做市商

什麼是做市商

加密貨幣做市商是透過持續提供數位資產的買入與賣出報價，協助建立活躍市場的交易者、公司、協議或流動性提供者。

簡單來說，做市商透過提供流動性，讓其他使用者更容易進行交易。

做市商通常會同時提供買價與賣價。

買價是做市商願意買入的價格。

賣價是做市商願意賣出的價格。

SEC Investor.gov 做市商詞彙表將做市商描述為隨時準備以公開報價買入或賣出資產的公司。

加密貨幣市場的基本概念相同，但市場形式可能包括中心化訂單簿、去中心化流動性池、自動做市商、代幣發行市場與場外交易。

當買方與賣方不足時，加密貨幣市場可能變得不穩定，因此做市商十分重要。

加密貨幣做市商如何運作

加密貨幣做市商會在目前市場價格附近掛出買單與賣單。

例如，做市商可能略低於目前價格買入代幣，再略高於目前價格賣出代幣。

這兩個價格之間的差距稱為買賣價差。

其他交易者想快速賣出時，做市商可能會向他們買入。

其他交易者想快速買入時，做市商可能會賣給他們。

這類活動有助於維持市場活躍，並降低交易者遇到大幅價格跳空的機率。

做市商可能透過價差、返佣、庫存管理、套利與交易策略獲得潛在獲利。

然而，做市具有風險，因為價格可能迅速朝不利於做市商庫存的方向變動。

做市商為何在加密貨幣市場中很重要

流動性是加密貨幣市場順利交易的必要條件，因此做市商十分重要。

流動性是指買入或賣出資產時，不會造成價格大幅變動的能力。

流動性充足時，使用者通常可以較接近報價的價格成交。

流動性不足時，即使小額委託也可能大幅推動價格。

加密資產通常在多個平台、網路、交易對與流動性池中交易。

這種分散情況可能導致流動性不均。

做市商透過掛單、管理庫存與縮小價格差距，協助連結供給與需求。

若沒有做市商，交易者可能面臨較大的價差、較高的滑點、較差的成交結果與更劇烈的價格波動。

做市商與買賣價差

買賣價差是做市過程中最重要的概念之一。

買價是買方願意支付的最高價格。

賣價是賣方願意接受的最低價格。

價差窄通常代表市場流動性較高、競爭較激烈。

價差寬通常代表市場流動性較低、波動性較高或不確定性較大。

做市商通常會嘗試從價差中獲利，同時管理持有庫存的風險。

如果做市商以買價買入，再以賣價賣出，價差就可能成為營收。

如果做市商來不及重新平衡庫存，市場就大幅波動，價差收入可能不足以彌補損失。

做市商與訂單簿

在訂單簿市場中，買方與賣方會以不同價格掛單。

做市商會在多個價格層級掛出許多買單與賣單，以增加市場深度。

訂單簿深度顯示目前價格附近有多少流動性。

訂單簿深度越高，通常越能承受較大交易，而不會造成太大的價格影響。

訂單簿深度不足時，使用者下市價單可能產生較大滑點。

做市商會使用演算法，依價格、波動性與庫存變化調整報價。

市場平穩時，做市商可能提供較窄的價差；市場波動時，則可能擴大價差。

因此，突發新聞、強制平倉或重大市場壓力期間，價差往往會擴大。

自動做市商

自動做市商（AMM）是一種智能合約系統，透過公式為交易定價，而非使用傳統訂單簿。

Uniswap 開發者文件說明，該協議採用自動做市商模式，而非訂單簿。

在 AMM 中，使用者會與流動性池進行交易。

流動性提供者會將代幣存入流動性池，並從兌換交易中賺取手續費。

流動性池的定價公式會依池中各種代幣的剩餘數量調整兌換價格。

即使沒有傳統買方或賣方等候在交易另一端，這種模式仍能支援去中心化交易。

AMM 對 DeFi 十分重要，因為智能合約能透過 AMM 持續提供流動性。

然而，AMM 也會帶來無常損失、智能合約漏洞、價格影響與 MEV 風險等問題。

