AMM（自動化做市商）

什麼是 AMM？

AMM（Automated Market Maker，自動化做市商）是一種智能合約系統，讓使用者透過流動性池交易加密貨幣資產，而非使用傳統訂單簿。

在加密貨幣領域，AMM 最常用於去中心化金融，使用者可直接透過區塊鏈錢包兌換代幣。

AMM 不會撮合一位買方與一位賣方，而是利用流動性池中的加密貨幣資產及定價公式，自動提供交易。

國際清算銀行將 AMM 協議描述為一種系統，讓交易者透過流動性池在區塊鏈上自動交換一種加密資產與另一種加密資產。

這表示即使交易另一方沒有特定對手方等待成交，AMM 仍可提供市場交易管道。

交易者與流動性池互動，智能合約則根據池中的可用資產計算可取得的資產數量。

例如，流動性池可能持有兩種資產，使用者可依照池子的公式將其中一種兌換為另一種。

流動性池中的資產比例改變時，AMM 會相應調整價格。

這種設計是 DeFi 最重要的創新之一，因為它不需要中央訂單撮合引擎，也能提供交易、流動性供應及市場建立功能。

AMM 的運作方式

AMM 結合智能合約、流動性池、定價公式、交易者及流動性提供者運作。

智能合約管理流動性池，並遵循區塊鏈上公開透明的規則。

流動性池持有可供交易者兌換的加密貨幣資產。

定價公式會決定交易者將一種資產存入池中時，可以取得多少另一種資產。

流動性提供者（通常稱為 LP）將資產存入池中，讓其他使用者進行交易。

交易者兌換資產時須支付手續費，通常會有部分或全部手續費分配給流動性提供者。

每筆交易完成後，流動性池中的資產餘額會改變，因此池子的價格也會自動調整。

如果許多使用者從池中買入某項資產，該資產在池中會變得較稀缺，價格便會依 AMM 公式上升。

如果許多使用者將某項資產賣入池中，該資產在池中會變得較充足，價格便會依公式下跌。

只要區塊鏈及智能合約正常運作，這種自動化架構就能讓市場持續運作。

AMM 與傳統訂單簿的差異

傳統訂單簿會列出市場參與者的買單與賣單。

買方可以用某個價格掛出買單，賣方則可以用另一個價格掛出賣單。

買賣雙方就價格與數量達成一致時，交易便會成交。

AMM 不需要顯示買價與賣價清單，也能完成基本兌換。

交易者會直接與智能合約管理的流動性池進行兌換。

只要有足夠流動性，任何人都能為相容的代幣建立市場，因此 AMM 對加密貨幣市場特別實用。

訂單簿適用於流動性高的市場，但若活躍做市商不足，運作可能會受影響。

AMM 則透過允許被動型流動性提供者向池中提供資產，來解決這個問題。

不過，AMM 也可能帶來其他問題，包括滑點、無常損失、智能合約風險及套利風險。

哪種模式較合適，取決於資產、流動性水準、區塊鏈環境、使用者需求及市場設計。

流動性池

流動性池是一種持有加密貨幣資產以供交易的智能合約。

在簡單的雙代幣 AMM 中，流動性池包含使用者可互相兌換的兩種資產。

池中兩種資產的價值可能相等，但不同 AMM 設計可採用不同權重或公式。

流動性池之所以重要，是因為它取代了必須由單一專業做市商持續提供報價的需求。

符合資格的使用者都可以依照池子的規則存入資產，提供流動性。

交易者使用流動性池時會支付手續費，這些費用可能用來獎勵流動性提供者。

流動性池的規模會影響交易品質。

較深的流動性池通常滑點較低，因為交易對池中資產餘額的影響較小。

流動性淺的池子可能產生較高滑點，因為即使中等規模的交易也可能大幅改變資產比例。

因此，透過 AMM 交易前，使用者應優先確認流動性深度。

流動性提供者

