Bitcoin (BTC) 財政分析：對 SPACs 的疑慮

PIPE模式對比特幣財庫公司失敗了嗎？兩筆最近完成的著名交易——KindlyMD (NAKA)和Strive (ASST)的股價崩盤似乎表明了這一點。

PIPE，即私募投資公開股權，是一種融資機制，機構投資者以預先確定的價格（通常低於市場價值）直接從上市公司購買股票，這使公司能夠以更快的速度籌集資金，而無需經歷傳統公開發行的漫長且昂貴的過程。

PIPE交易通常被進行反向合併或通過特殊目的收購公司(SPAC)上市的公司所使用，最近它已成為希望快速擴大比特幣持有量的比特幣財庫公司的首選融資策略。

儘管他們盡了最大努力，最近的例子表明，PIPE模式不僅難以為股東創造價值，還在以驚人的速度燒毀投資者資本。

本專題是CoinDesk的 比特幣財庫主題週的一部分，由Genius Group贊助。

PIPE的案例研究

採用PIPE的公司是醫療保健公司KindlyMD (NAKA)，該公司在2025年5月完成了反向合併，使比特幣財庫公司Nakomoto成為其全資子公司，知名比特幣倡導者David Bailey成為CEO。這筆交易的關鍵是一項PIPE融資交易，籌集了5.63億美元的總收益，主要用於資助比特幣購買。

此外，該公司向Yorkville Advisors發行了2億美元的優先擔保可轉換票據，後來關閉並被另一張票據取代。這使NAKA的總融資增加到了7.63億美元。

PIPE的條款如下：初始輪在5月以每股1.12美元籌集了5.1億美元，隨後在6月以每股5美元額外籌集了5150萬美元。

這些資金被用於積累比特幣，NAKA在7月購買了21個BTC，花費了230萬美元，並在8月進一步購買了5,743個BTC，花費了6.79億美元。
儘管迅速積累了比特幣，但公司的市場表現並未隨之提升。

自5月反向合併以來，NAKA的股票已從30美元的高點降低了超過95%，降低到目前的0.80美元。其市場淨資產價值(mNAV)也滑落到1以下，表明市場現在對公司的估值低於其底層比特幣和資產的價值。

第二家採用PIPE策略的公司是由Vivek Ramaswamy創立的Strive (ASST)，該公司通過5月宣布並在9月完成的SPAC交易與Asset Entities合併。

Strive通過定價為每股1.35美元的PIPE籌集了7.5億美元的總收益，相較於ASST合併前的股價溢價121%。

這些收益資助了5,885個BTC的購買，且結構完全無債務。除了PIPE外，Strive還宣布了4.5億美元的股權發行和5億美元的股票回購計劃，旨在抵消稀釋效應。

該公司還簽署了一項全股票交易，以收購另一家以折扣價交易的比特幣財庫公司——Semler Scientific及其5,048個比特幣。

如果獲得批准，對Semler Scientific的待定收購將使Strive的比特幣持有量增加到11,700個BTC。儘管採取了這些措施，ASST的股票表現與NAKA相似，從5月的歷史最高點（高達12美元）暴跌超過90%，目前交易價格約為每股1美元。與NAKA類似，ASST的mNAV剛好低於1。

謹慎是未來的關鍵詞

NAKA和ASST的慘淡表現使至少兩筆尚未完成的比特幣財庫SPAC/PIPE交易受到質疑。

其中之一是由Jack Mallers領導的Twenty One Capital (XXI)與Cantor Equity Partners (CEP)之間的合併。該公司在4月宣布了其PIPE交易，持有43,514個BTC，成為第三大比特幣財庫公司。與之前的PIPE驅動交易類似，合併後的初期熱情使CEP的股價從10美元上漲到60美元，但股價現已回落至約20美元。

此外，由Adam Back領導的Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR)計劃通過與另一個Cantor工具(CEPO)的SPAC合併上市，旨在籌集總計35億美元，其中高達15億美元通過PIPE籌集，預計在第四季度啟動。

CEPO股票在宣布後的初期興奮中達到16美元的峰值，此後已回落至10.50美元區域。

簡而言之，這些交易表明，雖然PIPE是比特幣財庫公司快速融資的一種方式，但它們也是潛在的高風險投資，值得謹慎對待。