華倫·巴菲特的波克夏將雪佛龍持股削減了35%。CVX股價降低到174美元，市場的判斷是否正確？

雪佛龍股票關鍵數據

• 當前價格： $173.63（2026年6月18日收盤）
• 目標價（中位）： 約$176
• 華爾街目標價： 約$216
• 潛在總回報： 約1.5%
• 年化內部收益率： 約0.3% / 年
• 財報反應： +0.87%（2026年5月1日）
• 最大回撤： 17.77%（2026年6月18日）

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發生了什麼？

雪佛龍公司（CVX）在2026年大部分時間裡，都是整個市場爭相持有的股票。

波克夏·海瑟威上季度將其雪佛龍持倉削減了35%，出售了4,570萬股，價值逾80億美元，是當季單筆最大減持。雪佛龍長期以來一直是巴菲特認可的核心持股，而非次要選擇，因此此次減持規模意義重大。波克夏目前仍持有約170億美元的雪佛龍股票，但已大幅減倉。

隨後行情逆轉。隨著與伊朗的戰爭封鎖了霍爾木茲海峽——這條通道通常承載著全球約五分之一的石油——雪佛龍藉助原油突破100美元一路攀升，股價創下52週高點214.71美元。目前股價報173.63美元，較高點下跌了17.77%。全年推動股價上漲的催化劑，如今正反向拖累股價。

改變交易格局的停火協議

轉變發生得相當近期。隨著美伊初步協議指向霍爾木茲海峽重新開放，原油價格較2026年高點回落了約20%。由於雪佛龍對油價的槓桿敞口高於同類一體化同行，原油每跌一美元，雪佛龍都感受得到。

這始終是風險所在。雪佛龍從來不只是押注於一門優秀的業務，而是一個披著股息貴族外衣、押注霍爾木茲海峽持續封鎖的槓桿賭注。當和平信號到來時，戰爭溢價迅速消散。

首席執行官麥克·沃思（Mike Wirth）認為市場的判斷有失偏頗。在5月28日的伯恩斯坦戰略決策會議上，他指出，即便期貨市場保持平靜，實物短缺仍在持續加深。"緩衝器和減震裝置正在被穩步消耗，與我們起步時相比，市場吸收這種失衡的能力已大幅降低，"沃思表示。當主持人暗示在當前價位股價的周期性可能不如預期那麼強時，他的回答直截了當："我們稱之為買入良機。"

因此，分歧是真實存在的。波克夏在高位賣出，而首席執行官卻將下跌稱為天賜良機。目前，市場站在了波克夏這邊。

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波克夏可能看到了什麼

減持的理由並不需要預測和平的到來。雪佛龍公佈的財報表現並不理想。第一季度淨利潤為22億美元，即每股1.11美元，較一年前的35億美元有所下降。儘管調整後每股收益1.41美元大幅超越華爾街0.97美元的預期，股價在5月1日僅上漲了0.87%。

這一差距源於會計處理因素。當石油在季度中途急漲時，雪佛龍針對實物貨物的對沖頭寸在原油交付前會出現虧損，形成帳面損失，但此後將會回轉。這對多頭來說是個合理的論據，但也道出了空頭的不安：雪佛龍的盈利能力難以逐季追蹤，因為它取決於油價，而非公司自身可掌控的因素。

此外還有估值問題。雪佛龍的NTM EV/EBITDA為4.92倍，較埃克森美孚的6.49倍有一定折讓，也低於同業平均水平6.53倍。考慮到雪佛龍AA級的資產負債表以及低至0.50的Beta值，這一折讓具有一定合理性。但在商品順風即將消退之際，以低估值倍數持有盈利，並不等同於撿到便宜貨。

股價的支撐底部

讓這個故事不僅僅是"油價下跌、賣出了事"的原因，在於其背後強大的現金創造能力。雪佛龍已連續39年提高股息，過去15年年均增長率達6%，過去兩年累計向股東返還逾500億美元。目前股息收益率為4.2%。

這台引擎依靠自由現金流運轉。TIKR的預測顯示，自由現金流將從2025年的166億美元攀升至2030年的約380億美元，利潤率從約9%擴大到約20%。驅動因素是切實存在的：收購赫斯（Hess）新增了約每日50萬桶的低成本圭亞那產能，而哈薩克斯坦田吉茲（Tengiz）的擴建則使該油田產能提升至每日100萬桶。沃思還提及一個新的增長槓桿，表示雪佛龍正"與微軟深入洽談"——雖尚未簽約——為數據中心建設天然氣發電設施，他稱這一現金流來源在很大程度上不受油價影響。

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TIKR進階模型分析

• 當前價格： $173.63
• 目標價（中位）： 約$176
• 潛在總回報： 約1.5%
• 年化內部收益率： 約0.3% / 年

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TIKR中位情景模型傾向於市場的判斷，而非首席執行官的看法。若預測於2030年實現，目標價約為176美元，總回報接近1.5%，年化回報約為0.3%。以今日股價計算，基本情景下持有此股，所得不過是股息收益，別無更多。

模型通過兩大產量驅動因素達成這一目標，而非依賴營收增長：赫斯圭亞那產能爬坡和田吉茲擴建支撐產量，同時收入被設定為持平。利潤率提升的驅動力在於結構性成本削減計劃，管理層的目標是年底前實現30至40億美元的節省。主要風險正在眼前上演：若伊朗協議持久落地，布蘭特原油重回60美元附近，上游利潤率將在節省成本發揮作用之前率先受到壓縮。

不對稱性正是雪佛龍值得關注的原因。若油價持續高企且圭亞那產能加速爬坡，樂觀情景的目標價可達約263美元，總回報超過50%。即便是悲觀情景，股價也接近183美元，因為4.2%的股息收益率提供了下行緩衝。這裡的風險不是股價崩潰，而是資金躺平，同時靠股息維持回報。

結論

關注雪佛龍將於7月31日公佈的2026年第二季度調整後自由現金流。投資論點的成立，取決於第一季度的現金拖累究竟只是會計上的雜訊，還是更為根深蒂固的問題。若數字高於50億美元且乾淨清晰，則多頭觀點得到印證，股價也有理由向華爾街約216美元的目標價靠攏——目前分析師共識為13個買入、5個跑贏大市、6個持有、1個跑輸大市及1個賣出。若數字疲軟，加之油價持續下跌，則勝負天平將倒向波克夏。

沃思或許說得對，實物市場比期貨曲線所呈現的更為緊俏。但波克夏也說得對——一隻以100美元油價定價的股票，一旦和平成為基本情景，安全邊際便所剩無幾。以173.63美元的價格，你買到的是一份穩健的資產負債表和連續39年的股息歷史，估值尚算合理，但談不上便宜，而且商品順風如今已然逆轉。

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