流動性提供者是將加密貨幣資產存入 AMM 流動性池的使用者。

流動性提供者供應交易者兌換所需的資產，讓交易得以進行。

作為回報，他們可能獲得部分交易手續費、流動性獎勵或其他協議獎勵。

使用者將資產存入池中時，可能會取得流動性提供者代幣，或其他代表其池中份額的紀錄。

通常之後可以提領這項倉位，但須遵守流動性池規則、網路成本及智能合約條件。

提供流動性與將加密貨幣資產單純持有在錢包中並不相同。

交易者與流動性池進行兌換時，LP 倉位也會隨之變化。

若資產相對價格改變，流動性提供者最後可能持有較多表現較弱的資產，並持有較少表現較強的資產。

這會造成無常損失，是 AMM 流動性供應中最主要的風險之一。

LP 必須將預期手續費收入與價格風險、無常損失、Gas 成本、獎勵及智能合約風險一併比較。

常數乘積公式

最知名的 AMM 設計採用常數乘積公式。

公式通常寫作 x * y = k。

在這個公式中，x 是池中一種資產的數量，y 是另一種資產的數量，而 k 是池子定價規則維持的常數值。

交易者向池中加入一種資產時，池子會釋出部分另一種資產，同時在計入手續費後維持乘積關係的平衡。

這個公式會在某項資產於池中變得較稀缺時推高其價格。

當某項資產在池中變得較充足時，公式也會使其價格下跌。

常數乘積公式簡單、透明，適用於波動性較高的代幣交易對。

不過，對大型交易而言，尤其是流動性池規模較小時，這種公式可能造成明顯滑點。

當一種資產相對另一種資產大幅變動時，流動性提供者也可能因此蒙受損失。

近期關於加密經濟系統中的自動化做市商研究指出，AMM 是在加密貨幣市場中提供流動性的自主軟體代理。

其他 AMM 設計

並非所有 AMM 都使用相同公式。

常數總和 AMM 使用的公式適用於預期交易價值相近的資產，但若市場價格變動過大，池子可能會耗盡其中一種資產。

加權 AMM 允許流動性池持有比例不必是 50/50 的資產。

穩定兌換 AMM 是為預期交易價格相近的資產而設計，例如某些穩定幣交易對或關聯密切的資產。

集中流動性 AMM 允許流動性提供者選擇流動性生效的價格區間。

集中流動性可提高資金效率，但也會增加 LP 管理的複雜度。

動態費用 AMM 可依市場狀況、波動性或流動性池設計調整交易手續費。

部分較新的 AMM 模型則探索拍賣、動態手續費、參考預言機的定價方式，或旨在降低流動性提供者損失的機制。

這些設計通常是為了提高資金效率、降低滑點、管理風險，或讓流動性供應更具持續性。

使用者應了解自己使用的 AMM 模型，因為不同設計的風險與定價可能有很大差異。

AMM 如何定價

AMM 的價格取決於流動性池中的資產餘額及公式。

如果池中持有資產 A 與資產 B，兩種資產的相對數量會決定智能合約提供的兌換率。

交易者存入資產 B，向池中買入資產 A 後，池中的資產 A 會減少，資產 B 則會增加。

由於資產 A 在池中變得較稀缺，公式會提高下一筆交易中資產 A 的價格。

整個過程會自動進行，不需要人工做市商調整報價。

AMM 的價格可能與其他市場不同，因為交易會直接改變流動性池的資產餘額。

套利交易者會在某個市場買進較便宜的資產，並在另一個價格較高的市場賣出，以協助修正價差。

套利很重要，因為它有助於讓 AMM 價格接近整體市場價格。

然而，外部價格變動後，套利可能會在流動性池反覆重新平衡時，將部分價值從流動性提供者轉移出去。

滑點

滑點是交易預期價格與實際成交價格之間的差異。

在 AMM 中，滑點是因為交易會改變流動性池中的資產餘額而產生。

