文章作者、来源：0x9999in1，ME News



TL;DR

• 可灵 AI 正冲刺一轮超 30 亿美元独立融资，投后估值 180 亿美元，中东背景基金或领投，腾讯、阿里、红杉在潜在名单中。
• 计划 2026 年完成重组股改，2027 年初递交上市申请——这是一张时间紧、任务重的路线图。
• 分拆的真实动因是钱：快手 2026 年 Q1 净利润同比大跌 26.3%，AI 投入正在啃食毛利。
• 快手 2025 全年收入 1428 亿元，却要面对 2026 年预计 260 亿元的资本开支,巨头动辄千亿两千亿,量级不在一个次元。
• 人才在流动，壁垒在变薄。前技术负责人张迪回归阿里，5 个月推出新模型登顶榜单,这记耳光很响。
• 结论：分拆是聪明的止血术，但 180 亿美元的估值，需要可灵证明的东西还很多。

先说结论：这不是胜利，这是求生

先别急着为可灵鼓掌。

180 亿美元估值，30 亿美元融资，中东的钱，腾讯阿里红杉的名字——这些词摆在一起，看上去像一场盛宴。

但盛宴的底色，是焦虑。

你要问，快手为什么要把可灵分拆出去？答案不浪漫。因为快手自己，快扛不住了。

一个赚钱的业务，母公司舍得独立上市；一个烧钱的业务，母公司才急着找外人接盘。可灵属于后者。它不是被"托举"出去的明星，它是被"放"出去的重担——放出去，才有人一起分摊那笔越来越吓人的算力账单。

这才是这场融资最真实的注脚。

数字不会说谎：快手正在被 AI 反噬

我们看数据。

2026 年一季度,快手总收入 337 亿元,同比增长 3.4%。增长还在,但你注意这个速度——3.4%,这是一个成熟到快要停下来的数字。

真正刺眼的是利润。经调整净利润同比大跌 26.3%,只剩 33.7 亿元。

收入涨了 3.4%,利润跌了 26.3%。这一涨一跌之间,发生了什么?

AI。

AI 研发的投入,资本开支的膨胀,拉低了整体毛利率。说人话就是:快手赚的钱,越来越多地喂给了显卡、喂给了机房、喂给了那些看不见摸不着的算力。

再看全年盘子。快手 2025 年全年收入 1428 亿元。听起来不小对吧?

可是把它放到 AI 军备竞赛的桌子上,就变小了。行业巨头的算力基础设施支出,动辄千亿,甚至两千亿。而快手 2026 年预计的资本开支,是 260 亿元。

260 亿,对快手已经是财务瓶颈。对某些巨头,可能只是一个季度的零头。

这就是残酷之处。不是快手不努力,是这张牌桌的下注门槛,已经涨到了普通玩家进不去的高度。

分拆:一次精准的"财务手术"

那怎么办?

分拆。

把可灵从快手的财报里"摘"出去,单独融资、单独承担成本、单独去面对资本市场。

这是一步好棋吗?我认为,在战术上,是的。

对快手来说,这叫"止血"。可灵一旦独立,它的巨额研发和资本开支就不再直接压在快手的利润表上。快手的报表会好看一些,投资人的脸色会缓和一些,股价的压力会小一些。

对可灵来说,这叫"续命"。独立之后,它能从中东基金、从腾讯阿里红杉那里,拿到快手一家给不起的钱。30 亿美元,足够它再买很多张卡,再跑很多轮训练,再撑过一段烧钱的日子。

一个止血,一个续命。分拆,几乎是当下唯一能同时解决两个问题的答案。

所以我说它聪明。但聪明不等于安全。

180 亿美元,凭什么?

现在来问最尖锐的问题:可灵值 180 亿美元吗?

