По имеющимся данным, Kalshi готовится предложить американские криптовалютные бессрочные фьючерсы, тогда как Polymarket сегодня объявил о скором появлении бессрочных контрактов на своей платформе и открыл регистрацию для раннего доступа.
Документация Hyperliquid поддерживает торговлю токенами результатов наряду с бессрочными фьючерсами, развёрнутыми в основной сети, через Hyperliquid Improvement Proposal 4 (HIP-4).
Pump.fun за последние несколько лет превратился в среду для социальной торговли, где пользователи могут просматривать монеты, следить за создателями, смотреть прямые трансляции и совершать своп токенов, не покидая приложение.
Общим знаменателем для всех четырёх платформ является логика удержания пользователей в непрерывном спекулятивном цикле, охвата каждого этапа их склонности к риску и создания достаточно высокой стоимости выхода, чтобы им никогда не приходилось обращаться к другим платформам.
Экономика, движущая конвергенцию
В настоящее время Hyperliquid демонстрирует объём бессрочных фьючерсов за 30 дней примерно в 191 млрд $, комиссии за 30 дней — 61 млн $, а открытый интерес составляет около 7,35 млрд $, что соответствует подразумеваемой валовой ставке комиссии около 3,1 базисного пункта.
По оценкам Clear Street, объёмы рынков событий в 2026 году составят 96 млрд $ для Kalshi и 84 млрд $ для Polymarket, при ставках комиссии около 2% и 0,5% соответственно.
При таких ставках поток событий в стиле Kalshi генерирует примерно в 64 раза больше дохода на условный доллар, чем поток бессрочных фьючерсов Hyperliquid, а поток в стиле Polymarket — примерно в 16 раз богаче.
Поток событий Kalshi и Polymarket приносит 200 и 50 базисных пунктов на условный доллар соответственно, против 3,1 базисного пункта для бессрочных фьючерсов Hyperliquid.Биржа бессрочных фьючерсов, добавляющая контракты на события, стремится привлечь более высокодоходный поток от тех же пользователей, которые у неё уже есть, тогда как платформа рынков предсказаний, выходящая на рынок бессрочных фьючерсов, добавляет непрерывный слой дохода к бизнесу, который в противном случае зарабатывает только при разрешении отдельных событий.
В марте Financial Times сообщила, что 5-минутные и 15-минутные криптовалютные ставки на Polymarket и Kalshi генерировали дневной объём торгов примерно в 70 млн $ и составляли более половины общего объёма торгов на этих платформах.
Краткосрочные контракты теперь составляют большинство торговой активности на обеих платформах, и их доминирование помогает объяснить, почему в документации тестовой сети Hyperliquid фигурирует повторяющийся бинарный контракт на цену HYPE с расчётным периодом 3 минуты.
Направление движения на всех крупных площадках — к более коротким, более воспроизводимым и более монетизируемым циклам.
Момент конвергенции
Hyperliquid построил свою идентичность на безразрешительных бессрочных фьючерсах и самом глубоком ончейн-стакане заявок в криптовалюте. Протокол HIP-3 его основной сети позволяет разработчикам развёртывать пользовательские контракты на бессрочные фьючерсы без одобрения.
Теперь тестовая сеть документирует торговлю токенами результатов со структурами комиссий, которые взимаются только при закрытии или расчёте, — архитектура, которая делает открытие контрактов на события дешёвым, а отказ от них — дорогостоящим.
Развёртывание контрактов результатов в основной сети — это лишь одно решение, поскольку структура комиссий, логика расчётов и архитектура контрактов уже задокументированы.
Kalshi укрепил свои позиции благодаря регулируемым контрактам на события под надзором CFTC, проводя криптовалютные прогнозы в еженедельном и ежемесячном горизонтах и выиграв федеральный судебный спор, когда Третий апелляционный суд постановил, что федеральное законодательство о деривативах имеет приоритет над попыткой Нью-Джерси заблокировать его спортивные контракты на события.
По имеющимся данным, Kalshi сейчас готовится добавить криптовалютные бессрочные фьючерсы, внедряя постоянно доступный продукт с кредитным плечом, который сделал криптовалютные площадки привлекательными.
