Strategy vs. Bitmine：谁面临更大的加密货币强制卖家风险？

简要总结：

• Strategy持有844,000枚Bitcoin，由70亿美元、于2028年至2030年到期的可转换债务提供资金。
• Bitmine持有Ether总供应量的4.5%，通过股权及永续优先股融资。
• Strategy在债务到期时面临再融资压力；Bitmine没有到期日，也无需偿还本金。
• Bitmine面临的压力仅属经济层面，而非合约层面，这使得强制出售Ether是一种选择，而非触发条件。

Strategy与Bitmine同样借助上市公司大规模积累加密资产。两家公司均遵循由Michael Saylor所推广的模式，将其股票视为押注单一数字资产的杠杆工具。

然而，两家公司为其持仓融资的方式造就了截然不同的结构性差异。这一差异决定了哪家公司面临更大的被迫出售风险。

各公司如何为其加密资产持仓提供资金

Strategy持有约844,000枚Bitcoin，主要通过总额约70亿美元的可转换债务融资，债务到期日介于2028年至2030年之间。由于该债务为无担保债务，在Bitcoin价格大幅下跌时，既无抵押品质押，也无追加保证金要求。

尽管如此，无担保债务仍有到期日。若Strategy的股价在票据到期时低于转换价格，公司须以现金偿还。

最直接的现金来源将是出售Bitcoin。正如加密分析师VirtualBacon所指出的："这不是追加保证金通知，而是再融资压力墙，而且它会按时到来。"

Bitmine则采取了截然不同的方式。该公司通过几乎完全依赖股权融资，收购了约540万枚Ether，约占总供应量的4.5%。

其最近一次融资涉及价值约2.74亿美元的永续优先股，年收益率为9.5%，每周从质押收入中支付。

"永续"一词在此至关重要。永续优先股没有到期日，也没有本金偿还义务。

这一结构既消除了债务，也消除了可能迫使公司出售持仓的再融资截止期限。

两种模式之间的结构性差异

关于被迫出售风险的核查清单一目了然。由于两种结构均为无担保，两家公司均不面临追加保证金要求。

然而，Strategy确实面临到期时潜在被迫出售的风险，而Bitmine则不然，原因仅在于Bitmine的负债没有附带到期日。

Bitmine唯一实际面临的压力是经济层面的，而非合约层面的。若Ether价格长期低迷，优先股股息支付最终可能超过质押收入。即便如此，公司也可以选择暂停派息或动用现金储备，而非直接出售Ether。

VirtualBacon简明扼要地总结道："出售将是一种选择，而非触发条件。"这一区别将结构性风险与运营性风险区分开来。Strategy必须应对固定的还款时间表，而Bitmine则没有此类截止期限。

Strategy在业绩记录和规模方面确实具有显著优势。其Bitcoin持仓的市值远超Bitmine的Ether持仓。

然而，就结构性被迫出售风险这一具体问题而言，Bitmine的融资模式在设计上更为保守，消除了Strategy在迈入2020年代末时仍面临的到期驱动压力。

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