AI收入循环：大型科技云端交易是否建立在循环会计之上？

简要概述：

• OpenAI 和 Anthropic 合计占大型科技公司 2 万亿美元未来云积压订单的一半以上。
• 微软对 OpenAI 的 130 亿美元投资以云积分形式返还，随后被微软自身记录为新收入。
• Alphabet 2026 年第一季度创纪录的利润中，包含 287 亿美元与其 Anthropic 股权相关的未实现账面收益。
• 甲骨文整个 5530 亿美元管道业务中，有 54% 依赖单一 AI 初创公司 OpenAI。

随着分析师审视各大科技公司如何核算对 AI 初创公司的投资，AI 收入循环正受到新一轮审查。

企业申报文件显示，OpenAI 和 Anthropic 合计占微软、甲骨文、谷歌及亚马逊所持 2 万亿美元云积压订单的一半以上。

批评人士认为，这一结构依赖的是循环资金流动，而非有机的市场需求。

往返收入模式如何运作

AI 领域多项重大投资交易中，一种模式逐渐浮现。科技巨头向 AI 初创公司提供数十亿美元，通常以云积分而非直接现金的形式注入。初创公司随后使用这些积分，向为其提供资金的同一家公司租用计算基础设施。

BullTheoryio 对此安排直言不讳："科技巨头以'投资'名义向 AI 初创公司提供数十亿美元。但合同中隐藏着一条严格条款，强制要求初创公司将这笔钱原封不动地交还给科技巨头，用于租用其计算机服务器。"

微软对 OpenAI 的 130 亿美元投资正是遵循这一结构。资金以云积分形式提供，OpenAI 将其用于支付微软服务器费用。微软随后将该使用量记录为来自付费客户的云收入。

OpenAI 的云支出已增至每年逾 600 亿美元，超过其报告收入 250 亿美元的两倍以上。这一缺口由持续循环的投资流而非外部客户收入来填补。

账面利润与实际现金缺口讲述截然不同的故事

除云收入外，科技公司还在记录与初创公司估值挂钩的大量账面收益。每轮以更高估值完成的新融资，都会触发投资方账面上的升值，并被计入利润。

2026 年第一季度，Alphabet 公布利润 626 亿美元。然而其中 287 亿美元来自其 Anthropic 股权的账面升值。

亚马逊同季度报告利润 303 亿美元，其中 168 亿美元归因于 Anthropic 估值的未实现收益。

与此同时，亚马逊自由现金流骤降 95%，仅剩 12 亿美元，原因是该公司斥资 442 亿美元建设实体数据中心。报告利润与实际现金状况之间的反差触目惊心。

集中风险同样值得关注。微软 6270 亿美元未来积压订单中，有 49% 与 OpenAI 挂钩。甲骨文 5530 亿美元管道业务中，有 54% 与同一家公司相关联。

分析师将此与 2001 年互联网泡沫破裂相提并论，当时 Global Crossing 与 Qwest Communications 互换光纤容量以制造虚假销售业绩。

Qwest 其后注销了 14 亿美元收入，Global Crossing 则申请破产。与彼时不同的是，当前的 AI 会计核算结构在现行规则下仍完全合法。

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