Как институциональные инвесторы сделали Bitcoin рынком будних дней, перекладывая все выходные риски на розничных трейдеров

Биткоин может торговаться круглосуточно, но его ликвидность больше не работает так. Актив, который должен был стать более устойчивым после поглощения миллиардов институционального капитала через ETF, вместо этого развил раздвоение личности: глубокий и упорядоченный в часы торговли в Нью-Йорке и значительно более хрупкий, как только столы Уолл-стрит затихают.

Свежие данные от Kaiko, опубликованные на этой неделе, количественно подтверждают то, что многие трейдеры чувствовали уже давно: та же самая движимая ETF зрелость, которая углубила будничный рынок Биткоина, выхолостила его торговлю в выходные, создав двухуровневую торговую среду, где более мелкие участники поглощают непропорционально большую долю риска.

С момента запуска спотовых Биткоин ETF в январе 2024 года институциональное участие сконцентрировалось в будние сессии США, подняв долю объема торгов, происходящего в эти часы, примерно до 47%, согласно анализу Kaiko.

Объемы в будние дни теперь стабильно превышают вдвое уровни выходных дней, разрыв, который расширился на протяжении 2025 года и в 2026 году по мере роста институциональных распределений. Обещание единого круглосуточного рынка, функции, которая должна была отличать криптовалюты от всего остального в финансах, ослабевает на практике, потому что Биткоин всё ещё открыт каждую субботу и воскресенье, в то время как капитал, обеспечивающий его глубину, отсутствует.

BTC всё ещё торгуется 24/7, но серьёзная ликвидность становится более избирательной

Сдвиг виден в том, что трейдеры называют глубиной книги ордеров, общей долларовой стоимости ордеров на покупку и продажу, находящихся на заданном расстоянии от текущей цены. Это важная мера ликвидности, так как она функционирует как приблизительная мера того, сколько продаж или покупок может поглотить рынок, прежде чем цена начнёт двигаться против вас.

Kaiko отслеживает глубину на уровне 1% от средней точки, то есть все находящиеся ордера в пределах одного процента выше и ниже текущей цены Биткоина, и эта цифра сильно варьируется в зависимости от того, где вы торгуете. Binance последовательно обеспечивает около 30 000 000 $ в глубине на этом уровне, в то время как Coinbase колеблется между 16 000 000 $ и 20 000 000 $.

Вторичные биржи, включая Gemini, Bybit и OKX, обычно показывают от 10 000 000 $ до 15 000 000 $ в объеме, создавая двух-трёхкратную разницу, которая напрямую транслируется в худшие цены для любого, кто размещает значительный ордер на неправильной платформе.

Эта разница не остаётся стабильной под напряжением, и фактически она имеет тенденцию взрываться почти точно тогда, когда это было бы наиболее затратно. Во время вызванной тарифами распродажи в прошлом октябре спотовые цены BTC существенно разошлись по площадкам в течение минут, при этом Binance котировал 102 318 $, OKX показывал 102 142 $, а Bybit отставал на уровне 101 675 $, спред в 643 $, который сохранялся в течение нескольких минут, а не секунд, как можно было бы ожидать, если бы обычные автоматизированные арбитражные механизмы эффективно закрывали разрывы.

Паттерн повторился во время геополитической эскалации на Ближнем Востоке в марте 2026 года, когда стоимость торговли BTC-USDT на Bybit выросла на 230% от обычного уровня, с аналогичными всплесками на OKX и Binance. Оба эпизода начались в выходные, когда институциональные участники уже отошли в сторону, а книги ордеров были на самом тонком уровне.

Когда Уолл-стрит закрывается, разрыв между "ценой" и вашей ценой может быстро увеличиться

Это имеет некоторые очень реальные и ощутимые последствия. 1 февраля цена Биткоина упала ниже 78 000 $ в субботу днём, вызвав примерно 2 200 000 000 $ в ликвидациях среди более чем 335 000 трейдеров в течение 24 часов.

