作者：Daniel Lacalle，

日本的日元危机暴露了长期主导该国经济政策的凯恩斯主义战略的失败：长期赤字、激增的公共债务以及人为制造的通胀正在侵蚀日本的购买力、竞争力和货币稳定性。

数十年来，许多主流分析师以日本为例，证明一个富裕且拥有“货币主权”的国家可以在不产生相关后果的情况下维持极高的公共债务。其论点很简单：只要国家能够发行自己的货币，它就可以随时印钞来弥补赤字、再融资债务并支持公共支出。

实际上，这意味着公共债务飙升至约占国内生产总值（GDP）的250%，这是发达世界中最高的水平之一，同时政府支出不断增加，留下巨大且持续的赤字。甚至国际货币基金组织（IMF）也指出，即使在经历了几年的温和增长后，谨慎仍是“确保债务占GDP比重稳步下降的关键”，并承认当前水平是一种结构性脆弱点。

日本表面的稳定依赖于一个关键的外部因素，即该国巨大的出口能力。

作为汽车、技术和资本货物的主要出口国，日本吸引了持续流入的美元和外国资本，尽管存在财政过度行为，但仍支撑了货币稳定并保持低通胀。然而，这一保护层正在迅速侵蚀。整体通胀率已从2026年4月的1.4%小幅上升至5月的1.5%，而核心通胀率保持在1.4%，虽仍低于日本银行2%的目标，但在经历了三十年的近乎零价格增长后，已明显转为正值。

日本模式的一个关键因素是其出口引擎和资本流入这头“金鹅”。

这两个因素使该国能够在不立即引发高通胀的情况下承受巨额债务和赤字。然而，随着外部表现疲软以及通胀（尽管温和）侵蚀实际收入，这种幻象正在消失。

凯恩斯主义并未刺激增长或改善日本公民的生活。它只是让一个不可持续的政府机器变得臃肿。

最近的数据显示，价格上涨现在具有广泛性，不仅限于少数类别。2026年5月，整体消费者价格指数（CPI）通胀率为同比1.5%。然而，食品价格同比上涨3.5%，这对家庭来说是一个沉重的负担。商品通胀率为2.0%，而服务通胀率约为1.0%。

潜在的通胀压力，特别是在服务业和对工资敏感的部门，现在已经嵌入系统中，而不仅仅是孤立的能源冲击。与此同时，实际净工资停滞不前或下降。日本公民正面临 affordability 危机。

当局多年来痴迷于荒谬的“通缩风险”，有意识地试图将通胀推高至零以上，旨在侵蚀公共债务存量的实际价值。他们实现了适度的通胀，但代价是实际工资的侵蚀。尽管名义工资在账面上有所增长，但经通胀调整后的工资已连续四个财年下降，仅2025财年实际工资就下降了0.5%。公民变得更穷，而政府变得更庞大，即使宏观指标显示稳定。

该模型枯竭最明显的症状是日元。尽管日本银行多次干预并转向更高的政策利率——日本银行的基准利率现在处于自20世纪90年代中期以来的最高点——但日元已跌至近四十年来未见的水平。每次捍卫日元的尝试都会产生短暂的反弹，但更广泛的趋势反映了市场对日本长期财政和货币可持续性的担忧。

严格来说，日本并没有破产；它正在摧毁其货币，这相当于隐性违约。

没有人希望日本失败，但该模型在过去十年中毫无建树。国际货币基金组织谈论强劲的产出增长、强劲的国内需求和低失业率。然而，国内需求和GDP被不断增长的政府支出所掩盖，而低失业率则是严峻的人口结构状况的结果。日本人口正在老龄化和萎缩，而凯恩斯主义使得家庭难以繁衍和生育子女。

如果GDP和国内需求真的强劲，该国就会拥有强势货币。相反，日元的疲软揭示了投资者对一个结合了极高债务、结构性正通胀和数十年实际工资停滞的模型的怀疑。

日本避免了正式的主权违约和融资突然停止，并不是因为凯恩斯模型是健全的，而是因为该国仍然吸引着“巨大”的外国资本和投资流入。这些流入提供了美元，支撑了资产价格，并帮助系统在内部矛盾中继续运行。日本银行痴迷于通过增加ETF所有权来提高资产价格，这表明它更关心账面数据而非公民的生活成本。

表面上看，2026年初的工资状况看起来令人鼓舞。2026年4月，平均现金收入同比增长3.5%，标志着名义工资连续第52个月增长，也是自2024年底以来的最快增速。基本工资上涨3.4%，各行业名义工资均有所上升——从制造业和建筑业到信息和通信业以及金融业。政府数据显示，3月份名义工资增长约2.7%，而用于计算实际工资的消费者通胀率为1.6%，使得当月实际工资上涨约1%。然而，这些月度改善建立在通胀超过工资增长的长期模式之上。在2025财年，实际工资下降了0.5%，而且由于估计显示2026年将是另一个实际工资负增长的年份，这种小幅反弹可能是短暂的。自1997年达到峰值以来，日本的实际工资已停滞近30年。政策制定者希望产生的通胀最终正在侵蚀那些本应通过需求来维持增长的公民的生活水平。

在此背景下，呼吁进一步增税以稳定公共账户的做法有可能将系统推向另一个恶性循环。更高的税收可能会削弱投资和资本流入，损害竞争力，并加剧家庭的压力。移民通常被视为解决人口问题的方案，可能会提高总体GDP，但在公共财政已经严重失衡的情况下，也会增加财政压力，这在其他发达经济体中已有先例。

日本的局势并非突发事故；它是数十年来失败政策的 culmination。该国的财富、出口能力和资本流入使其能够长期忍受巨大的失衡。今天的不同之处在于传统优势已经减弱，最新数据使结构性问题更加清晰。

日本展示了一种政策方法的结构性失败，该方法“总是寻求以牺牲公民为代价来扩大公共失衡”。 日本的凯恩斯主义实验旨在证明政府是增长的关键引擎，但结果却导致了长期停滞、高债务和实际收入的侵蚀。日元的疲软仅仅是一种更大疾病——国家主义——的症状。而有些人想在你的国家重演这一幕。