我不下断言,但我想把天平的两端都摆给你看。

天平的一端,是可灵实打实的技术积累。它是国内最早把 AI 视频生成做到可用、做到出圈的产品之一。可灵 3.0 曾经是行业里被反复对标的标杆。它有真实的用户、真实的调用量、真实的商业化尝试。这些不是 PPT,是跑出来的。

但天平的另一端,压着一块很沉的石头。

这块石头叫:壁垒在变薄。

张迪的耳光:五个月,登顶

我们必须谈张迪。

可灵的前技术负责人张迪,离职,回归阿里。然后呢?仅仅 5 个月,他带队推出了 HappyHorse-1.0。

结果是什么?在 Artificial Analysis 榜单上,双赛道登顶,超越了可灵 3.0。

五个月。双赛道登顶。超越老东家。

这三个短句,每一句都是一记耳光。

它说明了什么?说明视频生成模型的技术壁垒,正在随着人才的流动被迅速抹平。一个核心人物走了,带着他脑子里的方法论和工程经验,换个平台、换些资源,几个月就能复刻甚至超越。

这对一个估值 180 亿美元的公司,是致命的隐忧。

因为估值的核心,是"别人做不到"。可如果一个前员工五个月就做到了,甚至做得更好,那"别人做不到"这句话,还站得住吗?

护城河有多宽?也许只有几厘米。人一迈腿就过去了。

视频模型的宿命:没有永远的第一

往深了想,这不只是可灵一家的问题。

这是整个 AI 视频生成赛道的宿命。

你今天登顶,明天就有人超越。榜单上的名字,几个月换一茬。技术迭代太快了,快到没有人能安稳地坐在第一的位置上晒太阳。

为什么?

因为底层的东西,大家越来越透明。论文是公开的,方法是共享的,人才是流动的。真正的差异,越来越依赖两样东西:算力,和数据。

算力,拼的是钱。谁的资本开支多,谁就能跑更大的模型、更多的实验。

数据,拼的是场景。谁手里有独家的、高质量的视频数据,谁的模型就更懂真实世界。

可灵有数据优势吗?快手的短视频生态,确实是一座金矿。这是它最硬的底牌之一。

但算力这一端,前面说过了——260 亿的开支已是快手的瓶颈。所以它才要分拆,才要去外面找钱。

这就形成了一个闭环式的逻辑:因为算力不够,所以要融资;因为要融资,所以要分拆;因为分拆,所以要讲一个 180 亿美元的好故事;可故事的地基——技术壁垒——又正在被人才流动侵蚀。

看明白了吗?这是一场和时间的赛跑。

中东的钱,为什么来了?

有意思的是,这次领投的,可能是中东背景的基金。

为什么是中东?

这几年,你会发现一个规律:全球 AI 融资的版图里,中东资本的身影越来越密集。他们手握石油换来的巨额现金,正在寻找下一个能承接财富的叙事。而 AI,尤其是生成式 AI,是当下最性感的叙事,没有之一。

对中东基金而言,投可灵,是投一张"中国 AI 视频头部"的门票。他们要的不是短期回报,是卡位,是在下一个技术浪潮里占一个身位。

而对可灵而言,中东的钱有一个巨大的好处:它够耐心,也够纯粹。它不像腾讯阿里那样带着复杂的战略博弈——毕竟阿里自己就有视频模型,腾讯也有自己的 AI 布局。产业资本进来,既是助力,也可能是掣肘。

所以你看名单:腾讯、阿里、红杉都在潜在投资人里。热闹。但热闹背后,每一方的算盘都不一样。

阿里会全心全意帮可灵吗?它自己的 HappyHorse 刚登顶。腾讯呢?它的投资逻辑向来是财务与战略并重。红杉?它要的是回报和退出。

一桌人,各怀心思。这很正常,这就是资本。

2027 上市:一张很紧的时间表

再看路线图。

2026 年完成重组股改,2027 年初正式递交上市申请。

这个时间表,紧。

从分拆、融资、股改,到递交招股书,一年多的时间,要走完所有法律和财务流程,要把公司治理理顺,要把商业化数据做扎实——每一步都不能出错。

而且,IPO 这件事,时机太重要了。

2027 年初的资本市场,会给 AI 视频公司什么样的估值?没人能保证。如果那时市场对生成式 AI 的热情退潮了,如果那时可灵的技术优势被进一步蚕食了,如果那时它的商业化还没跑通——180 亿美元的一级市场估值,到了二级市场,可能要打折。

