COMEX(美國)白銀的註冊庫存已降至未平倉合約的13-14%覆蓋率,而2026年3月交割量異常高,且上期所(上海)期貨目前較COMEX溢價12%,這些共同顯示極度緊張,對白銀價格造成上行壓力
- COMEX的註冊白銀為7,600萬盎司,而未平倉合約為5.76億盎司,意味著7.5倍槓桿和13.4%覆蓋率,遠低於與交割壓力相關的15%門檻。
- 上期所白銀交易價格約為84美元/盎司,而COMEX價格約為75美元/盎司,價差為9-10美元/盎司(12-13%),反映出強勁的亞洲需求。
- 這種設置是看漲的,低覆蓋率、高交割需求以及持續的跨市場溢價提高了最終向上重新定價的可能性。
白銀在2026年1月觸及接近121.64美元/盎司的歷史高位,隨後大幅回落至60多美元和70多美元的低位。然而,價格下跌和實物交割數據朝著不同方向發展。
實物白銀持續流出COMEX倉庫,COMEX是全球白銀的主要定價場所,也是衡量全球實物供應的基準,這使其註冊庫存成為可交割供應壓力最直接的可觀察指標。
來源:GoldSliver.AI註冊庫存緊張
COMEX白銀庫存分為兩類。註冊白銀持有倉庫倉單,可立即用於期貨合約交割。合格白銀儲存在COMEX認可的倉庫中並符合交易所質量標準,但目前沒有交割倉單,需要重新註冊才能履行合約。
如果所有者選擇發放倉庫倉單,合格金屬可以成為註冊金屬,使其可用於交割。然而,合格白銀為私人所有,所有者必須自願決定發放倉單並進行轉換。雖然文書工作很快(通常為24-48小時),但決定完全取決於所有者。他們可能為自己的客戶或長期投資持有,將其作為抵押品質押在其他地方,或者只是不想在擠兌期間將其釋放到交割池中。
只有註冊白銀才能提供交易所的實際交割緩衝。截至2026年3月底,註冊庫存約為7,600萬盎司。相對於這一數字,白銀期貨未平倉合約總額約為5.76億盎司,意味著覆蓋率為13.4%。
來源:GoldSilver.ai低於15%的覆蓋率是交易所分析師歷史上標記為壓力區域的門檻。目前的讀數略低於該水平,並非處於災難性低位,但增量需求的餘地有限。
3月交割量異常大
2026年3月交割週期吸引了約9,212份合約,相當於約4,610萬盎司的實物白銀。將這一數字置於背景中:4,610萬盎司相對於當前7,600萬盎司的註冊庫存,代表約60.6%的當前可用註冊庫存在一個交割月內被吸收。
本文頂部的註冊庫存圖表顯示了累積效應:倉單庫存的持續下降,始於2025年底加速,並持續到3月交割週期。
上期所溢價證實實物買盤並非區域性
上海期貨交易所(上期所)相對於COMEX的持續溢價是白銀市場緊張的另一個信號。截至2026年4月1日,上期所白銀期貨交易價格約為84.59美元/盎司。同日COMEX 5月/6月期貨報價為74.94美元/盎司。價差:約9-10美元/盎司,或12-13%。
來源:GoldSilver.ai這種程度的價差自2025年底以來持續存在,非常顯著。亞洲買家對白銀的定價高於COMEX水平,而且他們沒有套利消除溢價,這表明供應確實受到限制。上海的持續溢價也與COMEX交割需求的加速同時發生。
價格展望:看漲方向,不穩定路徑
白銀價格上漲的結構性理由基於三個匯聚的信號:覆蓋率、交割速度和跨市場溢價。隨著註冊庫存相對於未平倉合約下降,市場在當前價格下吸收增量實物需求的能力降低了。如果3月交割需求持續高位,將繼續壓縮該緩衝。而上期所溢價證實實物買盤不是COMEX特有的現象,而是全球性的。
當全球兩個最大的白銀期貨交易場所之間的12-13%溢價持續存在時,最終會發生兩種情況之一:COMEX價格上漲以縮小差距,或供應從西方流向東方直到溢價壓縮。兩種結果對COMEX白銀都是看漲的。第一種是直接重新定價。第二種從已經稀薄的註冊庫存池中抽走額外的金屬。
然而,也應注意到近期路徑並不順暢。紙面清算,特別是在宏觀風險規避環境中,無論實物庫存情況如何,都可以繼續推低期貨價格。
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本文BloFin Research:白銀實物緊張是看漲信號首次發表於BeInCrypto。
來源:https://beincrypto.com/silver-price-outlook-blofin-research/
