自STRC推出以來，Bitcoin下跌40%，市場考驗其策略

自Strategy的比特幣融資工具——Strategy優先股單位「Stretch」（STRC）於2025年7月下旬推出以來，Bitcoin持續下跌。此舉引發外界對STRC結構表現的新一輪審視，更重要的是，當市場價格大幅跌破該工具設計運作所依據的100美元「清算優先權」時，將會發生什麼。

STRC近期持續以折價交易。據報導，週四該單位跌至82.53美元的歷史低點，收盤價為88.59美元——遠低於100美元的票面水平。這一差距再度引發知名批評者的強烈質疑，儘管其他分析師認為此次跌幅反映的是槓桿動態，而非基本面崩潰。

重點摘要

• STRC週四觸及82.53美元歷史低點後，收盤於88.59美元，遠低於100美元票面水平。
• 包括Peter Schiff在內的批評者將STRC的折價定性為「中心化龐氏騙局」的證據，但Strategy近期聲明中並未直接回應這些說法。
• 部分分析師認為，此次拋售更應歸因於STRC跌破關鍵門檻後發生的槓桿爆倉與強制拋售。
• 折價擴大與「實際收益率」上升，似乎與2026年初相比STRC驅動的Bitcoin購買速度放緩同步出現。
• Strategy將STRC的派息時間表調整為半月度節奏，觀察人士表示此變動可能影響融資預期。

STRC跌破票面為何重要

STRC的設計初衷是以接近100美元票面價值的價格交易，並以可調整的股息吸引資金，將收益主要用於購買Bitcoin。只要市場價格維持在100美元附近，該工具的股息機制與投資者預期便能與Strategy的Bitcoin累積計劃保持一致。

但近期折價擴大改變了這一局面。該工具跌破票面意味著「BTC購買渠道」承壓——至少從定價和融資效率的角度來看——因為該工具可能需要更多市場需求、更優惠的條件或更大的靈活性，才能維持順暢的融資。

在目前年化股息率為11.5%的情況下，多位分析師指出，隨著STRC折價交易加深，較低的買入價格將實際收益率提升至12.9%以上。這一較高收益率可吸引追求收益的買家，但批評者認為，當市場價格持續下行時，偏高的收益率也可能掩蓋潛在的融資壓力。

龐氏指控與槓桿爆倉解釋之爭

Bitcoin批評者Peter Schiff多次將STRC描述為「典型的中心化龐氏騙局」，認為該模式依賴Strategy持續增發或出售Bitcoin以履行義務的能力。Schiff的觀點是，當工具價格偏離票面時，該結構無法無限期依賴持續的市場信心。

其他人也更直接地呼應了這一觀點，指出STRC跌破票面後的表現。加密貨幣交易員DonAlt例如質問，在急跌之後，為何STRC「交易起來像龐氏騙局」。

Strategy在近期評論中未直接回應這些定性，繼續將STRC定位為由Strategy以Bitcoin為核心的國庫策略背書的優先股。儘管如此，有一項具體的運營調整值得關注：Strategy已將STRC改為半月度派息時間表，每月發放兩次而非一次。Cointelegraph早前的報導將這一股息投票及派息結構調整描述為Strategy在實踐中闡釋STRC機制的方式之一（參見Cointelegraph報導）。

在爭論的另一方，The Smarter Web Company比特幣策略主管、分析師Jesse Myers週四發文稱「Strategy一切正常」。Myers認為，STRC的下跌更像是槓桿爆倉，而非Strategy核心基本面的惡化。在他看來，投資者在STRC徘徊於99至100美元區間時使用了高槓桿，並假設其不會跌破95美元等水平；一旦價格下滑，追加保證金通知和強制拋售便加速了跌勢（Myers在X上的帖文）。

其他收益市場分析師也指出了股息計算的運作方式。Scott Melker在週日的帖文中強調，STRC的股息與100美元清算優先權掛鉤，而非與工具的市場價格掛鉤。在這一框架下，以90美元買入的投資者在11.5%股息率下可獲得約12.8%的收益，而以85美元買入的投資者則可獲得約13.5%——這種設置可以擴大折價「票面掛鉤」產品的吸引力（Melker在X上的帖文）。

STRC融資效率下降，Bitcoin累積速度放緩

隨著STRC以折價交易，Strategy的Bitcoin購買時間線顯示累積速度有所放緩。Cointelegraph此前報導，Strategy在截至6月8日的一週內增加了1,550枚BTC，耗資1.01億美元，隨後在截至6月15日的一週內再增加了1,587枚BTC，耗資1億美元，使總持倉量增加到846,842枚BTC（截至6月8日及6月15日當週）。

這些數字不容小覷，但Cointelegraph早前的報導顯示，與2026年初Strategy的每週購買速度相比，這些數字要小得多。例如，4月份Strategy據報在單週內購入了34,164枚BTC，耗資25.4億美元；5月份增加了24,869枚BTC，耗資約20.1億美元（4月報告及5月報告）。

6月份，每週新增量似乎更接近約1億美元，而非數十億美元的規模——這與STRC在持續折價交易時，以STRC為主導的資本募集效率降低了的整體感受相吻合。

Cointelegraph還注意到，6月初出現了一筆小規模的BTC出售，共出售了32枚BTC，價值約250萬美元，用於支付股息義務。雖然這筆出售相對於Strategy的整體國庫而言微不足道，但它提醒人們，當融資渠道減弱時，現金義務仍可能迫使有限度的Bitcoin清算。

對投資者而言，實際影響顯而易見：當STRC以更大幅度折價交易時，供應資金購買更多BTC的管道可能放緩，Strategy可能需要更多依賴其他融資手段、運營靈活性或直接出售來管理時間錯配。

需關注事項：股息、增發與下一個融資週期

據報導，折價擴大還與按市場價格增發股份的暫停有關。從商業角度來看，Strategy的「飛輪」依賴資本募集與Bitcoin購買之間的持續正向強化：收益有助於擴大持倉，進而支撐更廣泛的信心敘事，（反過來）有助於維持資金流入。如果STRC的折價持續擴大，這一飛輪可能失去動力。

分析師認為，只要股息繼續與100美元清算優先權掛鉤，STRC的實際收益率就能持續吸引追求收益的投資者。話雖如此，一旦票面掛鉤產品持續以折價交易——尤其是在槓桿交易者平倉、追加保證金通知加速拋售、新增發變得更加困難的情況下——市場仍可能對其另眼相看。

Strategy可能在6月30日公布下一個股息率，同時保留其他潛在融資選項，包括MSTR股票增發和現金儲備，以支持持續的Bitcoin購買。關鍵問題在於，半月度派息時間表和下一次股息決策是否有助於穩定預期——還是折價繼續迫使去槓桿化。

對於交易者和長期觀察者而言，下一個催化劑很可能是STRC的股息率指引以及該工具相對於100美元票面的折價走勢——因為這兩個因素共同決定了Strategy能以多快的速度恢復更快的BTC累積節奏。

本文最初以《Bitcoin Falls 40% Since STRC Launch as Market Tests Strategy》為題發表於Crypto Breaking News——您值得信賴的加密貨幣新聞、Bitcoin新聞及區塊鏈更新來源。