СМИ сообщают, что SEC признала чрезмерность крипто-репрессий, закрыв 7 дел

В ноябре 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США отметила 583 принудительных действия и рекордные 8,2$ миллиардов в качестве компенсаций, заявив, что криптовалюта является доказательством того, что она может идти в ногу с возникающими угрозами. На этой неделе то же агентство опубликовало обзор 2025 года, назвав этот подход ошибкой.

В новом отчете говорится, что предыдущие ресурсы были неправильно использованы, критиковалась погоня за "медийными заголовками", а прошедший год был описан как "необходимая коррекция курса", которая включала отклонение семи дел, связанных с регистрацией криптовалют.

Хотя это явный признак того, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США смягчает свою позицию в отношении криптовалют, отчет также содержит молчаливое признание. Теперь мы видим, что она публично отказывается от стратегии правоприменения, которой хвасталась чуть более года назад.

Что продвигала Комиссия по ценным бумагам и биржам США в 2024 году и что изменилось в 2025 году

Обзор за 2024 финансовый год был триумфальным по своему замыслу.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США сообщила о 583 общих принудительных действиях и заявила, что 8,2$ миллиардов денежных компенсаций, собранных в том году, были самыми высокими в истории агентства. Она заявила, что ее отдел правоприменения идет в ногу с возникающими угрозами и выделила криптовалюту как одну из них. Дело Terraform Labs и До Квона, на которое приходилось примерно 56% от общей суммы компенсаций за год, рассматривалось как знаковое достижение и как доказательство того, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США может принимать сложных, известных ответчиков и побеждать.

Ничто из этих формулировок не было даже слегка сдержанным. Отчет за 2024 год представил объем и долларовые суммы как доказательство институциональной энергичности, позиционируя большое количество дел и массивные долларовые цифры как показатели, защищающие его актуальность.

Правоприменение в отношении криптовалют не было побочным проектом, над которым Комиссия по ценным бумагам и биржам США работала наряду с другими отраслями; это был флагман. Этот контекст имеет важное значение для понимания того, что произошло дальше, потому что каждый из этих показателей теперь используется против нее.

Обзор за 2025 финансовый год выглядит как документ, написанный другим агентством.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США сообщила о 456 принудительных действиях, что на более чем 20% меньше, чем в предыдущем году. Заголовочная цифра денежной компенсации составляет 17,9$ миллиардов, но это число вводит в заблуждение способами, которые само агентство признало. Оно завышено из-за длительного судебного разбирательства по делу Stanford и денег, зачтенных в счет других судебных решений, а не собранных заново. Если исключить эти пункты, реальная сумма за 2025 финансовый год составит около 2,7$ миллиардов: 1,4$ миллиарда в виде возмещения и процентов до вынесения решения плюс 1,3$ миллиарда в виде гражданских штрафов.

То, что делает отчет больше, чем набор меньших цифр, — это слова, обрамляющие их.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США представила снижение как преднамеренную коррекцию, утверждая, что предыдущее руководство правоприменения тратило слишком много времени на дела, предназначенные для создания объема и привлечения внимания СМИ, а не на дела, связанные с прямым, измеримым вредом инвесторам.

Это фундаментальная критика, которая рассматривает старый подход как концептуально неправильный, а не просто менее продуктивный. Нынешняя Комиссия по ценным бумагам и биржам США фактически утверждает, что любимые показатели ее предшественника завышали реальную ценность правоприменения, что делает это одним из самых важных институциональных заявлений, которые мы видели за последнее время.

Криптовалютная часть является наиболее ярким примером этого сдвига, даже если это не все.

В отчете за 2025 финансовый год говорится, что семь дел, связанных с регистрацией криптовалют, были отклонены и сгруппированы вместе с делами о внеканальных коммуникациях и определенными действиями по правоприменению в отношении "дилеров" в качестве примеров режима, который ставил во главу угла объем дел, а не прямую защиту инвесторов. Формулировка указывает на следующее: эти дела описываются как часть более широкого неправильного распределения ресурсов, а не деприоритизированные вопросы, которым позволили завершиться.

Эта формулировка согласуется с серией громких отступлений за прошедший год.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США отклонила свое гражданское принудительное действие против Coinbase в начале 2025 года, добровольно отказалась от своего иска против Binance несколько месяцев спустя и закрыла свое расследование в отношении криптовалютного подразделения Robinhood вообще без каких-либо действий. Также была создана новая криптовалютная целевая группа, чтобы изменить позицию агентства от наказания фирм за неспособность зарегистрироваться к разъяснению того, что на самом деле требует регистрация.

Если рассматривать их по отдельности, каждое из этих событий можно было бы прочитать как рутинное изменение аппетита к правоприменению. Взятые вместе и теперь ратифицированные в собственном годовом отчете агентства, они представляют собой нечто значительно более амбициозное. Комиссия по ценным бумагам и биржам США, которая когда-то использовала криптовалюту для демонстрации жесткости, теперь использует ее для демонстрации сдержанности.

Перезагрузка с последствиями

Изменение правоприменения, которое мы сейчас наблюдаем со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США, не существует в вакууме.

Отдел правоприменения борется со значительной текучестью руководства и потерей персонала, включая отставку своего директора по правоприменению и 18-процентное сокращение персонала отдела в течение 2025 финансового года. Хотя часть этого является нормальным трением переходного года, эксперты по правоприменению, цитируемые Reuters, рассматривали снижение как доказательство более глубокой стратегической перезагрузки, отражающей более широкий скептицизм нынешней администрации в отношении регулирования через правоприменение в нескольких агентствах.

За публикацией отчета последовало назначение Дэвида Вудкока, партнера Gibson Dunn и бывшего директора регионального офиса Комиссии по ценным бумагам и биржам США, новым главой правоприменения. Вудкок заменяет Маргарет Райан, которая, согласно Reuters, продержалась всего шесть месяцев на этой должности, прежде чем уйти в отставку из-за столкновений с руководством агентства по поводу направления программы, показывая, что коррекция курса не была безболезненной даже в собственных рядах Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Этот контекст связывает самокритику Комиссии по ценным бумагам и биржам США с более широкой дискуссией, разворачивающейся в Вашингтоне, о том, была ли когда-либо действительно уместной вся модель использования принудительных действий в качестве первого регуляторного инструмента, подачи дел для установления юридического прецедента, а не ожидания, пока Конгресс или нормотворчество прояснят правила. Нынешняя Комиссия по ценным бумагам и биржам США делает ставку на то, что это не так, и готова сказать об этом в письменной форме.

Здесь есть ирония, с которой стоит посидеть. В ноябре 2024 года высокое количество дел и массивные суммы компенсаций были показателями, которые Комиссия по ценным бумагам и биржам США выбрала для доказательства того, что она хорошо выполняет свою работу. К апрелю 2026 года меньшее количество дел и меньшие долларовые цифры служат той же цели.

Агентство изменило определение успеха и применило это новое определение ретроактивно, чтобы дискредитировать работу, которую оно праздновало менее двух лет назад.

То, является ли переосмысление обоснованным, будет разворачиваться в ближайшие годы, когда последствия более мягкого правоприменения станут измеримыми. Но сам документ примечателен: федеральный регулятор использует свой собственный годовой отчет, чтобы возразить логике своего собственного недавнего прошлого.

Сообщение "Комиссия по ценным бумагам и биржам США признает, что криптовалютная кампания зашла слишком далеко" в "заголовках", поскольку она отклоняет 7 дел, впервые появилось на CryptoSlate.