文章作者： BIS

文章来源：中国金融案例中心

全球数字金融快速发展，稳定币已从加密领域小众工具，演变成为具备跨境支付、价值储藏功能的新型数字资产，深刻影响国际货币格局。2026年5月，国际清算银行（BIS）发布第170号工作论文，系统分析了稳定币的发展特征、运行机制、对国际货币体系的冲击，并提出三种未来情景与监管思路。报告认为，稳定币短期将强化美元主导地位，对新兴市场和发展中经济体（EMDEs）货币主权构成风险，长期走向则取决于其采用模式、监管应对与数字金融生态协同。

稳定币市场：规模激增，美元主导

稳定币是私人发行、与法定货币或资产锚定以维持币值稳定的区块链代币，兼具支付与储值功能。自2014年首个稳定币问世以来，行业呈指数级增长；2026年，全球活跃稳定币超300种，总市值突破3000亿美元。

从市场结构看，稳定币呈现高度集中与美元主导特征。按数量计算，美元锚定稳定币占比约64%；按市值计算，美元稳定币占比高达98%，USDT与USDC占据市场主导，其他币种锚定稳定币规模极小。储备资产方面，主流法币锚定稳定币以美国短期国债、逆回购协议、现金等价物为核心储备，部分发行方透明度不足、审计不充分，仍存在潜在兑付风险。

当前稳定币的应用仍以加密生态内部为主，充当加密资产交易计价、结算媒介，去中心化金融（DeFi）借贷与流动性协议中的抵押品。剔除高频交易、洗盘交易等自动化虚量后，实际交易规模仅为名义规模的1%，零售场景（单笔交易额低于250美元）占比不足0.9%，跨境汇款、零售支付等实体经济场景仍处于早期试点阶段。但在高通胀、汇率波动剧烈的新兴市场，稳定币跨境流动规模持续攀升，成为规避货币贬值、绕过资本管制的隐性渠道。

运行机制：新型离岸美元载体

稳定币运行采用“链上流通 + 链下储备“模式：发行方按1:1比例收取法币并铸造代币，用户通过数字钱包持有，依托公链实现24/7全球转账，储备资产用于兑付以维持锚定汇率。这一模式兼具19世纪私人银行券、欧洲美元市场与货币市场基金（MMF）的特征，本质是离岸美元的链上私人债权，通过金融创新延伸美元流动性。

与传统欧洲美元市场不同，稳定币无银行信用弹性与央行流动性支持，稳定性完全依赖储备资产质量与市场套利机制。2022年TerraUSD崩盘、2023年USDC临时脱钩均表明，无足额高流动性储备的稳定币在压力下极易失锚。当前全球监管已形成共识：重点规范法币抵押型稳定币，排斥算法稳定币。

从风险传导看，稳定币储备集中配置美国短期国债，形成了“全球需求 → 稳定币发行 → 美债增持“的传导链条，直接影响了美债收益率与美联储货币政策传导效率。

全球影响：加剧货币层级分化，挑战新兴市场货币自主

报告依托Cohen-Kenen国际货币职能框架，从计价单位、交易媒介、价值藏储三大功能以及私人与官方两大部门，系统评估稳定币对国际货币体系的影响。结论显示，稳定币对私人部门的价值储藏与交易媒介职能的影响最直接，对计价单位与官方部门职能影响有限，但会隐性约束货币政策自主性。

• 1. 价值储藏：数字美元化的核心渠道 在高通胀新兴市场，美元稳定币无需外币账户、可匿名跨境持有，成为居民避险首选，形成“隐形美元化”。稳定币流入与本币贬值、汇率价差扩大高度相关，挤压本币存款，削弱央行调控能力。
• 2. 交易媒介：提升跨境支付效率 稳定币具备实时结算、无营业时间限制、手续费低等优势，在跨境汇款、电商等场景快速渗透。其发展进一步降低美元使用摩擦，扩大了美元在零售跨境支付、电商交易中的份额。
• 3. 计价单位：冲击有限，商业惯性难打破 贸易计价、合同定价具备强路径依赖，稳定币暂未改变全球贸易以美元、欧元计价的格局，仅在高通胀经济体的部分零售场景中零星使用，尚未形成系统性替代。
• 4. 官方部门：间接约束，不直接替代 各国央行暂未将稳定币纳入外汇储备、汇率干预工具，官方计价与干预职能未受直接冲击。但私人部门广泛使用稳定币会导致资本管制失效、货币政策传导受阻，加剧“三元悖论”：金融开放度被动提升，汇率稳定与货币政策自主性冲突加剧。

三种未来情景：从有限渗透到系统性变革

报告基于采用规模、监管环境、跨境影响，构建了三种互斥又并行的未来情景，覆盖稳定币从边际影响到重塑体系的可能路径。

• 情景 1：小众化采用（基准情景） 稳定币仍局限于加密生态内部，实体经济渗透有限。高通胀国家出现局部持有，零售支付、贸易结算仍以本币为主。监管以反洗钱、消费者保护为核心，资本流动外溢规模小，新兴市场货币主权与金融稳定基本可控，央行保留完整政策自主性。此情景与当前市场特征较为契合，是短期最可能的走向。
• 情景 2：数字美元化（高风险情景） 美元稳定币成为新兴市场跨境零售支付与国内定价的事实标准，银行提供相关服务，存款美元化加速。本币政策失效，资本管制形同虚设，国内储蓄通过稳定币流向美国国债，本土信贷市场萎缩。汇率传导效应加剧，稳定币挤兑风险直接冲击新兴市场金融稳定，形成不可逆的数字美元依赖。此情景对货币主权的冲击远超传统美元化，是新兴市场需重点防范的极端风险。
• 情景 3：本币稳定币整合（理想情景） 新兴市场通过监管授权，允许持牌机构发行本币稳定币，与国内快速支付系统、央行数字货币（CBDC）互联互通。储备资产限定为本币国债、央行存款，实现技术效率与政策自主性兼顾。稳定币用于政务支付、电商结算、证券清算，既能提升支付效率与普惠金融水平，同时避免外币替代风险。但此情景需要完善的监管能力、金融基础设施与宏观稳定支撑，多数低收入新兴市场暂不具备实施条件。

监管挑战与政策启示：全球协同是关键

稳定币的跨境属性决定单一国家监管难以奏效，报告提出了四大核心政策方向：

• 1. 统一全球监管标准：落实金融稳定理事会（FSB）稳定币监管建议，明确储备要求、披露规则、兑付机制，避免监管套利。
• 2. 强化跨境协作：建立发行国与使用国的监管信息共享、风险处置机制，应对跨国挤兑与资本流动冲击。
• 3. 本土防御升级：新兴市场应完善宏观经济稳定，优化本土支付体系，推进CBDC建设，对冲外币稳定币吸引力。
• 4. 防控非法活动：利用区块链溯源技术，打击洗钱、恐怖融资等滥用行为，平衡创新与风险。

总而言之，稳定币并非简单的金融创新，而是重塑国际货币层级的结构性力量。短期它或将强化美元霸权，加剧新兴市场金融从属地位；长期则取决于全球监管协同、本币数字工具创新与市场采用路径。对新兴市场而言，稳定币是机遇与风险并存的双刃剑：既可提升支付效率、促进金融普惠，也可能引发数字美元化、侵蚀货币主权。

未来全球货币体系将进入公共数字货币（CBDC）与私人数字货币（稳定币）共存、法定货币与数字美元竞争的新阶段。唯有通过稳健宏观政策、完善监管框架与国际协同，才能在拥抱技术红利的同时，守住金融安全与货币主权底线，避免陷入新型数字金融从属困境。