares. O IPO tornou a SpaceX o maior da história dos EUA.

Mesmo antes de os investidores terem um longo historial público de resultados, margens por segmento ou desempenho trimestral de fluxo de caixa para avaliar, a SpaceX era uma das empresas mais valiosas do mercado. A SpaceX pode até ser uma das maiores empresas cotadas em bolsa da história.

Mas mesmo empresas bem conceituadas podem ser investimentos difíceis quando o preço da ação pede aos investidores que paguem antecipadamente por um futuro que ainda está a anos de distância.

Bloomberg &sol Getty Images

Burry cético quanto à avaliação da SpaceX, recomenda contenção

A declaração de Burry intensifica essa tensão porque ele fez algo mais interessante do que simplesmente criticar a SpaceX.

Ele recusou-se a agir na negociação.

Burry também divulgou detalhes sobre opções de venda (put options) da SpaceX que permitiriam aos investidores apostar contra as ações. Estava "tentado", mas acabou por recusar, afirmou.

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Esta é a história desta contenção.

As opções de venda (put options) dão aos investidores o direito de vender uma ação a um preço fixo antes de uma data de expiração fixa. Embora estas opções sejam uma das ferramentas mais populares que os investidores utilizam ao prever que uma empresa vai cair, elas não são gratuitas.

As opções de venda (put options) podem ser caras quando uma ação é volátil, popular e muito disputada. Assim, um investidor pode estar certo de que uma ação está cara e ainda assim perder dinheiro se a queda ocorrer tarde demais, não for suficientemente acentuada ou ocorrer após a expiração da opção.

Esta é a armadilha que Burry parece estar a evitar. Ele questionou a avaliação da SpaceX, apontando para uma empresa que ainda ganha muito menos dinheiro do que o seu valor no papel indicaria. A discrepância é tão grande que torna a ação difícil de avaliar, mas isso é típico de uma empresa de alto crescimento.

Mais importante para os investidores de retalho do que uma chamada bearish (baixista) espetacular são as advertências de Burry. Ele diz essencialmente que a ação pode ser demasiado cara para comprar e demasiado estruturalmente perigosa para fazer short. Esta configuração única geralmente significa que o risco reside não apenas nos fundamentos, mas também na própria negociação.

A única coisa com que todos os otimistas da SpaceX devem preocupar-se é a necessidade de a empresa crescer para justificar uma avaliação massiva.

Outra dificuldade para a SpaceX é que a procura impulsionada por Musk, a oferta limitada de ações, a especulação de índices e as opções caras podem sustentar uma empresa com um preço elevado por mais tempo do que os modelos de avaliação preveriam.

Por isso, a melhor lição a retirar das palavras de Burry não é "comprar" ou "fazer short".

É que a SpaceX pode estar a entrar no tipo de território onde a convicção importa menos do que o tempo, o tamanho da posição e o controlo do risco.

O que os investidores da SpaceX devem observar a seguir

O próximo grande catalisador da ação da SpaceX pode não ser um lançamento de foguetão. Pode ser uma oferta de ações.

Após o IPO, apenas cerca de 4,3% das ações da SpaceX estavam disponíveis para negociação pública. O restante estava bloqueado. A participação de aproximadamente 42% de Elon Musk está bloqueada até junho de 2027.

Principais conclusões

• Michael Burry está a questionar a avaliação da SpaceX, mas afirma que não tem posição long nem short na ação, de acordo com a CNBC.
• A sua contenção pode ser mais importante do que o seu ceticismo, pois sugere que a negociação bearish (baixista) é difícil.
• A avaliação da SpaceX reflete foguetões, Starlink, defesa, inteligência artificial e a visão de longo prazo de Musk.
• Uma oferta pública reduzida pode sustentar a ação a curto prazo, mas criar risco à medida que mais ações forem desbloqueadas.
• As opções de venda (put options) podem ser caras porque os traders já esperam uma volatilidade extrema.
• Os investidores de retalho devem acompanhar as expirações de bloqueio, os primeiros relatórios de resultados e se a SpaceX consegue justificar a sua avaliação com os fundamentos de uma empresa cotada.

Isto é essencial porque uma oferta reduzida pode fazer com que uma ação quente pareça melhor do que realmente é.

Não há ações suficientes para negociar e o preço pode ser rapidamente impulsionado por compradores entusiastas. Pode parecer que não tem fim para a sua ambição. Mas também pode sufocar a verdadeira descoberta de preço que acontece quando mais insiders e investidores iniciais conseguem vender.

Por isso, o calendário de desbloqueio é significativo.

O número de ações da SpaceX pode explodir nos próximos seis meses. Em dezembro, o capital disponível da empresa, excluindo a participação bloqueada de Musk, pode ser tão elevado como 58%.

Este é um evento que os investidores comuns não devem perder.

Se a procura pela SpaceX se mantiver intensa, o mercado pode absorver essas ações. Se o entusiasmo arrefecer, a oferta adicional pode pressionar a ação e desviar a atenção de volta para os fundamentos financeiros.

Os primeiros relatórios de resultados também serão fundamentais. Agora a SpaceX tem de fazer a transição de lenda do mercado privado para operador empresarial público. Os investidores vão analisar a qualidade das receitas, a trajetória dos resultados, o consumo de caixa, a economia da Starlink, a exposição a contratos governamentais e se os objetivos de inteligência artificial da empresa podem tornar-se mais do que um potenciador de avaliação.

O risco não é que a SpaceX careça de ambição. O risco é que a ação já incorpore demasiada dela no seu preço.

A SpaceX pode ser demasiado cara para comprar e demasiado difícil para fazer short

O aviso de Burry contra a SpaceX falha porque ele tem demasiado destaque público. No entanto, funciona porque capta a parte mais difícil da negociação.

A SpaceX é indiscutivelmente uma empresa extraordinária, com uma posição sólida no lançamento comercial, um forte negócio Starlink e um fundador que consegue transformar ambição de longo prazo em procura que move o mercado. Isso não torna automaticamente a ação uma compra a qualquer preço.

Ao mesmo tempo, a avaliação por si só provavelmente não torna a SpaceX um short limpo.

Uma ação associada a Musk, escassez, especulação de índices e enorme procura de retalho pode continuar a subir muito além do ponto em que os investidores tradicionais a consideram demasiado cara.

É por isso que a narrativa real é a contenção de Burry. Ele não está a dizer aos investidores que a SpaceX é apenas uma bolha. Ele quer algo um pouco mais refinado. Uma ação em que tanto as apostas otimistas como as bearish (baixistas) podem sair perdendo se os investidores se esquecerem do timing e da estrutura.

Para os investidores de retalho, essa pode ser a conclusão mais essencial. A história da SpaceX já não é apenas sobre enviar foguetões para a órbita.

A questão é se a ação consegue manter-se lá quando o mercado começar a analisar mais de perto o negócio por detrás dela.

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