文章作者、来源：BitMart

一、宏观经济与传统金融市场

1.1 中东局势缓和：尾部风险阶段性解除

上周市场一度高度担忧美伊局势升级。特朗普甚至取消参加孩子婚礼，五角大楼披萨指数异常上升，市场整体进入“战争即将爆发”的定价阶段，油价快速冲高，全球风险资产明显承压。不过随后局势迅速出现缓和迹象，双方最终达成初步框架性协议，并同意延长约 60 天谈判窗口，中东冲突全面升级的尾部风险阶段性解除。

随着风险情绪修复，美股重新走强，纳指与标普均再度创出阶段性新高。从目前情况来看，地缘政治正在从此前的“极限施压”逐步转向“长期拉锯”，市场普遍认为，大规模军事行动已经属于较低概率事件，后续更多将围绕霍尔木兹海峡、安全安排及制裁问题展开持续谈判。在没有新的突发事件情况下，地缘政治对于风险资产的扰动预计将逐步减弱。

1.2 AI 科技股：泡沫进入中后段，但短期趋势仍强

当前全球风险资产依然由 AI 主线驱动。美股、日韩股市持续走强，尤其韩国市场在 SK 海力士、三星电子等 AI 产业链带动下维持明显上涨。市场内部对于 AI 泡沫阶段的讨论也开始明显升温。

部分量化机构参考 2000 年纳斯达克泡沫时期的多个指标进行评估后认为，目前 AI 科技股已经进入泡沫中后段。模型显示，未来约 3 个月 AI 科技股仍可能维持低回撤上涨，平均潜在收益仍较可观，但未来 1–3 年的风险收益比则开始明显恶化，高波动与深度回撤概率正在上升。

不过，与 2000 年互联网泡沫最大的区别在于，目前 AI 基础设施本身尚未出现明显产能过剩。算力、存储、带宽、能耗等环节依然处于持续扩张阶段，因此产业本身景气度仍然较强，真正存在泡沫的更多是二级市场估值。当前市场已经提前透支未来数年的盈利预期，大量 AI 龙头的估值已经对应未来 2–5 年增长空间，一旦后续盈利兑现不及预期，或资本开支压力超过现金流能力，市场波动可能明显放大。

1.3 SpaceX IPO 与四季度 AI 泡沫压力测试

市场目前开始关注几个潜在的重要风险节点，包括科技巨头资本开支持续扩张、OpenAI 与 Anthropic 等高估值 AI 公司未来 IPO，以及 SpaceX 即将在 6 月推进的大规模 IPO。

其中，SpaceX 可能成为历史上规模最大的 IPO 之一，市场预计其估值可能达到 1.5–2 万亿美元，融资规模约 750 亿美元。虽然其太空数据中心、火星殖民等长期叙事空间极大，但目前公司仍处于持续亏损状态，XAI 烧钱速度极快，因此市场实际上是在以“深度虚值看涨期权”的逻辑对其进行估值，而非传统现金流模型。

如果 SpaceX 上市后形成明显的流动性虹吸效应，可能提前触发 AI 科技股阶段性调整。市场普遍认为，三季度末开始，AI 科技股的风险收益比将明显恶化，四季度则可能进入高波动、暴涨暴跌阶段。不过，在当前全球资金高度集中于 AI 主线的背景下，AI 产业链短期内仍是最强资金共识。

1.4 美联储潜在框架变化：未来波动率或重新上升

近期 Kevin Warsh 听证会内容也引发市场关注。从其表态来看，其部分观点与过去鲍威尔时期的美联储框架存在明显差异，包括反对传统 QE/QT 框架、弱化前瞻指引、更强调市场自身惩罚与奖励机制等。

市场担忧，如果未来联储逐步削弱对市场波动的主动平滑，过去几年被压制的波动率（VIX）可能重新回升。此外，市场还开始关注美国未来是否可能调整通胀统计框架。如果真实通胀重新上行，而联储反应滞后，债券市场可能提前交易“美联储落后于通胀曲线”的风险。

整体来看，市场对于未来联储政策透明度下降、波动率重新放大的预期正在增强。

二、加密市场

2.1 BTC 震荡偏弱，市场资金仍集中于 AI 资产

尽管地缘风险缓和带动全球风险资产反弹，但 Crypto 市场整体表现依然明显弱于 AI 科技股。目前市场资金主线仍集中于 AI 产业链，尚未看到明显的“AI 盈利资金向 Crypto 溢出”的迹象。

从各大交易所近期布局也能看出趋势变化。包括 Prediction Market（预测市场）、美股合约以及 AI 相关资产，正在成为新的重点方向，而传统山寨币叙事热度则持续下降。本轮周期中，Crypto 与 AI 的资金关系明显不同于过去几轮牛市，市场并未形成明显的流动性外溢效应，因此市场对于中小市值山寨资产整体仍偏谨慎。

2.2 ETF 与衍生品数据：市场情绪重新转弱

ETF 资金继续走弱。本周 BTC ETF 净流出约 11.8 亿美元，整体交易量同步下降，说明机构风险偏好有所回落。

链上与衍生品数据方面，BTC Open Interest 随价格下跌同步回落，Funding Rate 从此前明显负值重新转正，部分空头开始离场，但现货 CVD 依然偏弱，主动买盘恢复有限。

期权市场情绪则重新转空。Deribit Skew 再度回升至 16% 附近，Put 期权溢价重新回到相对极端水平，说明市场避险需求明显增加。整体来看，当前 Crypto 市场依然缺乏新的增量资金驱动。

2.3 MicroStrategy 持续加仓，ETH 仍保留科技叙事

本周 MicroStrategy 疑似再次增持约 3 万枚 BTC，目前总持仓已接近 84 万枚 BTC。相比此前，其近期买入力度明显增强，部分市场观点认为，其本质上是在持续押注美元长期信用弱化。

ETH 虽然近期价格表现弱于 BTC，但其依然保留一定“科技资产”属性，包括链上生态与 AI、智能合约创新之间的结合空间，因此仍有部分机构资金持续配置。例如 BMNR 本周继续增持约 7 万枚 ETH。

相比之下，BTC 当前更偏向宏观资产，而 ETH 依然保留部分科技成长叙事。

2.4 长期视角：AI 泡沫释放后，Crypto 或迎来真正机会

当前市场最大的特征仍然是“AI 一枝独秀”。无论传统股票、山寨币还是大部分风险资产，都在被 AI 板块持续虹吸流动性。

市场部分观点认为，真正适合大规模布局 Crypto 的时间点，可能是 AI 科技股经历一次系统性“杀估值”之后。如果未来 AI 泡沫出现阶段性出清，BTC 可能同步出现较大幅度回撤，而那时反而可能形成新一轮 Crypto 周期的重要底部区域。

整体来看，目前仍处于 AI 主导全球流动性的阶段，Crypto 市场暂时缺乏独立主升逻辑。

本文仅为市场分析，不构成任何投资建议。投资风险较高，交易前请充分评估自身风险承受能力，严格做好风控。