在2010年代的大部分時間裡，美國股票市場中最先進的演算法交易程式碼，存在於Citadel Securities、Virtu、Two Sigma Securities、Jane Street和IMC等賣方做市商內部。到2026年，這一格局已經改變。執行品質和成本方面最積極的近期改進，來自買方公司，尤其是最大型美國資產管理公司的系統性信貸和股票交易部門——這些機構如今自行運行內部智慧訂單路由器，並在相當大比例的交易流中越來越多地繞過傳統賣方中介。這一變化悄然發生，但其規模已足夠大，足以在已發布的執行品質報告中顯現出來。
今日美國市場中演算法交易實際涵蓋的範疇
美國市場的演算法交易現在是一個涵蓋至少五種不同活動的總稱。第一是自動化執行：VWAP、TWAP、實施差額，以及將機構訂單拆分執行的較新市場衝擊感知排程。第二是在交易所和暗池中的電子做市，主要由賣方自營交易公司主導。第三是對沖基金和自營交易公司的統計套利和量化方向性交易。
第四是系統性資產管理端，Two Sigma、AQR、DE Shaw和Renaissance等公司在此運行模型驅動的投資組合。第五是日益以軟體驅動的買方執行，傳統主動型管理公司（Fidelity、BlackRock、Capital Group）圍繞自研演算法重建了其交易部門，這些演算法能夠直接路由至交易場所、IOI及券商暗池。
支撐所有五種活動的技術堆疊已趨於融合。在納斯達克和紐交所資料中心的託管伺服器、用於SIP和專有直接行情的FPGA加速解析器、核心繞過網路、自定義計時基礎設施，以及日益廣泛應用的硬體加速機器學習推理。建立具有競爭力的執行堆疊的成本，現已低於十年前，這降低了買方公司將執行業務內部化的門檻。美國金融科技公司所依賴的支付軌道，處於最終處理T+1清算的結算基礎設施的下游。
託管經濟效益同樣至關重要。在納斯達克Carteret資料中心或紐交所Mahwah設施內租用一個機架，每月花費數萬美元，對於任何試圖在訂單簿前端競爭的公司而言，這幾乎是必備條件。這種經濟模式有利於規模化，但在現有託管機架上增加第二個策略的邊際成本較低，這正是已有相應基礎設施的公司比新進入者更容易擴展的原因。
買方交易部門如何從賣方手中奪回執行主導權
三股力量推動了買方的再平衡。第一是獲得更好的場所連接能力。Reg NMS後美國交易場所的激增（現有十六家登記的股票交易所加上數十個暗池），為任何能夠智慧路由其間的公司創造了套利機會。賣方智慧訂單路由器利用這一點多年。買方公司已開始自行開發，以保留其中的價差。
第二是數據。買方現在可以獲取賣方所使用的相同直接行情、相同替代數據集和相同機器學習程式庫。歷史上有利於賣方公司的不對稱性，已縮小至特定細分領域（延遲敏感型做市、某些期權帳簿），而非全面存在。
第三是FIX協議主導的交易工作流程。最大型美國資產管理公司的買方交易部門運行訂單管理系統（Charles River、BlackRock Aladdin、SimCorp Dimension），這些系統越來越多地包含自行開發的執行演算法程式庫。OMS不再只是路由器，它本身就是實際的交易平台。美國方面的結算配管現在在交易員所見的訂單管理介面中，大多在後台進行。
買方執行能力也重塑了人才招募格局。過去慣於加入賣方自營交易公司的頂尖量化研究員和執行工程師，如今越來越多地接受主要美國資產管理公司的邀約。薪酬差距已縮小到足以讓選擇取決於雙方所提供問題的廣度，而非純粹取決於薪資。
2025年美國演算法交易活動記分板
以下綜合數據來源於SIFMA、美國證券交易委員會市場資訊數據分析系統（MIDAS）、CBOE和納斯達克市場數據，以及券商和場所提交的公開規則605和規則606報告。
變動最大的數字，是透過買方控制演算法而非賣方高接觸交易部門執行的美國機構股票交易量佔比。該比例在最大型美國資產管理公司中已突破約百分之七十，而十年前這一數字還不到百分之四十。這對賣方佣金收入的影響相當顯著，主要美國券商已透過重新定位至大宗經紀、資本引介及其他非執行服務來作出應對。
期權交易值得深入探討。美國期權市場近期在散戶參與方面出現了最為積極的增長，尤其是零日到期合約。散戶流量與做市商Delta對沖之間的互動，已成為美國證券交易委員會圓桌會議和學術財務論文中反覆出現的議題。圍繞這一互動的市場結構仍在持續探索之中。
仍需重視的風險與權衡取捨
在美國演算法交易的監管和事後審查報告中，三類風險反覆出現。第一是市場結構脆弱性。2010年5月閃崩、2015年8月ETF錯位、2022年5月小型崩盤以及近期數起較小規模事件，均涉及沒有人完全預料到的演算法策略之間的互動。漲跌停板機制和綜合審計追蹤提升了監管能力，但自動化參與者之間的底層耦合仍是一項尾部風險。
第二是模型風險。自行運行執行演算法的買方交易部門，繼承了美國證券交易委員會和FINRA長期適用於賣方公司的模型風險負擔。過去在賣方合規組織內部尚算自如的文件記錄、回測、監控和治理實踐，現已成為任何自行執行交易的買方公司的基本要求。
第三是網路和操作風險。2023年ION Group遭受的勒索軟體攻擊，使多家美國公司的衍生品交易中斷長達數日。美國的演算法交易基礎設施依賴少數關鍵供應商和基礎設施提供商，其中任何一個發生單一故障，都可能在市場中引發連鎖反應。在交易領域實現全球規模的銀行創新，越來越多地涉及對共用彈性基礎設施的共同投資，而非純粹的競爭性建設。
國債市場正在發生最為有趣的結構性變化。向OpenDoor、BrokerTec和Fenics等平台上的全對全電子交易的轉變，降低了交易商間經紀商的角色，並讓買方公司直接獲取過去需要賣方中介才能接觸的流動性。美國證券交易委員會和美聯儲提出的2025年國債市場改革方案正在加速這一轉變。
美國金融科技創辦人現在應當了解的演算法交易知識
對於正在考慮演算法交易產品的美國金融科技創辦人而言，三個經驗在近期推出案例中反覆得到驗證。第一是執行品質才是真正的產品。零售券商在前端以免佣金交易相互競爭，但客戶體驗由價格改善、成交速度和路由可靠性所塑造。Robinhood的訂單流支付爭議讓更廣泛的受眾意識到了這一點。
第二是基礎設施選擇比人員規模更重要。一家在託管、直接行情和可信智慧訂單路由器上有所投入的小型美國金融科技公司，在可量化的執行品質方面，將超越規模大得多但未作此類投入的金融科技公司。基礎設施的資本需求已降低，這使準入民主化，但也提升了對操作紀律的要求。
第三是監管邊界毫不留情。美國證券交易委員會的MIDAS監控、FINRA的市場監管職能，以及綜合審計追蹤，已使美國每一家演算法交易公司都近乎實時地暴露在監管機構的視野之中。在這一邊界內運作卻視若無睹的公司，往往會付出沉重代價。
執行業務從賣方向買方的轉移，並非一方獲勝的故事，而是整個美國市場結構走向一種配置的故事——在這種配置中，智慧與資本可以存在於交易的任何一側。未來三年的有趣問題，是面向散戶的金融科技執行是否會趨向相同的買方主導模式。
有關為買方執行實踐提供參考的美國市場結構背景，請參閱美國證券交易委員會市場結構數據。
