La acción de Circle ha caído un 65% desde su máximo. Por qué la expansión de stablecoin de Circle podría generar retornos extraordinarios

Estadísticas clave de la acción CRCL

• Rendimiento de la semana pasada: -7,9%
• Rango de 52 semanas: $50 a $263
• Precio objetivo del modelo de valoración: $209
• Potencial alcista implícito: +203,2% en 2,5 años

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La red de pagos de Circle crece mientras la acción retrocede

Circle Internet Group (CRCL) cayó aproximadamente un 14% durante la semana pasada, continuando una fuerte caída desde su máximo de 52 semanas de $263. La acción cotiza ahora cerca de $69, por debajo de su rango de IPO, pero la red USDC subyacente de la empresa ha continuado expandiéndose. Los inversores están claramente reconsiderando la valoración, pero el impulso del negocio apunta en la dirección contraria.

El desarrollo más significativo de la semana llegó el 26 de junio, cuando Nomura anunció una asociación estratégica con Circle para utilizar USDC en servicios financieros globales, incluida la gestión de garantías y las transferencias de fondos. Nomura es una de las instituciones financieras más grandes de Japón, por lo que la asociación señala que la adopción institucional de la infraestructura de Stablecoin se está acelerando más allá de las empresas nativas de cripto. Las Stablecoins son monedas digitales vinculadas a un activo estable, normalmente el dólar estadounidense, y USDC es el producto insignia de Circle.

A principios de la semana, Circle anunció integraciones con INFINIOS en Baréin, Munify en Filipinas, MassPay y Nium, cada una de las cuales conecta la liquidación de USDC a los rieles de pago locales en mercados emergentes. La Red de Pagos de Circle, o CPN, es la capa de infraestructura que hace posibles esas integraciones. Cada nueva integración amplía el mercado direccionable para el modelo de ingresos de reservas de Circle, donde la empresa gana intereses sobre los valores del Tesoro de EE. UU. que respaldan cada USDC en circulación.

El CEO de Circle, Jeremy Allaire, ha descrito USDC como un "dólar programable" que permite una liquidación instantánea y sin fronteras a una fracción del costo de las transferencias bancarias tradicionales. Los resultados del Q1, reportados el 11 de mayo, mostraron ingresos de $694 millones, un aumento del 20% interanual pero aproximadamente un 4% por debajo del consenso.

El ingreso neto cayó un 15% a $55 millones, reflejando en parte el aumento de los costos de distribución a medida que Circle comparte los ingresos de reservas con los socios del ecosistema. De cara al futuro, si la expansión del CPN se convierte en ingresos recurrentes de mayor margen en lugar de volumen ampliamente compartido con intermediarios, será lo que impulse la acción de CRCL.

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¿Puede la tesis de la Stablecoin justificar el retorno implícito de Circle?

Bajo los supuestos del modelo de valoración realizados hasta el 31/12/28, la acción se modela utilizando:

• Crecimiento de ingresos (CAGR): 25,6%
• Márgenes operativos: 12,3%
• Múltiplo P/E de salida: 56,1x

Con base en estos datos, el modelo estima un precio objetivo de $209, lo que implica un potencial alcista total del 203,2% desde el precio actual de la acción de $69 y un retorno anualizado del 55,3% durante los próximos 2,5 años.

Una previsión de retorno anualizado del 55,3% refleja dos cosas simultáneamente: un enorme potencial alcista y un riesgo de ejecución significativo. Las estimaciones prospectivas que muestran un CAGR de ingresos a dos años del 25,3% respaldan la credibilidad del supuesto de CAGR de ingresos del 25,6%, pero el supuesto depende del crecimiento del suministro de USDC a medida que la adopción de Stablecoin se profundiza en los casos de uso institucionales y de mercados emergentes.

El objetivo de margen operativo del 12,3% es donde reside la tensión. El margen EBIT de los últimos doce meses de Circle es actualmente negativo en (5,0%), y el margen bruto LTM es solo del 8,1%. El camino desde la estructura operativa deficitaria actual hasta márgenes del 12,3% pasa por la escala de ingresos y una reducción de los costos de distribución pagados a socios de exchanges y billeteras. Eso es alcanzable, pero no está garantizado, especialmente si USDC enfrenta presión competitiva de Stablecoins emitidas por bancos tras la legislación estadounidense sobre Stablecoins.

