Автор: Крис Макинтош, InternationalMan.com,

Этот материал — столько же умственное исследование, сколько и сбор фактов.

Начнём с проблемы. Банковские банкротства идут рука об руку с экономическими кризисами.

Так что доверять банкам — проблема, но и доверять фиату — тоже проблема. Помимо этого, перемещение капитала из одного банка в другой всё сложнее. AML и KYC превратились в оружие, а глобальная система слежки всё туже затягивает петлю. Таким образом, движение капитала, казначейство и, конечно, то, чем наполнить своё казначейство — всё это, на мой взгляд, проблемы.

Как решить их все?

Инверсия

Большинство инвесторов мыслят категориями фиата — какова IRR в долларах, каков мультипликатор EBITDA. Это всё равно что измерять реальные активы резиновой линейкой.

Лучший вопрос звучит так: сколько стоит эта доля в твёрдых активах и какую экспозицию к твёрдым активам она даёт на единицу вложенного фиата?

Фиатная валюта — это обязательство центрального банка. У неё нет внутреннего дна. А теперь представьте складскую квитанцию, скажем, на 500 тонн меди. Вот это актив. За ним не стоит контрагент, который может его размыть, объявить дефолт или обнулить санкциями.

Реальная денежная история

Нынешняя система исторически аномальна. До 1971 года каждый доллар был требованием на золото. То, что Никсон сделал в Кэмп-Дэвиде, было не просто изменением политики — это был крупнейший односторонний дефолт в истории, переведший мировые сбережения из требований на твёрдые активы в суверенные обещания.

С тех пор мировой агрегат M2 вырос примерно в 50 раз. Золото подорожало с 35 $ до более чем 4 000 $. Реальные зарплаты в развитых странах практически не росли. Цены на активы резко выросли… но в пересчёте на золото большинство активов стоят столько же или меньше.

Расширение денежной массы не создало богатства. Оно лишь перераспределило его от вкладчиков и наёмных работников в пользу владельцев активов… и тех, кто ближе всего к печатному станку.

Что на самом деле представляют складские квитанции

Представьте, что владеете складской квитанцией — совсем как в старые добрые времена, когда золото хранилось у ювелира и вы получали расписку о праве собственности. Но это можно распространить за пределы золота на практически любой товар. Тогда это уже не просто «полезный инструмент казначейства», а денежный инструмент в стиле до-фиатной эпохи.

Средневековый банкинг был во многом построен именно на этом. Флорентийский купец сдавал зерно или шерсть, получал квитанцию, и она обращалась как деньги, поскольку была требованием на что-то реальное. В этом свете Медичи не изобрели кредит — они институционализировали монетизацию физических запасов.

Что, если можно было бы частично вернуться к этой модели: держать квитанции на нефть, медь, пшеницу, какао. Эти квитанции номинированы в самом активе, а не в валюте. Валютная цена этих активов будет колебаться, но их количество — нет. Когда произойдёт следующий денежный сброс — а направление движения очевидно — вы будете держать знаменатель, а не числитель.

Иерархия реальных активов

Не все твёрдые активы равнозначны в данном контексте.

Золото и серебро (денежные металлы). Для золота нет риска промышленного потребления — это чистое денежное хранилище. Серебро выполняет двойную роль: денежную и промышленную (солнечная энергетика, электроника). Оба металла имеют 5 000-летнюю историю в качестве денег. Центральные банки сейчас являются нетто-покупателями золота рекордными темпами. Они знают, что грядёт. Раз вы здесь — вы тоже знаете.

Нефть и энергетика (главный ресурс). Всё в промышленной цивилизации зависит от энергии. Баррель нефти содержит энергетический эквивалент примерно 4,5 лет ручного труда человека. Её нельзя напечатать. Сейчас она атакована по всему миру, и за неё ведётся борьба.