在流動性深的池中進行小額交易，滑點可能很小。

在流動性淺的池中進行大額交易，則可能產生明顯滑點。

市場波動期間，使用者簽署交易至交易獲得確認的期間內，價格可能快速變動，因此滑點也可能增加。

多數 AMM 介面都允許使用者設定滑點容忍度。

滑點容忍度代表使用者願意接受多少價格變動；超出設定時，交易便會失敗。

滑點設定過低時，即使市場只有小幅波動，也可能導致交易失敗。

滑點設定過高，則可能使使用者承受比預期更差的成交價格。

確認兌換前，使用者應檢查交易規模、流動性池深度、滑點容忍度、網路手續費及代幣風險。

無常損失

無常損失是將資產提供給 AMM 流動性池，與將相同資產存放在池外單純持有相比，兩者價值之間的差異。

流動性提供者存入資產後，池中資產的相對價格發生變化時，就可能產生無常損失。

Chainlink 無常損失指南說明，當流動性池中代幣的價格相較存入時發生變化，就會產生無常損失。

「無常」一詞可能令人困惑，因為若流動性提供者在價格差異仍存在時提領資產，損失就可能成為永久損失。

池中資產的價格差異越大，無常損失通常也越大。

若流動性池有足夠交易量與手續費收入，交易手續費可能抵銷無常損失。

獎勵也可能抵銷損失，但獎勵代幣可能貶值或帶來新的代幣風險。

LP 應比較手續費與獎勵的預期報酬，以及池中資產價格分歧的風險。

無常損失是提供波動性較高的代幣交易對流動性，可能比一開始看起來風險更高的原因之一。

AMM 的費用

使用者兌換資產時，AMM 通常會收取手續費。

這筆費用可能會流向流動性提供者、協議金庫、流動性獎勵，或智能合約規則指定的其他對象。

交易手續費十分重要，因為它能補償流動性提供者提供資產及承擔風險。

較高的手續費可能對 LP 有利，但會增加使用者的交易成本。

較低的手續費可能吸引更多交易量，但未必足以補償 LP 承擔的風險。

有些 AMM 採用固定手續費，另一些則採用浮動或動態手續費。

動態手續費可能在市場波動時提高，在市場平穩時降低。

評估手續費時，應一併考量滑點及網路成本。

即使手續費低，若滑點很高，交易成本仍可能不低。

即使手續費較高，若流動性池夠深且執行品質良好，交易仍可能有效率。

AMM 與套利

套利是從不同市場之間的價格差異中獲利的做法。

AMM 仰賴套利，因為交易或外部價格變動可能使流動性池的價格偏離整體市場價格。

如果某項資產在 AMM 流動性池中的價格低於其他市場，套利交易者可能會從池中買入，再到另一個市場賣出。

如果某項資產在 AMM 流動性池中的價格高於其他市場，套利交易者可能會賣入池中，再到其他市場買回。

這類活動有助於讓 AMM 價格回到接近整體市場價格的水準。

套利有助於提高交易者取得價格的準確性，但不一定有利於流動性提供者。

外部價格變動時，套利交易者可能在重新平衡流動性池的過程中取走池中價值。

這也是研究人員討論「損失相較於重新平衡」及其他 LP 績效衡量方式的原因之一。

流動性提供者應了解，套利是 AMM 運作的一部分，而非罕見的特殊情況。

AMM 與預言機

預言機是一種向區塊鏈應用程式提供外部資料的系統。

有些 AMM 設計使用流動性池內部價格；其他 DeFi 應用程式則可能使用預言機，在借貸、強制平倉或結算倉位前檢查資產價格。

若流動性不足，大額交易可能暫時推動價格，因此 AMM 流動性池的價格有時可能受到操縱。

因此，DeFi 協議若使用與 AMM 流動性池相關的價格資料，就需要審慎設計預言機。