人工與演算法做市商

部分加密貨幣做市商是使用交易演算法與風險管理系統的專業公司。

部分是透過人工或機器人提供流動性的個人交易者。

部分是將資產存入 AMM 池的流動性提供者。

部分是依正式協議支援代幣流動性的專案財務團隊。

專業做市商通常會同時管理多種因素，包括波動性、庫存、價差、資金費率、交易平台風險與執行速度。

演算法系統調整報價的速度可能快於人類。

這種速度可以提升流動性，但也可能讓市場變得更複雜。

波動性上升時，許多演算法可能同時縮小委託規模或擴大價差。

做市與提供流動性

做市與提供流動性密切相關，但兩者不一定完全相同。

做市商通常會同時提供買價與賣價，並主動管理庫存。

流動性提供者可能只是將資產存入流動性池，或掛出限價單供市場使用。

在 DeFi 中，流動性提供者通常會向 AMM 池提供兩種或更多資產。

他們可能賺取交易手續費，但資產價格變動時也可能面臨無常損失。

在訂單簿市場中，流動性提供者可能掛出尚未成交的限價單，供其他交易者成交。

所有做市商都會提供流動性，但並非每位流動性提供者的操作方式都像專業做市商。

做市商與代幣發行

新加密資產開始交易時，做市商通常會參與其中。

若開盤價附近的流動性不足，新代幣的價格可能不穩定。

做市商可能透過提供買價與賣價，協助建立有序的市場。

這可能縮小極端價差，改善早期交易狀況。

然而，如果條款不透明，代幣發行期間的做市活動也可能造成利益衝突。

若代幣早期交易量看似很高，但真實自然需求不明，使用者應保持謹慎。

發行初期流動性充足，不代表代幣具有長期價值。

使用者仍應檢視代幣經濟學、解鎖時程、用途、持有人集中度與專案執行情況。

做市商與套利

套利是指在某個市場買入資產，並在另一個市場以不同價格賣出。

做市商經常利用套利讓不同市場的價格維持一致。

若某代幣在一個交易平台的價格高於另一個平台，套利交易者可能會在價格較低的平台買入，並在價格較高的平台賣出。

這種活動有助於縮小價格差距，提升市場效率。

在加密貨幣市場中，手續費、提領延遲、跨鏈橋風險、流動性限制、網路壅塞與結算時間，都可能增加套利難度。

AMM 市場中的流動性池價格若偏離外部市場價格，也會產生套利機會。

套利有助於 AMM 價格維持一致，但也可能將價值從被動流動性提供者轉移出去。

做市商與 DeFi

在 DeFi 中，做市通常透過智能合約與流動性池進行。

Ethereum DeFi 概覽說明，去中心化交易讓使用者能取得全球流動性，同時掌控自己的資產。

DeFi 做市可能採取無須許可的方式，也就是使用者可能不必取得中心化營運方的核准，就能提供流動性。

這種開放性帶來優勢，因為任何持有資產並擁有相容錢包的人都可能參與。

但這也伴隨風險，因為智能合約可能出現故障，代幣交易對的波動性也可能很高。

存入資金前，流動性提供者應了解流動性池機制、手續費、價格區間、獎勵誘因與可能損失。

做市商與價格穩定性

做市商透過維持買賣流動性，有助於降低短期價格不穩定。

但做市商不會決定資產的真實價值。

做市商會因應供需、風險、波動性與可用資金調整操作。

做市商之間競爭時，價差可能縮小，成交品質也可能改善。

做市商撤出市場時，價差可能擴大，價格也可能更劇烈波動。

高風險情況下經常會發生這種情況，因為做市商不想持有可能迅速貶值的庫存。

做市有助於讓交易更順暢，但若需求消失，做市商無法阻止缺乏基本面的資產下跌。

做市商與滑點

滑點是預期交易價格與實際成交價格之間的差異。

做市商透過在目前價格附近增加流動性，有助於降低滑點。