Сельскохозяйственные товары — пожалуй, наиболее недооценённые. Еда — это изначальный твёрдый актив. Без золота прожить можно, без калорий — нет. Мягкие товары (какао, кофе, сахар) и твёрдые сельскохозяйственные товары (пшеница, кукуруза, соя) лежат в основе социальной стабильности. История полна правительств, павших не от военного поражения, а от скачков цен на зерно.

Промышленные металлы, особенно медь. Цена меди — это фактически голосование в реальном времени по поводу глобальной промышленной активности. А также всё больше — заменитель денежного металла с учётом её роли в электрификации, вне зависимости от того, какой энергетический путь победит.

Поэтому я задал себе вопрос: где в мире существует нечто, обладающее всеми или некоторыми из этих товаров в физической форме? И как их перемещать и превращать в ликвидность?

Торговый дом как узел твёрдых активов

Ответ, по всей видимости, — торговые дома.

Товарный торговый дом по своей сути является узлом в сети физических активов. Он занимается логистикой, финансированием и передачей права собственности на реальные товары. Складские квитанции, которые он держит в любой момент времени, — это срезы реального производства: тонны металла, баррели нефти, бушели зерна.

Иметь долю в таком узле имеет смысл. Это обеспечивает постоянную экспозицию к физическому потоку реальных активов без необходимости самостоятельно их складировать; доступ к квитанциям как к казначейскому инструменту — вы держите не золотой ETF (чужое обещание), а правоустанавливающий документ на конкретную физическую партию; и участие в спреде между юрисдикциями — компания зарабатывает на арбитраже между местом производства и местом потребления товаров. Этот спред номинирован в реальных товарах, а не в финансовой инженерии.

Какова альтернатива? Сравните это с хранением наличных в банке. Банк держит ваш депозит как обязательство на своём балансе и выдаёт его в долг в соотношении 10:1. У вас есть необеспеченное требование к учреждению, которое само закредитовано в системе, подверженной инфляции, bail-in или санкциям. У складской квитанции нет ни одного из этих слоёв.

Угол денежного сброса

Направление движения в глобальном масштабе уже ведёт к расчётам, обеспеченным товарами.

Дискуссии о платёжной системе БРИКС постоянно возвращаются к товарным корзинам. Саудовская Аравия активно диверсифицируется в сторону отказа от долларовых расчётов. Восстановление военного резерва России после санкций было осуществлено в основном за счёт профицита товарного экспорта, хранящегося за пределами западных систем. Китай накапливает золото на суверенном уровне, одновременно выстраивая товарную инфраструктуру по всей Африке, Южной Америке и Центральной Азии.

Когда — а не если — возникнет следующая денежная архитектура, она будет привязана к чему-то реальному. Страны и структуры, контролирующие физические узлы этой системы, окажутся на правильной стороне сброса.

Доля в торговом доме, правильно сохранённая, — это небольшая позиция в этой неизбежной инфраструктуре.

Практические последствия для сделки

Оцените долю в твёрдых активах. Какой объём доступа к складским квитанциям это даёт? Выраженный не в долларах, а в эквиваленте тонн меди, баррелей нефти или унций золота.

Если у компании, скажем, 15 000 000 $ запасов в любой момент времени, а вы владеете 20% неоперационной долей с правом участия в квитанциях, у вас есть требование на 3 000 000 $ физических товарных запасов. По текущим ценам на золото это примерно 1 000 унций золота в эквиваленте.

Вот ваше реальное дно. Не мультипликатор EBITDA.

*  *  *

Сдвиг, который описывает Крис, уже происходит. Старая финансовая система испытывает давление со стороны долга, инфляции, политического давления и растущего недоверия к фиатным деньгам. Это не означает, что нужно предсказывать каждую деталь того, что будет дальше. Но это означает, что следует понимать силы, которые сейчас меняют мир, — и что они могут означать для вашего богатства, свободы и будущего. Мы подготовили бесплатный специальный доклад, в котором объясняются основные экономические, политические и культурные тенденции, разворачивающиеся прямо сейчас, риски, которые они создают, и как инвестор-контрарианец может думать о том, чтобы оставаться на шаг впереди. Нажмите здесь, чтобы получить его сейчас.