В прошлый понедельник, 20 апреля, Fitch Ratings пересмотрело прогноз по Филиппинам со «стабильного» на «негативный», сохранив при этом долгосрочный кредитный рейтинг страны на уровне «BBB».

Дворец поспешил заявить, что это «не понижение рейтинга». Технически это верно. Но это не меняет сути дела.

Лучше всего воспринимать негативный прогноз как предупредительный выстрел. Он сигнализирует миру о том, что в течение следующих 18–24 месяцев существует реальная вероятность фактического снижения кредитного рейтинга.

Если это произойдёт, это будет первое понижение рейтинга от Fitch с 2005 года — более двух десятилетий назад. Отсюда и заголовки о возможном «первом понижении рейтинга за десятилетия».

Некоторые комментаторы называют сам негативный прогноз событием, случающимся раз в поколение. На самом деле это не так. Fitch уже присваивало нам негативный прогноз в июле 2021 года, после того как пандемия пробила брешь в государственных финансах. В итоге в мае 2023 года прогноз был восстановлен до «стабильного». Беспрецедентным за долгое время стало бы фактическое понижение рейтинга, а не предупреждение.

Что увидело Fitch?

Пресс-релиз Fitch прямолинейно говорит о трёх вещах.

Во-первых, агентство справедливо отметило, что государственные инвестиции забуксовали. В 2025 году рост резко замедлился до 4,4% с 5,7% в 2024 году — во многом из-за того, что инвестиционные расходы правительства резко сократились во второй половине 2025 года.

Как я писал в этой колонке ранее, коррупционный скандал вокруг контроля за паводками в 2025 году заставил ведомства заморозить disbursements. Теперь Fitch ожидает общего роста всего на 4,6% в 2026 году.

Проще говоря, мы теряем не просто несколько десятых процента ВВП. Рост существенно замедляется, и это ещё до начала войны между США и Ираном.

Во-вторых, Fitch отметило, что мы особенно уязвимы перед энергетическим шоком, вызванным конфликтом на Ближнем Востоке. В конце концов, правительству пришлось объявить национальный энергетический кризис, добиваться экономии топлива и выплачивать адресные субсидии. Кроме того, Fitch теперь ожидает, что инфляция вырастет с 1,7% в 2025 году до 4,1% в 2026 году, а дефицит счёта текущих операций расширится до 3,8% ВВП (дефицит счёта текущих операций означает, что мы тратим на мировом рынке больше, чем зарабатываем от остального мира).

Ни в чём из этого нет вины администрации в том смысле, что никто в Малаканьянге не устанавливает мировые цены на нефть. Мы — небольшая открытая экономика, поэтому на мировом рынке нефти мы являемся «ценополучателем», а не «ценообразователем». Но это означает, что мы поглощаем шок, располагая более слабыми буферами, чем прежде.

В-третьих, наша внешняя позиция тихо ухудшается. Fitch почти вскользь отметило, что в 2026 году Филиппины станут нетто-заёмщиком. Это не новость: мы фиксируем дефицит счёта текущих операций с 2021 года. Наличие такого дефицита само по себе не является катастрофой, но постепенно подтачивает наши буферы.

Самое показательное скрыто в техническом разделе. Собственная модель Fitch присваивает Филиппинам оценку, эквивалентную «BB+» — на две ступени ниже BBB и ниже инвестиционного уровня. Причина, по которой мы остаёмся на уровне BBB, состоит в том, что комитет Fitch добавил по своему усмотрению «+2 ступени» сверх модели. Одна из этих ступеней отведена именно за «устойчивый и последовательный» среднесрочный рост и «надёжную политическую базу». Негативный прогноз означает, что Fitch ставит эту дополнительную ступень под сомнение.

Короче говоря, если подходить строго, у нас уже должно было состояться снижение кредитного рейтинга. Но Fitch сдержало удар.