訂單簿深度充足時，大額委託可在多個相近價位成交，而不會大幅推動價格。

訂單簿深度不足時，相同委託可能掃過多個價格層級，導致平均成交價格較差。

在 AMM 中，滑點取決於流動性池規模、交易規模、手續費與定價曲線。

以小型流動性池承接大額交易，可能造成較高滑點。

確認交易前，使用者應一律檢查預估收到數量與價格影響。

做市商與庫存風險

庫存風險是指做市商持有的資產在出售或對沖前貶值的風險。

例如，市場拋售期間，做市商可能向賣方買入代幣。

如果代幣價格持續下跌，做市商可能會因持有該庫存而蒙受損失。

為了管理這項風險，做市商會調整價差、縮小委託規模、使用衍生品對沖、在不同交易平台重新平衡，或暫停報價。

庫存風險是市場波動期間價差擴大的原因之一。

當其他人想快速交易時，做市商承擔立即成為買方或賣方的風險，因此需要獲得相應補償。

做市商與市場操縱風險

做市不等於市場操縱。

正當的做市活動會提供真實的買賣流動性。

市場操縱則涉及誤導性活動，例如製造假交易量、虛假掛單、洗售交易、拉抬出貨或人為支撐價格。

CFTC 拉抬出貨警示提醒使用者，不要只根據社群媒體上的消息或突然的價格飆升買入虛擬貨幣或代幣。

這點很重要，因為有些加密貨幣專案可能宣稱流動性充足，實際上卻依賴人為或短期活動。

使用者應檢查交易量是否來自自然交易、價差是否穩定，以及市場承壓時流動性是否仍然存在。

健全的市場不應只依賴推廣活動。

做市商與洗售交易

洗售交易是指同一人或關係密切的各方互相交易，以製造虛假的市場活動。

這會讓代幣、NFT 或市場看起來比實際更加活躍。

洗售交易並非正當的做市行為，因為它沒有創造真實且獨立的買賣需求。

洗售交易可能誤導使用者對流動性、需求與價格發現的判斷。

加密貨幣使用者應留意交易量是否大幅上升，但實際參與者數量、流動性深度與社群活動仍然疲弱。

交易量本身無法證明市場健全。

加密貨幣做市商的優點

第一個優點是流動性較佳。

做市商有助於使用者減少等待時間與價格影響。

第二個優點是價差較窄。

做市商之間的競爭可能降低建立或退出倉位的成本。

第三個優點是價格發現更有效率。

持續報價有助於市場更有效率地找到價格。

第四個優點是代幣發行過程更順暢。

新資產開始交易時，做市商可能有助於縮小極端價格差距。

第五個優點是市場韌性較強。

流動性增加有助於市場更有效地承受買賣壓力。

加密貨幣做市商的風險

第一種風險是流動性撤出。

極度波動時，做市商可能減少報價或退出市場。

第二種風險是集中度。

如果只有少數做市商支援某項資產，該資產的流動性可能過度仰賴這些做市商。

第三種風險是利益衝突。

部分做市安排可能包括代幣借貸、選擇權或使用者不易察覺的誘因。

第四種風險是人為製造交易量。

虛假活動可能使市場看起來比實際狀況更健全。

第五種風險是 DeFi 流動性提供者蒙受損失。

AMM 流動性提供者可能因無常損失、智能合約遭利用或流動性池設計不佳而蒙受損失。

第六種風險是價差突然擴大。

波動性升高或做市商採取防禦措施時，價差可能迅速擴大。

如何評估做市品質

先檢查買賣價差。

價差較窄通常代表流動性較佳、競爭較激烈。

查看目前價格附近的訂單簿深度。

市場價格附近的流動性深度充足，有助於降低滑點。

檢查市場波動期間流動性是否維持穩定。

觀察真實交易活動，而非只看回報的交易量。

比較不同市場與流動性來源的價格走勢。

評估 DeFi 流動性池時，應檢視總流動性、交易手續費、流動性池集中度、獎勵誘因與智能合約風險。

