比特幣長期持有者目前持有530萬枚BTC處於虧損狀態，超過FTX崩潰後的水平

Bitcoin的長期持有者（LTH）群體目前持有的水下籌碼規模，已達到2020年3月恐慌以來的最深程度，這一信號顯示市場的清算階段仍在持續推進。根據Glassnode的鏈上數據更新，LTH實體目前持有530萬枚BTC處於未實現虧損狀態。這一數據已超越FTX崩潰後的記錄，目前僅與疫情首次衝擊全球市場時所見的極端壓力相當。

承受痛苦的群體進一步放大了這種壓力的規模。長期持有者是最不容易恐慌的群體，他們通常在熊市階段積累籌碼，並在市場強勢時分發。當這個群體開始在帳面上出現歷史性虧損時，意味著價格已跌得足夠深，甚至傷及最堅定的持幣者。水下籌碼的構成同樣值得關注——其中許多籌碼由週期頂部的買家積累，他們雖撐過了回調，但現在選擇離場。他們的拋售正在已實現虧損數據中得到體現，隨著Bitcoin價格滑落回6.2萬美元附近，每日已實現虧損飆升至13億美元。LTH佔該數據的7.7億美元，約佔總已實現虧損的59%。

水下籌碼供應超越FTX崩潰後的創傷

若要找到更糟糕的數據，必須回溯至新冠疫情崩盤時期，當時Bitcoin價格在短短數天內從8,000美元暴跌至3,800美元。如今回到那種深度——而當前價格幾乎是當時的16倍——揭示了市場對週期末期入場者的懲罰有多麼嚴厲。FTX事件期間，LTH虧損供應在交易所崩潰前後出現飆升，彼時已被視為異常值。而如今該水平已被突破，表明這一解套過程並非短暫的洗盤，而是成本基礎的延伸性重新校準。

530萬枚BTC陷入水下的龐大規模，也引發了對這一清算還需走多遠的質疑。在以往的週期中，LTH虧損供應只有在價格找到持久底部、新一輪積累接管之後才開始下降。而目前數據指向相反方向。市場尚未出現LTH痛苦明顯減輕的跡象，反而還在持續走高。這並不保證會出現新一輪下跌，但確實讓復甦之路看起來更漫長、更脆弱。任何宏觀或監管層面的衝擊——例如銀行試圖在參議院投票前數天扼殺的加密貨幣法案所引發的政治壓力——都可能將猶豫不決的拋售轉變為徹底的投降。

每日已實現虧損13億美元改變了風險方程式

已實現虧損的飆升不僅僅是一個大數字，更是一種結構性轉變。當每日累計虧損達到13億美元時，市場已不再處於平穩回調狀態。市場正在實時重新定價風險，而LTH正在領銜出逃。59%的交易量來自長期錢包這一事實，說明持幣度過難關的心態正在瓦解。其中一些實體撐過了FTX後的暴跌及隨後數月的震盪，卻最終在他們一年前可能認為安全的價位選擇投降。

這種錯位——籌碼積累的位置與被放棄的位置之間的落差——正是當前市場狀態異常沉重的原因。Bitcoin的價格並未處於歷史低位，但水下LTH供應的集中程度卻是如此。關注鏈上數據的交易者將密切觀察已實現虧損率是否開始放緩或進一步加速。若放緩，意味著強制拋售正在耗盡，有可能為供應側驅動的企穩奠定基礎。若加速，則將確認解套過程仍有空間繼續推進。儘管鏈上圖景無疑承壓，但更廣泛的生態系統活動仍在持續運轉，各主要鏈上的開發者動能依然穩健，正如我們近期發布的按開發者活躍度排名的前十大區塊鏈報告所示。鏈上籌碼壓力與持續的建設者活動之間的對比，是本週期最具決定性的張力之一。