2021年4月、分散型金融プロトコルの預かり資産（TVL）は約800億ドルで、DeFiダッシュボードで最も引用される利回りは、金融レートというよりも誤植に近い年率でした。それから5年が経った今、TVLの数字は再び数千億ドルの高水準に戻っていますが、米国のDeFiの状況は2021年とはほとんど似ていません。流動性の構成は変化し、規制の境界はより明確になり、活動の相当部分が完全に規制外ではなく、米国の規制された場所の内部またはその近辺に位置するようになっています。
米国で2022年から2024年のDeFiサイクルを生き残ったもの
2022年の連鎖崩壊と2023年の規制圧力を乗り越えたプロトコルには、共通する特徴があります。それらはイーサリアムブロックチェーンまたは信頼性の高い分散化を持つ主要なLayer 2に落ち着き、不透明なトケノミクスを避け、同業他社よりも米国のコンプライアンスベンダーとよりクリーンに統合していました。Uniswap、Aave、Compound、MakerDAO（現在はSky）、LidoおよびCurveが代表的な名前です。生き残った小規模プロジェクトは、それらの名前のいずれかのインフラになるか、米国外から非米国ユーザーベースにサービスを提供することで生き残りました。
生き残れなかったプロトコルは、異なる特徴を共有していました。高いレバレッジ、限られた利回り源、不透明なオフチェーンでの分割依存、または継続的な新規買い手の流入に依存したトークンエコノミクスを持っていました。2022年の崩壊（Terra、Celsius、Voyager、FTX関連事業、Curveのエクスプロイト、Mixinの侵害）は、投機的な周辺の相当部分を排除し、生き残った流動性をトレードのようにではなくユーティリティのように運営するプロトコルへとシフトさせました。
2023年の規制の波（SECの執行措置、Tornado CashへのOFAC制裁、銀行・フィンテック・暗号資産パートナーシップに関する連邦共同ガイダンス）はこのシフトを強化しました。守りやすい規制上の姿勢を明確に示せなかったプロトコルは価格が下落しました。それができたプロトコルは、創業者が予想していたよりも速く機関投資家の関心を集めました。フィンテックが依拠する米国の決済レールは、規制されたステーブルコイン層を通じてこれらのプロトコルとますます交差するようになっています。
規制された米国機関が2026年に実際にDeFiをどのように利用しているか
米国機関のDeFiへの関与のほとんどは、3つの承認されたパターンを通じて行われています。第一は規制されたステーブルコイン決済で、USDC、PYUSDおよび少数の銀行発行トークンが、米国の銀行規制当局を満足させる条件の下でパブリックチェーン上のB2Bフローを決済します。第二は許可型DeFiプラットフォームでの資金管理で、プロトコル設計はパブリック版と似ていますが、参加者セットは本人確認(KYC)によってゲート管理されています。
第三はトークン化された現実資産で、米国国債、マネーマーケットファンド、短期信用商品がオンチェーンで発行され、適格参加者によって取引されます。BlackRockのBUIDL、Franklin TempletonのBENJI、Ondoのトークン化国債商品はこのカテゴリーに属します。ほとんどの公開トラッカーによると、トークン化された現実資産の総量は2025年に200億ドルを超え、2026年の軌跡は依然として上昇傾向にあります。
米国のDeFiのリテールユーザーベースも再構築されていますが、2021年とは異なる様相を呈しています。現在のコホートは年齢が高く、より保守的で、投機的取引よりも利回り創出に重点を置いています。主要な米国フレンドリーなフロントエンド（Phantom、Rabby、MetaMask Mobile、そしてますます銀行ブランド化されたウォレット体験）は、前サイクルには存在しなかった本人確認(KYC)パスウェイと税務申告統合に投資しています。
米国のDeFi雇用市場は、プロトコル設計ではなく、コンプライアンス、インフラ、トークン化の役割を中心に再構築されています。Solidityエンジニアは依然として高いプレミアムを持ちますが、米国DeFi企業で最も高給の採用者は現在、一般顧問、コンプライアンスリードおよびリスクエンジニアリングスペシャリストです。2026年に米国DeFiビジネスを運営するために必要なスキルセットは、2021年のアーキタイプから決定的に離れる方向にシフトしています。
2025年のDeFi流動性と活動のスコアボード
以下の複合数値は、DeFiLlama、Chainalysisの開示、EtherscanおよびCoingeckoから得られたもので、データが許す範囲で複数の米国特有のフィルターが適用されています。これらは、DeFi流動性が実際にどこにあるか、そして前サイクルの底からどのように動いてきたかを概説しています。
最も重要な指標は、イーサリアムブロックチェーンおよび主要Layer 2でのステーブルコイン発行量で、2023年以来ほぼ倍増し、現在オンチェーン流動性の最大の単一源となっています。ステーブルコイン建ての活動が前サイクルを特徴づけたラップトークン活動に取って代わり、米国のステーブルコイン発行者を巡る規制上の姿勢は、2026年および2027年のDeFiにおける最重要の市場構造問題となっています。