預言機設計不佳，可能讓攻擊者操縱價格，進而利用借貸或衍生品系統牟利。

預言機風險並非 AMM 獨有，但 AMM 流動性會影響價格訊號的可靠性。

時間加權平均價格、多個資料來源、充足流動性及熔斷機制，都有助於降低預言機遭操縱的風險。

使用者應審慎看待依賴流動性不足的市場或價格來源不明確的協議。

AMM 與 MEV

MEV 是最大可提取價值（maximal extractable value）的縮寫。

在 AMM 交易中，驗證者、區塊建構者、搜尋者或機器人可能透過安排交易順序來取得 MEV。

例如，機器人可能看到一筆待處理的兌換交易，並嘗試在該交易之前及之後下單，讓使用者的成交條件變差。

這種模式通常稱為夾擊攻擊。

MEV 可能提高透過 AMM 交易的實際成本，尤其是在市場波動期間或滑點容忍度較高時。

MEV 也可能影響流動性提供者，因為套利及交易排序策略會影響流動性池的重新平衡。

使用者可透過設定合理的滑點容忍度、避免流動性極淺的池子、拆分大額交易，或在可用時使用防護路由工具，降低部分 MEV 風險。

MEV 是評估 AMM 執行品質時，不應只看流動性池標示手續費的原因之一。

DeFi 中的 AMM

AMM 是去中心化金融的核心組成要素之一。

Ethereum DeFi 文件將去中心化交易描述為一種方式，讓使用者透過區塊鏈應用程式掌控資產，同時取得全球流動性。

AMM 讓使用者透過智能合約直接從錢包進行交易，實現這種使用方式。

AMM 也支援其他 DeFi 活動，因為許多協議仰賴 AMM 流動性進行代幣兌換、抵押品管理、收益策略及價格發現。

錢包、聚合器、借貸協議、衍生品系統、收益金庫及鏈上資產管理工具都可能使用 AMM。

這種可組合性十分強大，因為智能合約能像金融積木一樣彼此連結。

但同時也存在風險，因為其中一個合約或流動性池發生故障，就可能影響依賴它的其他應用程式。

使用者應了解，AMM 流動性通常是較大型 DeFi 系統的一部分，而非獨立的交易工具。

AMM 聚合器

AMM 聚合器會搜尋多個流動性來源，尋找較佳交易執行結果。

聚合器可能會將一筆交易拆分至多個流動性池，以降低滑點。

它們也可能比較不同代幣交易對的路徑，以尋找較佳的輸出數量。

例如，若資產 A 直接兌換資產 C 的結果較差，透過資產 B 路由可能因整體流動性更深而取得較佳結果。

聚合器可改善使用者體驗，因為使用者不必手動逐一檢查多個流動性池。

不過，聚合器也增加了一層智能合約與路由風險。

確認交易前，使用者仍應檢查最終資產、輸出數量、滑點設定、網路手續費及合約權限。

良好的路由有助於節省成本，但不慎選擇路由可能使使用者面臨未預期的代幣風險或授權風險。

AMM 與穩定幣

穩定幣交易對通常會使用不同於波動性代幣交易對的 AMM 設計。

由於兩種穩定幣的交易價值通常預期接近，穩定兌換曲線可在目標價格附近降低滑點。

因此，穩定幣 AMM 適用於支付、流動性管理、借貸及鏈上結算。

不過，穩定幣流動性池並非沒有風險。

如果某種穩定幣脫鉤，流動性提供者可能會持有較多價格較弱的資產。

穩定幣流動性池也可能面臨儲備風險、發行方風險、智能合約風險、跨鏈橋風險及監管風險。

使用者不應認為低滑點穩定幣流動性池就一定安全。

池中資產的品質與 AMM 公式同樣重要。

AMM 與代幣發行

AMM 讓新代幣更容易建立流動性。

專案或社群可以將新代幣與配對資產存入流動性池，讓使用者開始交易。

這種開放式市場建立方式，是 AMM 在加密貨幣領域變得重要的原因之一。