El múltiplo P/E de salida de 56,1x es elevado en relación con las valoraciones tradicionales de fintech, pero Circle no es una fintech tradicional. Está más cerca de una empresa de infraestructura de pagos digitales. Con el NTM P/E actual de 56,1x, el modelo ya valora la acción al múltiplo de salida implícito, lo que significa que el crecimiento de las ganancias impulsa todo el retorno en el modelo en lugar de la expansión de múltiplos.

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Circle vs. Coinbase y las redes de pago tradicionales

Los comparables públicos más relevantes de Circle son Coinbase (COIN) y nombres de infraestructura de pagos tradicionales como PayPal (PYPL). Coinbase se beneficia del mismo viento regulatorio favorable de las Stablecoins y es el principal socio de distribución de USDC. Sin embargo, deriva la mayor parte de sus ingresos de las comisiones de trading en lugar de los ingresos de reservas. Los analistas prevén que el crecimiento de ingresos NTM de Coinbase estará en la mitad de la adolescencia, por debajo del objetivo del 25% de Circle, pero Coinbase tiene márgenes operativos sustancialmente más altos.

PayPal está incursionando en las Stablecoins con su propio producto PYUSD y tiene la ventaja de la red de comerciantes de la que carece Circle. PayPal cotiza a aproximadamente 14x las ganancias futuras, una fracción del múltiplo de Circle, pero el perfil de crecimiento de PayPal también es mucho menor. La comparación ilustra la tensión de valoración en CRCL: los inversores están pagando por un negocio de infraestructura de pagos valorado como software de alto crecimiento.

La ventaja competitiva de Circle descansa en la escala de primer movimiento de USDC y la profundidad de sus relaciones institucionales. Con Nomura, INFINIOS, Nium y otros uniéndose al CPN, Circle está construyendo efectos de red que son difíciles de replicar rápidamente para los participantes posteriores. El entorno regulatorio también favorece a USDC, ya que Circle es el emisor de Stablecoin más compatible y transparente del mercado, posicionándola bien para cualquier legislación estadounidense sobre Stablecoins que requiera auditoría de reservas y transparencia.

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¿Qué impulsa la acción CRCL de cara al futuro?

El catalizador prospectivo más importante de Circle es la legislación estadounidense sobre Stablecoins, que ha ido avanzando en el Congreso. Un marco regulatorio claro desbloquearía la adopción institucional que la incertidumbre legal ha diferido. La infraestructura de cumplimiento de Circle ya se alinea con los requisitos que impondría la legislación propuesta, dándole una ventaja de primer movimiento si las reglas se cristalizan.

El pipeline de asociaciones del CPN es también el motor de crecimiento a corto plazo más claro. Cada nueva integración amplía el alcance de liquidación de USDC sin requerir que Circle construya infraestructura física. La asociación con Nomura es particularmente significativa porque la gestión de garantías y las transferencias de fondos son casos de uso de alto volumen y alto valor que aumentarían el saldo promedio de USDC en circulación y, por tanto, los ingresos de reservas de Circle.

Los resultados del Q2 2026 están programados para el 10 de agosto. La métrica clave a observar es el crecimiento del suministro de USDC, porque el modelo de ingresos de Circle está directamente vinculado a cuánta Stablecoin está en circulación multiplicada por la tasa de interés a corto plazo vigente. Si las tasas de interés se mantienen elevadas y el suministro de USDC crece junto con la expansión del CPN, los ingresos de reservas de Circle deberían acelerarse.

El riesgo que los inversores están descontando es la presión sobre los costos de distribución. Circle paga una parte significativa de los ingresos de reservas a Coinbase y otros socios del ecosistema como parte de su estrategia de crecimiento de USDC. Si esa estructura de costos no se racionaliza a medida que la red escala, el camino hacia márgenes operativos del 12,3% se vuelve significativamente más largo, y los retornos implícitos del modelo se comprimirían materialmente.

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