Polymarket завершил картину своим объявлением, указав, что пользователи теперь могут «использовать кредитное плечо» на будущее, входя в бессрочные фьючерсы и открыв регистрацию для раннего доступа.
Платформа уже ведёт 5-минутные и 15-минутные направленные рынки по Биткоину наряду с политическими и макроэкономическими вопросами с более длинным горизонтом, ориентируя свою пользовательскую базу на краткосрочные высокочастотные спекуляции.
Бессрочные фьючерсы расширяют это поведение до непрерывного цикла, поскольку две крупнейшие платформы рынков предсказаний теперь явно нацелены на тот же стек продуктов, который сделал площадки с криптовалютными бессрочными фьючерсами доминирующими.
Pump.fun замыкает цикл со стороны эмиссии. Его Android-приложение объединяет создание монет, отслеживание создателей, поиск прямых трансляций и торговлю мем-коинами в единый интерфейс. Его собственные раскрытия описывают мем-коины как «только для развлекательных целей».
Эта формулировка функционирует как заявление о позиционировании относительно того, что платформа на самом деле продаёт.
| Платформа | Исходный основной продукт | Что добавила / добавляет | Как удерживает пользователей в цикле | Основная логика монетизации | Регуляторная позиция / риск |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Бессрочные фьючерсы / ончейн-стакан заявок | Торговля токенами результатов через HIP-4 в тестовой сети, наряду с бессрочными фьючерсами, развёрнутыми разработчиками в основной сети | Пользователи могут оставаться на одной площадке для непрерывной торговли бессрочными фьючерсами и краткосрочных ставок в стиле результатов | Комиссии за высокообъёмные бессрочные фьючерсы, при этом продукты в стиле событий потенциально добавляют более богатую монетизацию на пользователя | Офшорные/ончейн-деривативы; продукты результатов поднимают дополнительные вопросы классификации |
| Kalshi | Регулируемые контракты на события | По имеющимся данным, готовит криптовалютные бессрочные фьючерсы | Сочетает эпизодические ставки на события с постоянно доступной торговлей с кредитным плечом | Высокомаржинальный поток контрактов на события, при этом бессрочные фьючерсы добавляют непрерывный доход между циклами событий | Структура, поддерживаемая CFTC, но активный конфликт с законодательством штатов по вопросу классификации азартных игр |
| Polymarket | Рынки предсказаний | Объявил о бессрочных контрактах и открыл регистрацию для раннего доступа | Уже приучает пользователей к частым краткосрочным криптовалютным ставкам, при этом бессрочные фьючерсы расширяют это до непрерывного цикла | Вовлечённость в рынки предсказаний плюс будущий объём бессрочных фьючерсов и удержание пользователей | Высокая регуляторная неопределённость; добавление функциональности бессрочных фьючерсов может углубить уязвимость |
| Pump.fun | Launchpad мем-коинов | Среда для социальной торговли с просмотром, отслеживанием создателей, прямыми трансляциями и свопом в одном приложении | Пользователи могут создавать, открывать, следить, смотреть и торговать, не покидая интерфейс | Захват внимания, торговая активность и повторяющееся спекулятивное участие | Проверка мем-коинов; формулировка «только для развлекательных целей» подчёркивает восприятие, смежное с азартными играми |
Регуляторная линия разлома
Регуляторная среда под этой конвергенцией представляет собой активное столкновение двух фреймворков с несовместимыми предпосылками.
12 марта CFTC открыла предварительное уведомление о предложенном нормотворчестве в отношении рынков предсказаний и заявила об исключительной федеральной юрисдикции над ними.
6 апреля Третий апелляционный суд встал на сторону Kalshi по юрисдикционным основаниям, хотя несогласный судья написал, что предложения Kalshi практически неотличимы от ставок в букмекерских конторах.
21 апреля генеральный прокурор Нью-Йорка подал иск против Coinbase и Gemini, утверждая, что их продукты рынков предсказаний представляют собой незаконные азартные игры в соответствии с законодательством штата и доступны пользователям в возрасте от 18 до 20 лет.
Терри Даффи из CME публично призвал к более чётким правилам, разграничивающим контракты на события и азартные игры, даже несмотря на то, что CME запустила платформу контрактов на события совместно с FanDuel.