不過，建立流動性池容易也會帶來風險。

任何人都能為品質不佳、虛假或惡意代幣建立流動性池，也可能建立具有危險合約權限的代幣池。

即使流動性由內部人士或機器人控制，流動性池仍可能看起來很活躍。

代幣也可能具有轉帳稅、黑名單、鑄造功能或會影響交易的隱藏控制機制。

透過 AMM 交易新代幣前，使用者應確認代幣合約、流動性深度、持有者分布、權限及專案文件。

智能合約風險

AMM 透過智能合約運作，因此智能合約風險是其主要危險之一。

流動性池合約中的錯誤可能導致資金損失、定價錯誤、提領失敗或非預期行為。

如果 AMM 是較大型 DeFi 路由的一部分，連結的其他合約出現錯誤也可能造成風險。

稽核有助於降低風險，但不能保證安全。

漏洞獎勵計畫、形式化驗證、開源審查、保守設計及經過時間驗證的程式碼，有助於提升信心。

使用者應更謹慎看待新推出的 AMM、未經稽核的合約、特殊代幣機制及承諾極高獎勵的流動性池。

智能合約風險不同於一般市場風險，因為即使使用者對市場走勢的判斷正確，也可能蒙受損失。

因此，AMM 使用者應了解交易資產本身及其背後的合約系統。

治理風險

許多 AMM 都有治理系統，可變更手續費、流動性池設定、獎勵計畫、金庫規則或升級權限。

治理有助於協議因應變化，但若投票權過度集中或管理權限過廣，也可能帶來風險。

治理攻擊可能試圖變更協議規則，以利攻擊者或損害使用者利益。

如果少數人能升級合約或變更重要設定，管理員金鑰也可能造成中心化風險。

使用者應確認 AMM 是否不可變、可升級、由代幣投票治理、由多重簽章錢包控制，或採用其他管理架構。

沒有一種治理模式能適用所有情況。

重要的是，使用者應了解誰能變更規則，以及必須符合哪些條件才能變更。

AMM 的優點

AMM 讓使用者透過智能合約，無須許可即可交易加密貨幣資產。

使用者可透過 AMM 取得流動性，不必仰賴傳統訂單簿。

一般使用者也能成為流動性提供者，並有機會獲得交易手續費。

只要提供流動性，新代幣市場便能迅速形成。

只要區塊鏈及智能合約可用，AMM 就能持續運作。

AMM 支援 DeFi 可組合性，其他應用程式能與 AMM 流動性池連結。

若合約公開，流動性池的運作邏輯可在鏈上檢視，因此定價規則具有透明度。

AMM 也為社群提供新的市場啟動、獎勵分配及建置鏈上金融應用程式的方式。

AMM 的缺點

若交易規模相對流動性池較大，AMM 可能產生滑點。

資產價格出現分歧時，流動性提供者可能面臨無常損失。

交易者可能面臨 MEV、搶先交易、夾擊攻擊、交易失敗及非預期執行成本。

使用者可能遇到假代幣、惡意合約或流動性品質不佳的流動性池。

智能合約錯誤可能直接導致資金損失。

使用者提供流動性後，治理變更或管理員控制權仍可能影響流動性池規則。

低流動性池可能提供不可靠的價格，並造成預言機遭操縱的風險。

高額獎勵可能暫時吸引流動性，卻未必能建立可持續的市場深度。

如何評估 AMM 流動性池

首先應檢查流動性深度。

流動性越深，通常代表滑點越低，交易執行結果也越理想。

第二項應檢查的是交易量。

交易量較高可能為流動性提供者帶來更多手續費收入，但也可能反映短期獎勵或機器人活動。

第三項應檢查的是資產交易對。

兩種波動性都很高的資產組成的流動性池，無常損失風險可能高於由關聯密切資產組成的流動性池。

第四項應檢查的是費用結構。

評估手續費時，應一併考量滑點、波動性、Gas 成本及 LP 預期風險。

第五項應檢查合約安全性。