米国規制対応DeFi活動の下にあるインフラも成熟しました。メインチェーンのイーサリアムのガス代は依然として無視できませんが、Layer 2ロールアップ（Arbitrum、Optimism、Base、そして新しいScrollおよびLineaネットワーク）の普及により、取引量の大部分がメインネットから移行し、1取引あたりのコストが桁違いに低下しました。2026年の機関フローはますますクロスロールアップとなり、ブリッジとインテントベースの実行レイヤーがロールアップをつなぎ合わせ、ユーザー体験が単一チェーンに近づいています。
規制当局と機関デスクが依然として指摘するリスク
2026年の米国機関デスクにおけるDeFiに関する議論では、3つのリスクが主要な話題となっています。第一はスマートコントラクトリスクです。主要プロトコルは監査、形式的検証およびバグバウンティプログラムに多大な投資をしていますが、テールリスクは残っています。Curveのエクスプロイトと2024年のいくつかの小規模インシデントは、十分に監査されたプロトコルでさえ、完全に排除することが本質的に不可能なコントラクトレベルのバグに悩まされる可能性があることを示しました。
第二は制裁とAMLリスクです。Tornado CashへのOFAC執行とその後の法廷での応酬は、規制の境界をより明確にしましたが、悪意ある行為者にとっても読み解きやすくなりました。機関デスクは現在、あらゆる取引の前にすべての取引相手のウォレットをChainalysisまたはTRM Labsで確認しており、このコンプライアンス層のコストは、機関向けDeFiを行う際の埋め込まれたコストとなっています。
第三はカストディと鍵管理に関わる運用リスクです。規制された米国のカストディアンでさえ、鍵の侵害を経験しています。マルチパーティコンピューテーションカストディアンの登場、SECの下での規制された適格カストディ、OCCの基準を満たす銀行信託構造がこのリスクを低減しましたが、ゼロにはなっていません。DeFiのオンランプとオフランプでドルを移動するACHベースのレールは、依然として定期的な運用上の頭痛の種となっています。
ステーブルコインはこのストーリーで最も重要なパイプとなっています。発行者の開示によると、平均的な米国規制のステーブルコイン保有者は現在、年間80回以上フロートを回転させており、これは典型的な要求払い預金よりも桁違いに高い数字です。その決済速度こそが実際の製品であり、利回りではありません。ステーブルコインのパイロット運用を開始した機関の財務チームは、注目する運用上の理由として利回りではなく、速度を挙げています。
これが2026年の米国創業者とオペレーターにとって何を意味するか
DeFiへのエクスポージャーを検討している米国フィンテック創業者には、3つのルールが適用されます。規制の境界を制約ではなく製品機能として扱うこと。クリーンな本人確認(KYC)、取引モニタリングおよびレポートパスを構築したプロトコルとフロントエンドは、以前は締め出されていた機関フローを獲得しています。その作業をスキップすることは、より悪い規制条件の下でより小さなリテール市場を競争することを意味します。
財務または決済のユースケースには、USDCまたは同様の完全リザーブの米国規制ステーブルコインをデフォルトとすること。USDCが提供する開示のペース、証明制度およびオンチェーンの透明性は、現在デファクトの機関標準となっています。他のステーブルコインは利回りまたは利回り付き機能で競争するかもしれませんが、機関のデフォルトは定まっています。
2人目のエンジニアを採用する前に、パブリック暗号資産の経験を持つコンプライアンススペシャリストを1人採用すること。FinCEN、SECおよび州の資金送金事業者の姿勢を誤った場合のコストは、正しく対応した場合のコストよりもはるかに高くつきます。パブリックチェーンの上でグローバルに拡張する銀行イノベーションは、真剣なコンプライアンス投資なしには本質的に不可能です。
オンチェーン分析レイヤー（Chainalysis、TRM、Elliptic、Coinbase Risk）をベンダーのチェックボックスではなく、コアスタックの一部として扱うこと。規制当局を満足させる同じ分析が、最も信頼性の高い取引相手のリスクシグナルも生み出し、それらを内部化したチームはそうでないチームよりも優れた取引および信用判断を下す傾向があります。
2021年4月の利回りチャートは今や過去の時代の遺物のように感じられます。2026年に残るDeFiは一部のセグメントでは小さく、他のセグメントでははるかに大きく、最も声高な批評家が認めるよりも、また最も声高な支持者が公に認めるよりも、規制された米国金融システムとの統合が大幅に進んでいます。
上記で参照した最新の預かり資産（TVL）とプロトコルデータについては、DefiLlamaのプロトコル預かり資産（TVL）データをご覧ください。
