Главная тема обсуждений, которую ведущий трейдер Goldman Sachs (и гуру потоков капитала) Ли Копперсмит провёл с клиентами на этой неделе, — не вопрос о том, закончилась ли эпоха ИИ. Нет, не закончилась.

Дискуссия сместилась к тому, как инвесторам следует владеть активами в этой теме в дальнейшем.

Если уж на то пошло, долгосрочный фон как в США, так и в Азии продолжает укрепляться. Ожидания по капитальным затратам остаются устойчивыми, пересмотры прибылей продолжают расти вверх, и мы наблюдали ещё одну неделю значительного притока средств в американские технологии.

Данные Prime Brokerage говорят о том же — полупроводники второй год подряд имеют все шансы завершить год как наиболее покупаемый глобальный субсектор по нетто-показателю, а нетто-аллокации достигли рекордных максимумов.

Меняется не фундаментальная история — меняется структура рынка. Кредитное плечо продолжает нарастать, а волатильность в крупнокапитализированных техах продолжает расширяться относительно более широкого рынка даже по мере роста цен.

В то же время глобальное нетто-кредитное плечо хедж-фондов поднялось до 4-летних максимумов, и это один из наиболее резких приростов за 4-недельный период за последние 5 лет, обусловленный значительной активностью нетто-покупок и переоценкой по рыночной стоимости… Вот наш полный обзор PB.

Мы также наблюдаем некоторые признаки расширения рынка, несмотря на усиление соответствующей дискуссии к концу недели. Потоки расширились в финансовый сектор, циклические бумаги и часть Европы и Азии, но не за счёт ИИ. На самом деле, хотя общая экспозиция к американским технологиям приблизилась к 5-летним максимумам, валовая и нетто-экспозиция к Mag 7 упала до 1-летних минимумов, поскольку инвесторы уходят глубже в экосистему ИИ — в частности, в полупроводники и азиатских производителей чипов, — а не просто наращивают экспозицию к мегакапу.

Другой важный вывод июня состоит в том, что макро вернулось. Сделка с Ираном устраняет один инфляционный риск, и Brent отдал значительную часть своей геополитической премии, однако ФРС тут же заменила её возобновившейся неопределённостью в политике. Ставки на коротком конце переоценились выше после ястребиного FOMC, и рынкам теперь следует более тщательно пересматривать премию за событийную волатильность (см. день NFP и день FOMC как наглядные примеры).

Одно интересное наблюдение — как быстро инвесторы отыграли геополитический риск. Brent откатил большую часть своей военной премии, Managed Money продал почти 25 млрд$ нефти за последние семь недель, прямые короткие позиции достигли новых максимумов после рекордного прироста на прошлой неделе, а нетто-длинные позиции теперь находятся ниже довоенных уровней (h/t Rob Quinn). Инвесторы с поразительной быстротой закрыли книгу по нефти и переключили внимание обратно на ставки и политику ФРС.

Brent Managed Money — короткие позиции: еженедельное изменение

Наконец, систематические потоки по-прежнему остаются важным усилителем. Дилерская гамма от леверидж-ETF — особенно на таких рынках, как Корея, — продолжает усиливать как восходящий импульс, так и нисходящие движения, добавляя ещё один источник волатильности под поверхностью. Одна статистика, которая меня поразила: ребалансировка дилерской гаммы леверидж-ETF может превышать 20% среднедневного объёма торгов на корейском рынке в дни крупных движений.

Наш вывод не изменился — ИИ остаётся историей с наибольшей долгосрочной убеждённостью, которую мы слышим от клиентов, и продолжает привлекать капитал по всему миру.

Но июнь стал напоминанием о том, что даже самые сильные долгосрочные темы не торгуются в вакууме.

Рынок несёт всё больше длинных позиций, всё больше кредитного плеча и, как следствие, всё больше волатильности.

Профессиональные подписчики могут прочитать все приведённые выше материалы от команды Goldman по продажам и торговле на нашем новом портале Marketdesk.ai