JPMorganはビットコイン投資家にとってStrategyの備蓄不足が主要リスクと見る

マイケル・セイラー率いるStrategyに対し、JPモルガンがデジタル資産への慎重な姿勢を示した。年間配当義務が約17億ドルに達する中、同行は同社がドル準備金を再構築する必要があるかもしれないと警告している。

マネージングディレクターのニコラオス・パニギルツォグルー率いるJPモルガンのアナリストが金曜日に発表したレポートによると、Strategyが5月26日から5月31日にかけて32ビットコインを売却したことで投資家の懸念が高まった。同行はこの取引を象徴的かつ自発的なものと説明しているが。

アナリストらは、この売却は優先株主への柔軟性と誠意を示すためのものだったと見ている。それでも、この動きはStrategyがビットコイン保有資産に頼らずに将来の配当支払いをどのように賄う計画なのかという疑問を提起したと主張した。

JPモルガンは、Strategyの残存ドル準備金が配当支払いの約6.3ヶ月分しかカバーしていないと試算した。Strategyは12月に、優先株配当の支援と未払い債務の利払いに充てるため、14億4000万ドルの準備金を設定していた。

レポートの中でアナリストらは、信頼回復にはStrategyがこれらの準備金を補充し、将来の義務を果たすためにビットコインの追加売却が必要になるのではないかという懸念を払拭することが必要かもしれないと述べた。

これらの懸念が浮上して数時間後、Strategy共同創業者兼執行会長のマイケル・セイラーは、「ドットを追加するいい機会だ」とXに投稿し、ビットコインの追加購入を示唆した。

Strategyは現在、平均価格75,699ドルで取得した843,706ビットコインを保有している。JPモルガンは、現在の市場価格では同ポジションが約115億ドルの含み損を抱えていると試算した。

ビットコイン購入は継続見込み

準備金への懸念にもかかわらず、JPモルガンはStrategyが引き続き積極的なビットコイン購入者であり続けると見ている。

今年これまでの同社の購入ペースを踏まえ、アナリストらは2026年のビットコイン購入額が約320億ドルに達すると予測した。これは2024年と2025年の両年における約220億ドルから増加する見通しだ。この試算は、先月公表した同行の従来予測300億ドルから上方修正された。

Strategyの資金調達モデルをめぐる最近の議論は、業界関係者からの反応も呼んでいる。今月初め、BTCTOP CEOの江卓爾氏は、深刻な市場下落時でもStrategyが大規模なビットコインの純売り手になるとは思わないと述べた。

Xに投稿したコメントの中で江氏は、長期ビットコイン保有者としてのStrategyの評判は大きな価値を持っており、大規模な売却は同社のパブリックイメージを損なうと主張した。また、ビットコインが30,000ドルに下落した場合、Strategyのレバレッジ比率は約5%から約10%に上昇するが、これは対処可能な水準だと述べた。

江氏はさらに、Strategyは会計上の利益を実現してSTRC配当義務の補填に充てるため、より古い低コストのビットコインを売却しつつ、投資家から調達した新たな資本でビットコインの取得を継続できると示唆した。

これらのコメントは、グレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsが以前に発した警告とは対照的だ。同社はMSTR株とSTRC優先株の双方の軟化により、資金調達がより困難になり、同社の資金調達モデルへの圧力が高まる可能性があると述べていた。

JPモルガン、暗号資産見通しへの信頼を引き下げ

最新の見通しの中でJPモルガンは、以前デジタル資産にとって支援材料と見ていた暗号資産市場の動向に対する期待を引き下げた。

アナリストらは現在、CLARITY法として知られる米国の暗号資産市場構造法が今年成立する確率を50%未満と見込んでいる。今週初め、JPモルガンは中間選挙が近づく中で法案が通過できる立法上の窓が狭まっており、ステーブルコインの利回り条項をめぐる議論も続いていると述べた。

同行によると、デジタル資産にとって良好な下半期となるかどうかは、Strategyの配当資金調達計画の明確化と市場構造法制の進展に部分的にかかっているという。

JPモルガンの最新スタンスは、2月の見通しとは対照的だ。当時アナリストらは、機関投資家が同セクターへの旺盛な資金流入を牽引すると予想し、2026年のデジタル資産に対してオーバーウェイトかつポジティブと述べていた。

同行はまた、今年の暗号資産市場への資本流入の弱さも指摘した。JPモルガンは年初来のデジタル資産への資金流入を約220億ドルと試算しており、これを年率換算すると約520億ドルとなり、2025年に記録した水準のほぼ半分に相当する。この計算には、暗号資産ファンドのフロー、CME先物ポジション、ベンチャーキャピタルの資金調達、StrategyのビットコインBitcoin取得といった企業の財務購入が含まれる。

ビットコインの生産コストも、同行の分析における重要な指標であり続けている。JPモルガンは、中央値の試算が年初の90,000ドルから77,000ドルに低下した後、マイニング環境の変化に伴い約87,000ドルに回復したと述べた。歴史的に、同行は生産コストがビットコイン価格の支持水準として機能することが多かったと指摘した。

より慎重な見通しを採用した後でも、JPモルガンは暗号資産市場全体に広がる現在の悲観論が、年後半に市場環境が改善すれば強気の逆張りシグナルになり得ると述べた。