Просадка была усилена структурно тонкой ликвидностью выходного дня, а не каким-либо специфичным для криптовалют фундаментальным крахом, что означает, что рынок не реагировал на плохие новости о Биткоине, а скорее на механическую реальность того, что меньше участников присутствовало для поглощения давления продаж.

Последующий анализ VanEck более широкой февральской распродажи показал, что однодневное движение цены Биткоина 5 февраля заняло место среди самых быстрых обвалов в зарегистрированной истории актива по статистическим мерам скорости и величины, такого рода экстремальное событие, которое вероятностные модели предсказали бы почти никогда не происходит, но теперь всплыло дважды за пять месяцев.

Трейдер, покупающий или продающий в субботу вечером, или на любой вторичной площадке во время повышенной волатильности, может не получить ничего близкого к консенсусной цене Биткоина, по которой, как они считают, они совершают транзакцию.

Разрыв между котируемой ценой и исполненной ценой имеет тенденцию увеличиваться, когда последствия плохого исполнения наиболее серьёзны, и эта асимметрия сильнее всего ударяет по участникам, которым не хватает институциональной инфраструктуры для ожидания лучших условий.

Хотя розничные трейдеры явно всё ещё участвуют в криптовалютах, исследование Kaiko предполагает, что они были вытеснены в более тонкие, менее защищённые части. С точки зрения времени, розница более подвержена воздействию в нерабочие часы и выходные, периоды, когда потоки ETF неактивны, а институциональное маркет-мейкинг отступает.

С точки зрения географии, розница остаётся доминирующей на рынках, которые вообще не напоминают движимую ETF торговлю Биткоином в США, при этом Южная Корея продолжает работать в значительной степени на розничном участии и объёме альткоинов, в то время как криптовалютная активность Турции отражает хеджирование макростресса и спрос на стейблкоины, а не институциональную активность, которую мы видели в США.

Существует также измерение активов в расколе.

Институциональный капитал, направленный через ETF и первичные брокерские соглашения, стандартизировал торговлю Биткоином больше, чем что-либо ещё в криптовалютах, концентрируя сложное маркет-мейкинг и глубокую ликвидность вокруг BTC, оставляя остальной ландшафт (альткоины, пары местной валюты, меньшие платформы) с более тонким покрытием и менее профессиональной поддержкой. Спекулятивная и фрагментированная активность изобилует на более широком рынке, только не на тех же биржах и в часы, которые колонизировали институции.

Один и тот же Биткоин, разное качество рынка

То, что вытекает из этих данных, становится всё труднее отрицать: сейчас может существовать два рынка Биткоина, работающих параллельно. Более глубокий, более эффективный, сформированный институциями будничный рынок, доступный через ETF и первичные площадки, и более тонкий, более волатильный рынок нерабочих часов, где более мелкие трейдеры с большей вероятностью присутствуют и с большей вероятностью несут стоимость плохого исполнения.

Теоретически Биткоин является одним и тем же активом для всех, но на практике качество рынка, с которым вы сталкиваетесь, сильно зависит от того, когда вы торгуете и где вы торгуете.

Ничто из этого не является аргументом того, что ETF сломали Биткоин. Институциональное участие принесло реальные выгоды, включая более глубокую совокупную ликвидность, более узкие средние спреды в нормальных условиях и степень легитимности, которой не было ни в одном из предыдущих циклов.

Совокупные чистые притоки в спотовые Биткоин ETF США всё ещё находятся около от 53 000 000 000 $ до 54 000 000 000 $ с момента запуска, даже после тяжёлых оттоков в начале 2026 года, и они поглотили огромный капитал и пережили настоящую волатильность без краха.

Но те же силы, которые улучшили лучшие часы Биткоина, по-видимому, выявили, насколько неравномерным становится рынок, когда это участие отступает, обеспечивая зрелость для некоторых сессий, оставляя хрупкость в других.

Пост Как институции сделали Биткоин будничным рынком, чтобы розница взяла на себя весь риск выходного дня впервые появился на CryptoSlate.