Ответ Дворца

Предсказуемо, что реакция администрации Маркоса представляла собой смесь отрицания и уклонения. Официальные лица справедливо указали на то, что BBB по-прежнему является инвестиционным уровнем, что другие рейтинговые агентства не изменили своих оценок и что Fitch подтвердило рейтинг.

Некоторые попытались всё свалить на энергетический шок, как будто остальной мир находится в той же ситуации.

К сожалению, это избирательное чтение. Fitch говорило не только об энергетике. Агентство прямо назвало замедление государственных инвестиций, коррупционные расследования в сфере контроля за паводками, волатильность внутренней политики и ухудшение внешней позиции экономики. Энергетический шок — это циклическая проблема, тогда как замедление инвестиций и вопросы управления — это внутренняя, структурная проблема. Именно последнее должно не давать покоя экономическим менеджерам.

Правда в том, что коррупция повышает издержки, пугает инвесторов, искажает бюджеты и ослабляет услуги. Всё это в конечном счёте отражается на кредитном рейтинге.

Также неискренне отмахиваться от политики. Fitch посвятило целый абзац углубляющемуся разрыву между Маркосом и вице-президентом Сарой Дутерте, возобновлённому процессу импичмента против Дутерте и продолжающимся расследованиям в отношении неправомерно использованных государственных средств. Аналитики рейтинговых агентств обычно не вникают во внутреннюю политику ради развлечения. Они делают это потому, что, по их оценке, это начинает влиять на их восприятие экономической политики.

Почему это важно

Если кредитный рейтинг страны ухудшится, это означает, что правительство (и каждый филиппинский банк или компания, привлекающие займы за рубежом) будут вынуждены платить более высокие проценты. Эти проценты берутся из того же налогового котла, который финансирует классные комнаты, медицинские центры и финансовую помощь малоимущим. Это также ещё больше подрывает имидж страны как «любимца инвесторов». Привлечение иностранного капитала станет значительно сложнее.

Fitch достаточно конкретно указывает, что подтолкнёт нас к снижению рейтинга, а что вернёт к стабильности. Чтобы избежать понижения, правительству необходимо одновременно сделать три вещи: восстановить государственные инвестиции, не заглушая коррупционные расследования; удержать фискальную консолидацию на курсе, несмотря на давление предвыборного года, толкающее в противоположном направлении; и не допустить дальнейшего расширения дефицита счёта текущих операций.

Чтобы вернуться к «стабильному» прогнозу, нам также необходим ощутимый прогресс в сфере управления: значительно более прозрачные закупки, уголовное преследование виновных в деле о контроле за паводками и доказательства того, что политика не будет захвачена следующей политической схваткой.

Ничего из этого невозможным не является. Но это требует от администрации Маркоса перестать воспринимать негативный прогноз как рядовую PR-проблему и начать рассматривать его как симптом реальной проблемы.

После 2021 года, когда Fitch последний раз присвоило нам негативный прогноз, потребовалось два года скоординированной работы, чтобы вернуться к стабильности. На этот раз у нас нет такой роскоши, потому что энергетический шок, коррупционный кризис и надвигающиеся выборы 2028 года происходят одновременно.

Негативный прогноз — это ещё не снижение рейтинга, и Fitch передало правительству достаточно подробный перечень мер, чтобы его избежать. Вопрос в том, взглянет ли президент Маркос на экономический прогноз честно и воспримет ли его всерьёз — или просто сделает ставку на дальнейшую риторику. – Rappler.com

Д-р Джей Си Пунонгбаян — доцент Школы экономики Университета Филиппин и автор книги False Nostalgia: The Marcos "Golden Age" Myths and How to Debunk Them. В 2024 году он получил премию «Выдающиеся молодые люди» (TOYM) в области экономики. Следите за ним в Instagram (@jcpunongbayan).

Нажмите здесь, чтобы прочитать другие статьи рубрики «В этой экономике».