Федеральная логика деривативов рассматривает эти инструменты как рыночную инфраструктуру, тогда как государственная логика азартных игр рассматривает их как продукты для ставок, требующие лицензирования в стиле казино.
По мере того как всё больше функций объединяется на меньшем количестве платформ, каждый новый запуск продукта становится вопросом юрисдикции.
Объявление Polymarket существенно обостряет эту проблему. Его существующие краткосрочные криптовалютные рынки уже находятся в регуляторной неопределённости, а добавление бессрочных фьючерсов к набору продуктов, который генеральные прокуроры штатов активно квалифицируют как азартные игры, лишь углубляет уязвимость.
Пути вперёд
Если нормотворчество CFTC создаст работающие определения и ясность на уровне федерального приоритета, модель оншорного супер-приложения ускорится. Kalshi добавит бессрочные фьючерсы, Hyperliquid расширит свою инфраструктуру результатов до основной сети, а запуск бессрочных фьючерсов Polymarket углубит стек продуктов, которым уже пользуются миллионы для краткосрочных ставок.
Партнёрства по дистрибуции нормализуют рынки предсказаний как стандартную брокерскую функцию — например, Plus500 распространяет контракты Kalshi, а Fox интегрирует данные Kalshi. В такой среде площадка, объединяющая бессрочные фьючерсы, контракты на события и создание активов в одном интерфейсе, захватывает доминирующую долю розничного спекулятивного внимания.
Биткоин функционирует как мостовой актив, служа одновременно базовым активом для бессрочных фьючерсов и фидом для рынков предсказаний.
| Сценарий | Регуляторный триггер | Что происходит с Hyperliquid | Что происходит с Kalshi / Polymarket | Что это означает для Биткоина | Кто выигрывает |
|---|---|---|---|---|---|
| Бычий / ускорение оншорного супер-приложения | Нормотворчество CFTC создаёт работающие определения и усиленную федеральную ясность | Инфраструктура результатов переходит из тестовой сети в основную, расширяя Hyperliquid за пределы чистых бессрочных фьючерсов | Kalshi добавляет бессрочные фьючерсы; Polymarket углубляет стек с краткосрочными инструментами и кредитным плечом | Биткоин становится дефолтным мостовым активом для бессрочных фьючерсов, бинарных и предсказательных контрактов | Платформы с наиболее широким объединённым стеком продуктов и наивысшим удержанием пользователей |
| Медвежий / репрессии штатов и принудительное разделение | Иск Нью-Йорка побеждает или вдохновляет более широкое правоприменение на уровне штатов | Hyperliquid сталкивается с большим давлением в отношении позиционирования и доступа к продуктам в стиле результатов | Расширение бессрочных фьючерсов Polymarket становится прямой мишенью; Kalshi больше опирается на федеральную защиту, но всё равно сталкивается с политическим давлением | Биткоин остаётся центральным, но доступ фрагментируется по типам продуктов и юрисдикциям | Площадки с прочными комплаенс-позициями и компании, способные сегментировать продукты по правовым режимам |
Медвежий сценарий проходит через штаты. Если иск Нью-Йорка победит или вдохновит скоординированное правоприменение других генеральных прокуроров, расширение бессрочных фьючерсов Polymarket станет немедленной мишенью.
Разделение высокорисковых предсказательных продуктов и основной торговли для одновременного соответствия различным регуляторным режимам становится единственным жизнеспособным путём.
Площадки, которые рано создали комплаенс-защиту, будут иметь структурные преимущества. В то же время те, кто полагался на регуляторную неопределённость, столкнутся с трудным выбором — какую лицензию выбрать и какие продукты сократить.
Биткоин находится в центре этой гонки, поскольку является наиболее ликвидным активом на всех этих платформах.
Каждый новый пользователь, понимающий направленное движение цены Биткоина, может немедленно воспользоваться 15-минутным контрактом на Polymarket, бессрочным фьючерсом на Биткоин на Hyperliquid или контрактом «Насколько высоко вырастет Биткоин в этом месяце?» на Kalshi.
Source: https://cryptoslate.com/crypto-is-leading-the-race-to-build-the-ultimate-gambling-super-app/
