ビットコインは5ヶ月間マイニングコストを下回る価格で取引されている、JPモルガン

TLDR

• JPMorganは、ビットコインが5ヶ月連続で生産コストを下回る水準で取引されていると述べた。
• JPMorganは、ビットコインの現在の生産コストを約78,000ドルと推定した。
• BTCは直近の市場セッションで62,500ドルから62,900ドル付近で取引された。
• ビットコインマイナーの約20%が現在採算割れとなっていると推定されている。
• 上場マイナーは2026年第1四半期に運営資金調達のため32,000 BTC以上を売却した。

JPMorganのアナリストによると、BTCが推定生産コストを下回り続けているため、2026年にはビットコインのマイニング経済が悪化しており、マイナーへのプレッシャーが増す中、市場全体も売り圧力にさらされている。

Nikolaos Panigirtzoglouが率いるJPMorganのアナリストは、ビットコインが5ヶ月連続で推定生産コストを下回る水準で取引されていると述べた。同行は現在、ビットコインの生産コストを約78,000ドルとしており、BTCは直近の市場セッションで62,500ドルから62,900ドル付近で取引されていた。

市場価格と生産コストの乖離は、コストの高いマイナーへのプレッシャーを高めている。JPMorganはCoinSharesのデータを引用し、ビットコインマイナーの約20%が現在採算割れとなっていると推定されており、上場マイニング企業は運営資金を調達するためにBTCを売却し続けていると指摘した。

ビットコインが推定生産コストを下回る水準で取引

ビットコインの市場価格は、JPMorganが推定する78,000ドルの生産コストを大幅に下回ったままとなっており、この水準はエネルギーコスト、設備効率、ネットワーク難易度、ハッシュレート状況に基づいてBTC1枚をマイニングするための平均費用を反映している。

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ビットコインが生産コストを下回る水準で取引される場合、電気代が高いか効率の低いマシンを使用しているマイナーは利益率が低下する。損失を抑えるためにマシンをシャットダウンするケースもあり、それによりネットワークのハッシュレートが低下し、その後マイニング難易度が下がる可能性がある。

JPMorganは、このパターンが6月第2週に現れ、ビットコインのマイニング難易度が10%低下したと述べた。同行は、これが今年に入って2度目の同規模の下落であり、1月に起きた同様の調整に続くものだと指摘した。

アナリストは、今年に入ってビットコインのハッシュレートとマイニング難易度が価格変動に対してより敏感に反応するようになったと述べた。過去6ヶ月間で、ビットコイン価格に対するマイニング難易度のベータ値は0.62に上昇しており、より多くのマイナーが損益分岐点付近で運営し、価格の動きに応じて活動を調整していることを示唆している。

上場マイナーが運営資金調達のためにビットコインを売却

JPMorganのレポートによると（TheEnergyMagのデータを引用）、上場ビットコインマイナーは2026年第1四半期に運営費を賄うために32,000 BTC以上を売却した。この金額は、2025年通年の合計ビットコイン売却量を上回った。

マイナーによる売却は、市場価格の低迷がマイニングセクター全体のバランスシートにいかに影響を与えるかを示している。電力、ホスティング、債務、または拡張コストを賄うためにマイニングしたビットコイン準備金に依存している企業は、キャッシュフローが逼迫すると売却量が増える可能性がある。

JPMorganは、ビットコインが生産コストを大きく下回る水準で取引され続ける限り、より大幅かつ頻繁なマイニング難易度の調整が続く可能性があると述べた。そのような環境は、非効率なマイナーへのプレッシャーを維持しつつ、より効率的なオペレーターに相対的な優位性をもたらす可能性がある。

このプレッシャーは、ビットコインが価格モメンタムの回復に苦しんでいる時期に重なっている。BTCは最近62,900ドル付近で取引されており、時価総額は約1.26兆ドル、24時間取引高は約300億ドルで、売り方が高値を守り続けている。

ネットワーク活動とクジラ残高がまちまちのシグナルを示す

マイニング経済の悪化にもかかわらず、ビットコインのネットワーク活動は増加している。CryptoQuantのデータによると、0.01 BTC未満のマイクロトランザクションが現在、全ビットコイン取引の約80%を占めており、2023年の50%未満から上昇した。

小規模トランザクションの増加は、Runes、Ordinals、インスクリプション、およびOP_RETURNの活動と関連付けられている。アナリストはこの成長を価値主導ではなく活動主導と表現しており、増加がより大きな決済フローではなく、より頻繁な小規模トランザクションを反映していることを意味している。

同時に、クジラによる蓄積が再び注目を集めている。市場コメンテーターが引用したSantimentのデータによると、少なくとも1,000 BTCを保有するウォレットは残高を717万BTCに増加させており、3月以来最高水準となった。

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大口保有者がコインの追加を続ける場合、クジラによる蓄積は利用可能な供給量を減少させる可能性があるが、即時の価格回復を保証するものではない。このデータは、同じ市場下落局面におけるマイナーのストレスと、大口保有者による蓄積との対比を示している。

JPMorganはマイニング状況について慎重な見通しを維持しているが、アナリストは市場センチメントの弱さが最終的に強気の逆張りシグナルになり得るとも述べた。

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