一级市场讲故事,二级市场看兑现。

这中间的鸿沟,埋过很多明星公司。

商业化:估值能不能落地的关键

说到底,决定可灵命运的,不是榜单排名,是商业化。

AI 视频生成,技术很炫,但赚钱难。

你要问它的钱从哪来?无非几条路:向 C 端用户收订阅费,向 B 端企业提供生成能力,或者接入广告、影视、电商等具体场景做工具。

每一条路,都不好走。

C 端付费,用户的付费意愿有多强?一个普通人,愿意为 AI 生成视频每月掏多少钱?这个市场的天花板,还没被验证。

B 端服务,要面对巨头的直接竞争,阿里、字节、快手同赛道的对手都在抢。价格战一旦打起来,毛利率会被压得很薄。

场景工具,需要深入行业,需要时间,需要打磨。快钱难赚。

所以,可灵手里有技术,有用户,有快手的生态,但它必须证明一件事:这些能变成持续的、健康的、能支撑 180 亿美元估值的现金流。

证明不了,估值就是空中楼阁。

快手的算盘:留一半,放一半

回过头,再看快手。

快手在这盘棋里,其实是最微妙的角色。

它既想甩掉可灵的成本包袱,又不舍得放掉可灵的想象空间。所以分拆之后,快手大概率仍会是重要股东。留一半,放一半。

这是一种很现实的姿态。

放出去,是为了让专业的钱、耐心的钱进来,一起烧;留一部分,是为了万一可灵真的跑出来,快手还能分到那份果实。

从财务角度,这几乎是快手当下最优的选择。它保住了自己的报表,又没赌死可灵的未来。

只是,这份"最优",本身就说明了快手的处境——它已经没有能力独自把可灵养大了。养不起,才要分。

这不丢人。这是清醒。

在一个算力决定生死的时代,承认自己烧不动了,及时调整姿势,比硬撑着一起沉下去,要明智得多。

判断:三句话

写到这里,我想把观点收拢成三句话。

第一,分拆融资,是一步好的战术,但它解决的是"活下去",不是"活得好"。它给可灵买来了时间,没给可灵买来护城河。

第二,180 亿美元的估值,更多是资本对赛道的热情,而不是对可灵不可替代性的定价。张迪五个月登顶那记耳光,已经把话说明白了——这个行业,没有谁是安全的。

第三,可灵真正的胜负手,不在榜单,不在融资额,而在它能不能把快手的数据生态,变成别人抄不走的商业化能力。抄得走的,都不值 180 亿;抄不走的,才配。

尾声:潮水退去之前

所以,可灵会成功吗?

我不知道。真的不知道。

我只知道,它现在站在一个非常典型的十字路口:一边是资本的簇拥、估值的高光、故事的性感;另一边是成本的重压、壁垒的松动、时间的紧迫。

这两股力量,正在同时拉扯着它。

拿到 30 亿美元,可灵能多跑一段路。但路的尽头是不是终点,取决于它能不能在钱烧完之前,把技术的领先,换成商业的胜利;把一时的登顶,换成长久的不可替代。

潮水涨起来的时候,所有的船都浮着,看不出高下。

只有等潮水退去,你才知道,谁穿了泳裤,谁在裸泳。

可灵拿到了 30 亿美元的"泳裤钱"。

但泳裤,终究不是终点。会不会游泳,才是。

这场戏,才刚刚开场。

我们坐下来,看它怎么演。

参考资料

1. 快手科技（1024.HK）2026 年第一季度业绩公告及财报数据
2. 快手科技 2025 年度业绩报告（全年收入及资本开支相关披露）
3. Artificial Analysis，AI 视频生成模型能力评测榜单
4. 彭博社（Bloomberg）关于可灵 AI 独立融资与估值的相关报道
5. 路透社（Reuters）关于中东主权基金加码全球 AI 投资的相关报道
6. 36 氪 / 晚点 LatePost 关于快手可灵分拆与人才流动的相关报道
7. 财新（Caixin）关于中国 AI 视频赛道竞争格局的相关分析
8. The Information 关于生成式 AI 视频模型商业化路径的行业观察