使用者應確認是否有稽核、開源程式碼、漏洞獎勵計畫及安全運作紀錄。

第六項應檢查治理及升級控制權。

使用者應了解規則是否可能變更，以及誰有權變更規則。

AMM 交易者的最佳實務

AMM 交易者兌換不熟悉的資產前，應先檢查代幣合約。

核准交易前，應確認預期可取得的資產數量。

應依流動性池深度及市場波動性設定合理的滑點容忍度。

尚未確認價格影響前，應避免透過流動性淺的池子進行大額交易。

應留意轉帳規則特殊或所有權控制不明確的代幣。

若拆分大額交易有助於降低滑點及 MEV 風險，可考慮採取這種做法。

應留意網路手續費，因為手續費高時，小額兌換可能不符合成本效益。

不再需要時，應撤銷不必要的代幣授權。

流動性提供者的最佳實務

流動性提供者存入資產前，應先了解無常損失。

應比較預期手續費收入與池中資產可能出現的價格分歧。

不應只根據廣告宣稱的年化百分率報酬率評估流動性池。

應確認獎勵是否以具有實際需求的代幣發放，還是僅屬短期誘因。

應了解提領流程，以及是否有鎖定或懲罰規則。

應留意流動性池的資產組成，因為交易發生時，使用者持有的資產曝險也會改變。

應考量流動性池的交易量是否足以支撐所承擔的風險。

應避免向自己不了解的合約提供流動性。

AMM 與監管

AMM 透過自主運作的智能合約進行交易，而非採用傳統中介模式，因此會引發監管問題。

監管機關可能關注誰開發協議、誰控制介面、誰取得手續費、誰管理升級，以及使用者是否收到清楚的風險揭露。

國際清算銀行對 DeFi 風險的討論指出，當治理與控制權比表面上更集中時，DeFi 可能出現去中心化假象。

這點與 AMM 有關，因為流動性池看似去中心化，但升級、手續費開關、獎勵或前端存取權可能由少數人控制。

監管也可能影響穩定幣流動性池、代幣化資產流動性池、流動性獎勵，以及協助使用者使用 AMM 的介面。

使用者應了解，AMM 規則不只受智能合約程式碼影響，也會受到連結該程式碼的應用程式所處法律環境影響。

關於 AMM 的常見誤解

一種常見誤解是，AMM 永遠能提供最佳價格。

AMM 只能依據當下流動性池及其公式提供價格。

另一種誤解是，提供流動性屬於被動且低風險的做法。

LP 倉位可能因無常損失、智能合約風險、代幣風險及獎勵變動而貶值。

第三種誤解是，流動性獎勵高就代表機會一定很好。

獎勵高可能是因為流動性池風險較高，或獎勵只屬短期誘因。

第四種誤解是，代幣有 AMM 流動性池就代表安全。

任何人都能為許多類型的代幣建立流動性池，因此流動性池存在並不能證明代幣品質良好。

第五種誤解是，AMM 價格不可能受到操縱。

大額交易可能大幅推動低流動性池的價格，進而造成預言機及交易執行風險。

常見問題

加密貨幣中的 AMM 是什麼意思？

AMM 是自動化做市商（Automated Market Maker）的縮寫，是一種讓使用者透過流動性池交易加密貨幣資產的智能合約系統。

AMM 如何設定價格？

AMM 會依據流動性池中的資產餘額，透過公式設定價格。

什麼是流動性池？

流動性池是一種持有加密貨幣資產的智能合約，讓使用者能與池中的資產進行交易。

什麼是流動性提供者？

流動性提供者是將資產存入 AMM 流動性池，並有機會取得手續費或獎勵的使用者。

什麼是常數乘積公式？

常數乘積公式為 x * y = k。流動性池會維持兩種資產餘額之間的關係，而交易會改變兩者的比例。

AMM 中的滑點是什麼？

滑點是指交易的預期價格與實際成交價格之間的差異；交易規模相對於資金池流動性越大，滑點通常越大。