良好的市場應具備穩定的深度、真實參與者、透明規則與可靠的交易執行。

做市商與吃單方

做市商透過掛出等待成交的委託來提供流動性。

吃單方則透過提交與現有流動性立即成交的委託來消耗流動性。

例如，放在訂單簿中等待成交的限價單，可能屬於 Maker 委託。

立即與該限價單成交的市價單，則可能屬於 Taker 委託。

許多交易系統中的 Maker 與 Taker 手續費可能不同，因為掛單方會增加流動性，而吃單方會消耗流動性。

這種差異鼓勵交易者提供流動性，而非只消耗流動性。

做市商與自動做市商

傳統做市商通常是提供買賣報價的個人、公司或演算法交易系統。

自動做市商則是以公式為流動性池報價的智能合約系統。

兩者都會提供流動性，但運作方式不同。

傳統做市商會管理庫存，並依風險調整報價。

AMM 則會依流動性池餘額與數學規則調整價格。

傳統做市商常見於訂單簿市場。

AMM 則常見於去中心化金融。

對加密貨幣做市商的常見誤解

一種常見誤解是，做市商能保證價格上漲。

做市商會提供流動性，但無法單靠做市創造持續需求。

另一種誤解是，交易量高就一定代表流動性充足。

如果交易量來自洗售交易或短期獎勵耕作，交易量可能具有誤導性。

第三種誤解是，AMM 流動性沒有風險。

AMM 流動性提供者可能因無常損失、智能合約故障與代幣價格下跌而蒙受損失。

第四種誤解是，價差較窄就代表資產安全。

價差較窄可能改善成交品質，但無法消除代幣經濟學、監管、安全性或專案風險。

常見問題

加密貨幣做市商是什麼？

加密貨幣做市商是透過提供數位資產的買入與賣出報價，協助建立活躍市場的交易者、公司、協議或流動性提供者。

做市商如何獲利？

做市商可能透過買賣價差、交易手續費、返佣、套利、庫存管理與流動性獎勵獲得收益。

做市商為什麼重要？

做市商能改善流動性、縮小價差、支援價格發現，並協助使用者減少滑點。

什麼是買賣價差？

買賣價差是買方願意支付的最高價格與賣方願意接受的最低價格之間的差距。

什麼是自動做市商？

自動做市商是一種智能合約系統，使用者可透過該系統與由公式定價的流動性池進行交易。

做市商與流動性提供者相同嗎？

兩者相關，但做市商會主動提供買入與賣出報價；流動性提供者則可能只是存入資產或掛出被動委託。

做市商會操縱加密貨幣價格嗎？

正當的做市活動會提供流動性，但假交易量、洗售交易、虛假掛單或拉抬出貨行為可能涉及操縱。

做市商能消除波動性嗎？

不能。做市商可以改善流動性，但無法消除波動性或保證價格穩定。

AMM 流動性提供者面臨哪些風險？

AMM 流動性提供者可能面臨無常損失、智能合約風險、代幣波動性、價格影響與獎勵變動。

使用者如何判斷市場流動性？

使用者可以檢視價差、訂單簿深度、流動性池流動性、滑點、交易活動，以及市場波動期間的流動性變化。

結論

加密貨幣做市商透過提供數位資產的買入與賣出報價，協助創造流動性。

做市商有助於交易更順暢、價差更窄、價格發現更有效率並降低滑點。

做市商可以透過傳統訂單簿、演算法交易系統、代幣發行支援或去中心化 AMM 流動性池運作。

在 DeFi 中，自動做市商讓智能合約透過流動性池與定價公式持續提供流動性。

做市具有實用性，但並非沒有風險，也不代表對所有使用者都有利。

使用者應留意流動性不足、虛假交易量、做市商過度集中、價差擴大、流動性突然撤出，以及 AMM 流動性提供者可能蒙受的損失。

健全的加密貨幣市場需要真實需求、透明流動性、積極參與與可靠的交易執行。

做市商能支援這樣的市場環境，但無法取代專案品質、健全的代幣經濟學或使用者審慎研究。