加密抵押借款在第三季度激增至創紀錄的736億美元，標誌著該行業有史以來槓桿最高的季度，但這種槓桿的組成看起來比2021-22年週期健康得多。

根據Galaxy Research的研究，這一急劇增長主要由鏈上借貸推動，現在鏈上借貸佔所有加密抵押債務的66.9%，相比四年前的峰值48.6%有所增加。

僅DeFi借貸就增加了55%至歷史新高的410億美元，這得益於積分驅動的用戶激勵和改進的抵押品類型，如Pendle Principal Tokens。

中心化貸款機構也出現反彈，借款增加了37%至244億美元，但市場規模仍比2022年的峰值小三分之一。

上一個週期的倖存者大多已放棄無抵押貸款，轉向全抵押模式，因為他們尋求機構資本或公開上市。Tether仍然是主導的CeFi貸款機構，持有近60%的追蹤貸款。

本季度DeFi內部也出現了決定性轉變，借貸應用程序現在佔鏈上市場的80%以上，而CDP支持的穩定幣縮減到16%。新的鏈部署，包括Plasma上的Aave和Fluid，幫助推動了活動，Plasma在推出後五週內吸引了超過30億美元的借款。

值得注意的是，在第三季度結束後不久，發生了一次槓桿引起的清算，導致超過190億美元的清算，這是加密期貨歷史上最大的單日級聯。

不過，Galaxy的報告聲稱，清算事件並不反映系統性信用弱點：大多數頭寸都是在交易所的自動去槓桿系統啟動時機械性地降低風險。

同時，企業數字資產庫（DAT）策略繼續依賴槓桿，與加密獲取公司相關的未償還債務超過120億美元。包括DAT發行在內的行業總債務創下863億美元的記錄。

數據表明加密槓桿再次上升，但基礎更加穩固、透明，抵押結構取代了不透明、無擔保的信貸，後者曾推動上一個繁榮與蕭條週期。