代幣化實體資產:真實需求與虛假需求的區別

在過去幾年的大部分時間裡,現實世界資產(RWA)代幣化一直被視為技術上的必然趨勢。將資產放上鏈、減少摩擦、釋放數萬億美元。這種敘事引人入勝,但也並不完整。

如今更有趣的問題不再是代幣化是否會發生。它已經在發生。更難也更有用的問題是,真正的經濟需求究竟存在於何處,以及代幣化在何處只是一個尋找問題的解決方案。

要回答這個問題,需要超越標題,轉而關注誰在將代幣化資產納入真實工作流程、他們為何這樣做,以及這告訴我們代幣化市場未來形態的什麼訊息。

從實驗到現實

機構對代幣化RWAs的採用現已充分確立,從一個問號變成了既定事實。在過去兩年中,鏈上RWAs已從數十億美元增加到數百億美元,其中代幣化美國國債和私人信貸佔據了大部分增長。BlackRock、Franklin Templeton、JP Morgan、Apollo等機構不再試驗代幣化;它們正在發行、持有和使用代幣化工具。

這些機構並未將奇特或投機性資產代幣化。它們從全球金融中最保守的基礎構件開始:政府債務、貨幣市場基金和短期信貸。僅這個選擇就告訴我們一些重要訊息。早期採用由實際激勵驅動,而非意識形態信念。

這引出一個問題:那些激勵究竟是什麼?

代幣化作為金融管道,而非市場革命

代幣化不會創造新資產。它改變現有資產的移動方式。

在結構層面,區塊鏈提供的是協調。共享帳本、可編程結算,以及資產持續移動的能力,而不受限於市場交易時間。這是發生在公鏈還是許可網絡上並不如基本經濟轉變重要:資本可以更快速動員、更有效重複使用,並整合到更多工作流程中。

這種區別很重要,因為它將代幣化從面向零售的敘事重新定位到資產負債表、抵押品流動和財務運營。換句話說,代幣化主要不是關於獲取途徑。它關乎效率。而效率正是真實需求開始浮現的地方。

真實需求正在何處浮現

如果我們超越"採用"的語言,轉而關注誰在購買、持有和整合代幣化RWAs,幾個明確的趨勢就會浮現。

1. 收益率是切入點

當今代幣化RWAs中最強的需求信號是收益率。

代幣化美國國債的增長速度超過任何其他RWA類別,不是因為它們新穎,而是因為它們結合了市場一直想要的三樣東西:安全性、收益率和流動性。在較高利率環境下,收益率為4-5%的國債再次具有經濟意義。代幣化只是使它們在跨境和系統間更加可用。

這種需求超越了追求回報的加密原生投資者。穩定幣發行方、交易所和DeFi協議正在配置代幣化國債,以從閒置儲備中賺取收益。企業財務部門和基金正在探索類似結構,以更有效地持有短期現金。這導致國債支持的穩定幣現在被用作場外抵押品,允許機構賺取低風險收益,同時這些資產繼續支持交易、保證金和流動性需求。 

這裡的重要洞察是,代幣化被納入現有的收益率需求,而不是創造該需求。當利率最終下降時,這個類別可能會壓縮,但代幣化帶來的工作流程改進可能會保留。

2. 資產負債表效率

也許,對代幣化RWAs需求最少被討論但最具結構性的來源之一來自資產負債表優化。

機構深切關注:

• 如何質押和重複使用抵押品
• 如何滿足保證金要求
• 如何將閒置資本最小化
• 結算風險如何束縛流動性

代幣化資產可以作為可編程抵押品運作,實現更快的結算、日內重複使用和更清晰的所有權追蹤。這就是為什麼銀行和交易所已開始接受代幣化貨幣市場基金或國債作為抵押品,因為它們減少了資本管理中的摩擦。

從這個角度來看,許多早期RWA買家並非傳統意義上的投資者。他們是優化資本效率的參與者。這種區別很重要,因為它表明代幣化市場將首先在資本約束已經存在的地方增長,而不是在敘事最響亮的地方。

3. 私人信貸有效

私人信貸已成為另一個領先的RWA類別,但其成功常被誤解。

代幣化並未神奇地使私人信貸具有流動性。它所做的是鼓勵更短的期限、更清晰的結構,以及向願意用一些流動性交換收益率的買家進行更廣泛的分銷。因此,代幣化私人信貸產品往往專注於短期貸款、可預測的現金流和明確定義的贖回條款。

這之所以有效,是因為它符合經濟邏輯。投資者理解他們所接受的流動性。發行方理解他們實際上可以提供的流動性。這裡的代幣化改善了獲取途徑和管理,而不是基本風險狀況。

當代幣化與資產的基本經濟狀況一致時,需求隨之而來。當它不一致時,需求就會消退。

4. 隱形買家

代幣化RWAs中較不明顯的動態之一是,許多最大的未來參與者可能根本不認為自己是加密貨幣用戶。

他們是:

• 管理儲備的穩定幣發行方
• 優化閒置現金的財務團隊
• 尋求更好抵押品流動性的做市商
• 管理跨境流動性的企業

對於這些群體,區塊鏈是基礎設施,而不是身份。如果技術能夠縮短結算時間、釋放資本或簡化對帳,他們將悄悄地大規模採用代幣化資產。

這表明代幣化RWAs的長期成功從外部看會很無聊。更少的標題,更多的資產負債表整合。更少的零售炒作,更大的系統性採用。

5. 代幣化在何處失敗(以及為何重要)

並非所有資產都受益於被代幣化。非流動性資產不會僅因為被碎片化就變得具有流動性。很多時候,代幣化房地產和收藏品難以在鏈上找到持續需求,因為代幣化沒有解決它們的核心問題:缺乏有機買家。

這是一個需要承認的重要失敗點。代幣化不是一個通用解決方案。優先考慮"一切都將被代幣化"而不是展示"代幣化如何改進它"的項目不太可能獲得持續的積極市場反應。

我們應該將對話從投機敘事轉移回市場基本面。這將為存在真實需求的成功RWA案例提供更多可信度。

展望未來

代幣化RWAs將在它們融入工作流程、節省基點、降低風險並使資本更容易部署時取得成功,而不是因為市場突然決定一切都應該轉移到鏈上。

當前軌跡突顯了三個關鍵原則:

• 信任驅動需求:對已經具有高市場信任度的資產觀察到最高需求。
• 效率優先於採用:實施由實際效率而非意識形態偏好指導。
• 經濟適配性至關重要:基礎市場結構不如穩固的經濟契合度重要。

從這個意義上說,代幣化不是在重新發明金融。它正在重新連接金融的部分內容。

代幣化市場的未來可能是不均衡的、漸進的,且遠不如早期敘事所暗示的那樣戲劇化。但在需求存在的地方——植根於收益率、效率和資產負債表邏輯——代幣化成為市場運作方式的一部分。

而這種實用的、需求驅動的整合,比任何預測或試點都更值得關注。

Jeremy Ng是OpenEden Group的創始人兼CEO,這是一個領先的現實世界資產(RWA)代幣化平台。他擁有超過20年的機構金融、金融科技和數位資產經驗,並領導公司的戰略方向和增長,構建合規的代幣化RWA產品,連接傳統金融和Web3。